加密货币市场迎来新变局：山寨币ETF引发热议

比特币价格出现回调，而山寨币市场却开始活跃起来。以太坊突破3600美元大关，Defi、Layer2等多个板块普遍上涨，山寨币市场呈现出复苏迹象。这与前几日的市场情况形成鲜明对比，当时比特币接近10万美元高位，而山寨币市场却一片萧条。

在监管环境趋于宽松的背景下，华尔街机构将目光投向了山寨币ETF，为沉寂已久的山寨市场注入了新的活力。

回顾近期市场表现，比特币曾触及9.9万美元高点，成为媒体关注焦点。然而，在这轮以机构为主导的牛市中，大多数市场参与者并未分享到流动性红利。相反，他们持有的山寨币不断被比特币抽离资金，呈现下跌趋势，与轰轰烈烈的牛市宣传形成强烈反差。

以太坊作为主流山寨币的代表，其相对涨幅也远不及比特币。ETH/BTC比率从年初的0.053一路下滑至最低0.032，直到近期才开始反弹。其他山寨币的表现更是不尽如人意。

然而，近日山寨币市场出现了复苏迹象。SOL、XRP、LTC和Link等币种率先启动上涨行情。Solana生态的DEX日均交易量突破60亿美元，XRP一度冲高至1.63美元。今日上午，以太坊强势突破3600美元，带动整个山寨币板块普涨，其中Defi板块24小时涨幅达8.47%。

分析山寨币上涨的原因，除了整体牛市氛围带来的情绪提振外，华尔街机构的参与也起到了关键作用。ETF成为最直观的体现。

追溯本轮牛市的起点，11只比特币现货ETF的推出引发了市场热潮。贝莱德、富达等华尔街巨头的加入推动了比特币的主流化进程，也大大降低了投资者参与加密市场的门槛。在比特币、以太坊现货ETF先后获批后，市场开始关注下一个可能吸引华尔街关注的代币。考虑到市值和资本因素，Solana曾是呼声最高的候选币种。

6月27日，资管巨头VanEck率先向SEC提交了"VanEck Solana Trust"的S-1表格申请。次日，21Shares紧随其后提交了类似申请。7月8日，芝加哥期权交易所Cboe为VanEck和21Shares的Solana ETF提交了19b-4文件，将SOL ETF炒作推向高潮。

然而，SEC的强硬态度迅速使山寨币ETF热度降温。8月，市场传闻CBOE已将两只潜在Solana ETF的19b-4申请从其网站的"待变更规则"页面中移除，分析师认为获批可能性渺茫。

但如今，市场环境已经发生了显著变化。11月22日，Cboe BZX交易所文件显示，该交易所提议在其平台上上市和交易四种Solana相关ETF。这些ETF分别由Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Funds发起，被归类为"基于商品的信托基金份额"。若SEC正式受理，最终审批截止日期预计将在2025年8月初。

不仅是Solana，更多山寨币ETF也在筹备中。近一个月内，加密投资公司Canary Capital向SEC先后提交了XRP、Litecoin、HBAR等三个币种的现货ETF申请。据ETF Store总裁Nate Geraci透露，目前至少有一个发行人正在尝试ADA（Cardano）或AVAX（Avalanche）的ETF申请。

这些山寨币ETF的涌现引发了广泛讨论，市场对潜在的资金流入充满期待。然而，从客观规律来看，加密货币获批现货ETF通常需要满足两个隐性条件：一是未被SEC明确定性为证券；二是需有先行指标证明市场稳定性与不可操纵性，典型特征是代币可在美国芝加哥商品交易所（CME）交易。目前，除比特币和以太坊外，似乎没有其他加密货币完全符合这些标准。特别是SOL，不仅存在中心化问题，还曾在SEC对某交易平台的指控中被明确列为证券。

尽管如此，市场对SOL、XRP的ETF审批仍持积极态度。彭博社ETF分析师James Seyffart认为，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的决策审批时间可能会延长至2025年底，SEC可能会在两年内批准与Solana相关的ETF。ETF Store总裁Nate Geraci更为乐观，认为Solana ETF在明年年底前就有很大可能获得批准。

这种乐观情绪背后有信息支撑，核心因素指向即将上任的总统。新政府对加密货币的承诺正在逐步兑现，内外部监管环境的变化给予了加密货币产业更强的信心。

从行业内部监管来看，SEC即将迎来人事变动。现任SEC主席将于2025年1月20日新总统正式上台之日离职，这可能为SEC近年来的严格监管按下暂停键。据统计，在其任期内，SEC对多个加密相关实体采取了执法行动，完成了数千起执法案件，追讨约210亿美元的罚款。

