稳定币、DeFi及信用创造：新型金融格局的崛起

全球稳定币市场在经历了18个月的收缩后，正重新进入加速增长阶段。这一趋势主要由三个长期因素驱动：稳定币作为储蓄工具的应用、稳定币在支付领域的应用，以及DeFi提供的高于市场平均水平的收益。预计到2025年底，稳定币供应量将达到3000亿美元，2030年有望突破1万亿美元大关。

稳定币资产规模的快速扩张，将为金融市场带来新的机遇和变革。部分变化已可预见，如新兴市场银行存款向发达市场转移，区域性银行向全球系统重要性银行(GSIB)转型等。然而，稳定币和DeFi作为基础创新而非边缘创新，其长远影响或将超出我们的想象，可能从根本上重塑信贷中介的运作模式。

推动稳定币采用的三大趋势

稳定币作为储蓄工具

稳定币正日益成为新兴市场国家的重要储蓄工具。在阿根廷、土耳其和尼日利亚等经济体中，本币持续疲软，通胀和贬值压力导致对美元的需求上升。过去，美元在这些市场的流通受到诸多限制。而稳定币突破了这些障碍，让个人和企业能够通过互联网便捷地获得美元支持的流动性。

虽然目前难以准确衡量新兴市场基于稳定币的储蓄规模，但这一趋势正在快速发展。多家公司推出了稳定币结算卡业务，让消费者可以通过Visa和Mastercard网络在当地商户消费储蓄。

以阿根廷为例，金融科技应用Lemoncash报告称，其管理的1.25亿美元"存款"占阿根廷中心化加密应用市场份额的30%，仅次于某交易平台的34%。这一数据意味着阿根廷加密应用的资产管理规模(AUM)约为4.17亿美元，占该国M1货币供应量的1.1%。考虑到非托管钱包中的稳定币余额，实际规模可能更大。

稳定币作为支付工具

稳定币正成为一种可行的替代支付方式，尤其是在跨境支付领域。与传统跨境交易相比，稳定币具有明显的优势。随着时间推移，稳定币可能演变成连接各支付系统的元平台。

研究显示，B2B支付用例在31家受访公司中贡献了30亿美元的月支付额（年化360亿美元）。实际上，在所有非加密货币市场参与者中，这一数字年化可能超过1000亿美元。2024年2月至2025年2月期间，B2B支付额同比增长了4倍，显示出持续增长的势头。

DeFi提供高于市场的收益

近五年来，DeFi一直产生着结构性高于市场的美元计价收益率，让技术熟练的用户能够以较低风险获得5%至10%的回报。这已经并将继续推动稳定币的普及。

DeFi是一个独特的资本生态系统，其底层"无风险"利率反映了更广泛的加密资本市场状况。只要区块链持续产生新的创意，DeFi的基础收益率应该会持续高于美国国债收益率。

由于DeFi的"母语"是稳定币而非美元，任何试图提供低成本美元资本来满足这一特定市场需求的"套利"行为，都会推动稳定币供应量的扩张。

银行存款的转变

稳定币的广泛采用可能导致传统银行业务的去中介化。消费者可以直接访问美元计价的储蓄账户和跨境支付服务，而无需依赖传统银行基础设施，这减少了银行用于推动信贷创造和产生利息收入的存款基础。

银行存款替代效应

当用户将传统银行账户中的储蓄转移到USDC或USDT等稳定币账户时，实际上是将存款从地区/商业银行转移到美国国债以及主要金融机构的存款。这一趋势的影响深远：虽然消费者通过持有稳定币维持了美元计价的购买力，但支持这些代币的实际银行存款和国债将变得更加集中，而不是分散在传统银行体系中。

信贷创造的收缩

银行存款的一个关键社会功能是向经济体系提供贷款。部分准备金制度允许银行放贷出相当于其存款基数的数倍。随着存款向稳定币转移，地区银行可用于放贷的存款基础减少，可能导致信贷创造能力下降。当这种影响达到一定规模时，地区银行监管机构可能不得不采取措施，以维护信贷创造和金融稳定。

美国政府债务的过度配置

稳定币发行机构已成为美国国债的重要买家，其持有规模正随着稳定币资产管理规模的增长而扩大。预计在不久的将来，稳定币可能成为美国国债的前五大买家之一。

当稳定币规模足够大时（例如1万亿美元），可能会对收益率曲线产生重大影响，因为短期美国国债将拥有一个对价格不敏感的大型买家。这可能会扭曲美国政府融资所依赖的利率曲线。

新的资产管理渠道

稳定币从传统银行系统中吸走资金，特别是从新兴市场银行和发达市场区域性银行吸走资金，创造了全新的资产管理渠道。某些稳定币发行机构已开始作为非银行贷款机构崛起，其他发行机构也可能随时间推移成为重要的贷款机构。

如果稳定币发行机构决定将信贷投资外包给专业公司，它们将立即成为大型基金的有限合伙人，并开辟新的资产配置渠道。大型资产管理公司可能会在这一背景下实现规模扩张。

链上收益率的新前沿

稳定币不仅代表对基础美元的债权，还是链上价值单位本身。USDC等稳定币可以在链上进行借贷，消费者将需要以USDC计价的收益产品。各种"金库"将为消费者提供链上收益机会，从而开辟另一个资产管理渠道。

未来可能出现追踪不同链上和链下投资策略的新金库，这些策略将在各种应用中争夺USDC/T持仓。我们可能会看到"链上收益的有效前沿"的形成，其中一些链上金库可能专门为特定地区提供信贷，而这些地区的传统银行正面临失去这种能力的风险。

结语

稳定币、DeFi和传统金融的融合标志着全球信贷中介的重构，这反映并加速了2008年后从银行向非银行贷款的转变。预计到2030年，稳定币的资产管理规模将接近1万亿美元，这将系统性地改变传统银行存款结构，并将资产集中到美国国债和主要金融机构。

这种转变既带来机遇也带来挑战：稳定币发行者可能成为政府债务市场的重要参与者和新型信贷中介；而区域性银行（尤其是新兴市场）则可能面临信贷紧缩。最终，这可能导致一种新的资产管理和银行模式的出现，其中稳定币将成为通向高效数字美元投资前沿的桥梁。

正如影子银行填补了金融危机后受监管银行留下的空白，稳定币和DeFi协议正在将自己定位为数字时代的主导信贷中介机构。这一趋势将对货币政策、金融稳定和全球金融的未来架构产生深远影响。