链上确定性资产：三类加密生息资产剖析

在当今充满不确定性的宏观环境下，投资者越来越重视那些能够提供稳定回报的资产。加密生息资产作为一种新兴的金融工具，正逐渐吸引市场关注。这类资产不仅提供固定或浮动收益，还代表了加密世界中对确定性的追求。然而，要真正理解这些资产的价值和风险，投资者需要深入分析其底层机制。

自2022年美联储开始加息以来，加密市场开始重新审视链上资产的收益来源和风险结构。一个新的概念应运而生——加密生息资产，它试图在区块链上构建能与传统金融市场竞争的产品。

目前，去中心化应用（DApp）的生息资产大致可分为三类：外生性收益、内生性收益以及与真实世界资产（RWA）挂钩的收益。

外生性收益：补贴驱动的利息幻觉

外生性收益是DeFi早期快速增长的产物。在缺乏成熟用户需求和真实现金流的情况下，市场通过"激励幻觉"来吸引用户。许多项目通过代币激励和高额补贴来吸引用户注意力和锁仓资产。

然而，这种补贴模式本质上是一种短期操作，难以持续。它成为了新协议冷启动的标准配置，但其结构近似于"庞氏骗局"：依赖新资金流入或代币通胀来维持。那些年化几百、几千的收益，往往只是平台凭空"印"出的代币。

2022年Terra事件就是一个典型案例。该生态通过Anchor协议提供高达20%的UST稳定币存款年化收益，吸引了大量用户。但这些收益主要依赖外部补贴，而非生态内部的真实收入。

历史经验表明，一旦外部激励减弱，大量补贴代币被抛售，用户信心受损，常常导致总锁仓量（TVL）与代币价格出现螺旋式下跌。数据显示，2022年DeFi热潮退去后，约30%的DeFi项目市值跌幅超过90%，多与过高补贴有关。

投资者在寻找稳定现金流时，需要警惕收益背后是否存在真实的价值创造机制。用未来的通胀承诺今日的收益，终究不是可持续的商业模式。

内生性收益：使用价值的再分配

内生性收益来自协议自身的业务活动，如借贷利息、交易手续费，甚至违约清算中的罚金。这类收益类似于传统金融中的"分红"，因此也被称为"类股息"的加密现金流。

内生性收益的主要特点是其闭环性和可持续性。只要协议正常运作，有用户使用，就能持续产生收入，不需要依赖市场热钱或通胀激励来维持运行。

内生性收益可以分为三种类型：

1. 借贷利差型：类似传统银行的存贷模式，协议通过撮合借贷双方赚取利差。这种机制透明高效，但收益水平与市场情绪密切相关。

2. 手续费返还型：类似传统公司的股东分红模式，协议将部分运营收入（如交易手续费）返还给为其提供资源支持的参与者。这类收益高度依赖协议的市场活跃度。

3. 协议服务型：这是加密金融中最具创新性的内生收益类型。协议通过为其他系统提供关键服务获得回报，体现了链上基础设施作为"公共物品"的市场价值。

链上的现实利率：RWA与计息稳定币的兴起

市场正在追求更稳定、更可预测的回报机制：将链上资产锚定现实世界利率。这种方式将链上稳定币或加密资产对接至链下低风险金融工具，如短期国债、货币市场基金或机构信贷，从而在保持加密资产灵活性的同时，获取传统金融世界的确定性利率。

同时，计息稳定币作为RWA的衍生形态也开始受到关注。这类资产不是被动锚定美元，而是主动将链下收益嵌入代币本身。它们试图重塑"数字美元"的使用逻辑，使其更像一个链上的"利息账户"。

RWA+PayFi也是未来值得关注的场景：将稳定的收益资产直接嵌入支付工具中，打破"资产"和"流动性"之间的二元划分。这不仅提升了加密货币在实际交易中的吸引力，更为稳定币打开了新的使用场景。

寻找可持续生息资产的三个指标

1. 收益来源是否"内生"可持续？真正有竞争力的生息资产，收益应该来自协议自身的业务。

2. 结构是否透明？链上的信任来自公开透明。资金流向是否清晰？利息分配是否可验证？是否存在集中托管风险？

3. 收益是否对得起现实的机会成本？在当前高利率环境下，链上产品的回报需要与现实基准（如国债收益）相匹配才具有吸引力。

然而，即使是"生息资产"也并非真正的无风险资产。投资者仍需警惕链上结构中的技术性、合规性与流动性隐患。未来，生息资产市场可能引发链上"货币市场结构"的重构，建立起独特的"利率基准"和"无风险收益"概念，推动加密金融秩序的进一步完善。