虽然下一任SEC主席人选尚未确定，但有传言称前SEC委员可能接任。在加密货币证券商品之争日益激烈的背景下，也有消息称新政府希望扩大商品期货交易委员会(CFTC)的权力，加强其对数字资产领域的监管权。如果这一举措实现，加密资产被认定为证券的可能性可能会降低。

从更广泛的外部环境来看，新一届政府中多位成员都是加密货币支持者。在已知的内阁部长人选中，财政部长、国家安全顾问、国家情报总监、商务部长、卫生与公众服务部部长等5名成员都表现出对加密货币的支持态度，其中多人实际持有加密货币。

显然，新一届政府的组成与此前有很大不同。由于高层多为支持者，对加密货币的监管可能会趋于宽松。如果在本届政府任期内能够建立完整的加密资产监管框架，未来产业的监管方向也将更加明确。

除了监管层面，新政府旗下企业也早已瞄准了加密领域的商机。近期，这些企业动作频频，致力于通过投融资拓展加密产业版图。市场消息称，特朗普媒体科技公司正在与洲际交易所（ICE）洽谈收购加密货币交易所Bakkt的事宜。此外，特朗普媒体科技集团还提交了名为Truth Fi的加密货币支付服务申请，计划涉足加密支付领域。这些企业动向从侧面反映出新政府对加密货币的积极态度。

正是基于以上因素，市场对山寨币ETF重燃希望。随着SEC主席的更替，围绕山寨币的证券争议可能会暂时停歇，为ETF的实现奠定了初步基础。

另一方面，即使山寨币ETF的前景仍不明朗，华尔街也不愿放弃这个超过3万亿美元的庞大市场。传统金融机构正在围绕加密资产构建新的投资产品和衍生工具，以便投资者将加密资产纳入资产组合。

加密指数提供商CF Benchmarks的Sui Chung表示，主流投资者会通过现货比特币ETF建立直接普通敞口，同时也会通过额外产品来定制对资产类别的敞口。目前最受欢迎的产品包括涉及与加密货币挂钩并赚取收益的商品期货的产品，以及通过期权提供下行保护的产品。该公司正计划推出纳斯达克比特币指数期权。

Astoria Portfolio Advisors的首席投资官John Davi也提到，正考虑在他管理的ETF模型投资组合中增加比特币敞口。

总体而言，尽管目前的山寨ETF热潮在现有监管背景下实现仍有难度，但从长期来看，随着监管放开和投资者兴趣增加，出于流量获取和市场竞争考虑，金融机构深入研究加密资产将成为必然趋势。在产品端，机构将不再局限于比特币与以太坊，加密资产的产品化与标准化将进一步强化，衍生品市场可能迎来爆发式增长，旨在为投资者入场扫清障碍。可以预见，未来投资者将有更多方式投资于加密货币相关产品。

在尚未面世的新产品之外，现有的ETF也将受益于这一趋势。以以太坊现货ETF为例，长期以来，其资金流入一直弱于比特币。截至11月27日，以太坊现货ETF资金净流入约2.4亿美元，而比特币现货ETF净流入高达303.84亿美元，两者差距悬殊。

造成这种差异的原因主要有两点：一是以太坊在价值稳定性和定位上与比特币存在差异；二是ETH的核心质押功能被监管限制，削弱了投资者的热情。从成本角度来看，若投资者直接持有ETH，可获得约3.5%的质押收益，而持有机构ETF不仅无法获得这种无风险收益，还需支付0.15%到2.5%不等的管理费。

然而，随着监管态度的转变，以太坊现货ETF未来可能会包含质押功能。此前坚决反对质押的SEC态度已有所改变，而欧洲市场已有先例。日前，欧洲ETP发行商21Shares AG宣布为其以太坊核心ETP产品添加质押功能。

尽管ETF产品前景看好，但实际资金流入仍有待观察。即便是以太坊对传统资本的吸引力也相对有限，某公司旗下的Solana Trust资产总额仅7000万美元，表明山寨币的投资购买力可能不如预期乐观。受此影响，某大型资产管理公司的数字资产部门负责人曾表示，公司对除比特币和以太坊以外的其他加密产品兴趣不大。

无论后续审批如何进展，围绕山寨ETF的市场炒作已经开始，这对长期低迷的山寨币市场来说无疑是一剂强心针。