Labubu與茅臺:新舊社交貨幣的代際較量

近期市場上有分析師將爆紅的Labubu與傳統白酒巨頭茅臺進行了對比，試圖探討這是否是消費週期的重演還是一種深刻的範式轉變。

分析顯示，盡管兩者都具有社交貨幣的屬性，但Labubu的社交特性更多基於年輕羣體的共同興趣和價值觀，而茅臺則更依賴於權力和等級關係。這種差異反映了"新消費"與"傳統消費"的本質區別。

然而，與茅臺類似，泡泡瑪特也面臨IP週期與投資屬性帶來的雙重挑戰。如果在Labubu與下一個熱門IP之間出現較長的空檔期，公司的全球增長可能會放緩。

此外，投資者還需要關注監管與市場擁擠這兩大風險。當前資本集中湧入"新消費"領域的現象，與此前資金抱團消費藍籌股頗爲相似，這種擁擠交易的脆弱性可能對估值產生重大影響。

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社交貨幣的代際差異

研究表明，Labubu與茅臺雖然都具備社交貨幣屬性，但存在明顯的代際差異。茅臺的社交功能更多體現爲"社交/商務潤滑劑"的生產力工具作用，而Labubu則代表着年輕一代對情感價值的追求，在數字化社交媒體時代爲消費者提供即時、細膩且可負擔的"多巴胺"體驗。

在消費者面臨"意義缺失"和壓力增大的數字化世界中，Labubu暗示着中國正從投資驅動模式向消費驅動模式漸進轉變。茅臺深深扎根於中國傳統文化，其全球化進程仍處於早期階段，而與全球時代精神高度契合的Labubu已經取得了重大的全球成功。

主要差異包括：

1. 社交屬性：茅臺更依賴權力和等級體系，主要服務於商務場合；Labubu代表年輕一代基於興趣和價值觀的社交，強調情感價值和即時滿足。

2. 消費動因：茅臺可作爲"生產力工具"，Labubu則滿足數字化社交環境下年輕人對情感價值和"多巴胺"式消費的追求，反映中國從投資驅動向消費驅動的轉型趨勢。

3. 全球化進程：茅臺深植中國傳統文化，全球化尚處早期；Labubu則已在全球範圍內取得顯著成功，契合全球潮流。

IP週期風險和投資屬性的雙刃劍

在快速增長的同時，泡泡瑪特與茅臺面臨相似的挑戰，即IP生命週期和產品投資屬性帶來的雙重考驗。

分析認爲，無論是泡泡瑪特2025年的淨利潤爲80億元人民幣還是100億元人民幣並不重要，因爲它取決於Labubu的出貨速度。相反，重要的是如何平衡近期增長和IP生命週期。

IP生命週期風險：擁有百年歷史沉澱和官方背書的茅臺，已證明其穿越週期的能力。而泡泡瑪特和LABUBU的歷史分別只有15年和10年，IP生命週期仍是核心風險。

作爲IP平台，泡泡瑪特多元化的IP組合雖能分散風險，但LABUBU對其全球成功至關重要。若LABUBU與下一個爆款IP之間出現較長空窗期，其全球增長或將放緩。此外，亞文化的"主流化"在驅動增長的同時，也可能稀釋LABUBU獨特的社交身分，從而疏遠其核心消費羣體。

投資屬性的利弊：茅臺的歷史表明，"可投資性"是一把雙刃劍，在上升週期中是助推器，在下行週期中則會成爲放大器。

值得注意的是，泡泡瑪特正積極管理二手市場價格，以確保其對年輕消費者的吸引力，並爲新IP和產品的發布創造有利環境。近期LABUBU毛絨玩具系列二手價格的回落，便被視爲泡泡瑪特主動管理供需動態的結果。

無法忽視的監管與市場擁擠

監管和市場情緒是投資者必須正視的另兩大風險因素。

監管風險：茅臺始終受到價格管制和反腐倡廉運動等政策影響。同樣，泡泡瑪特也並非處於監管真空地帶。近期有媒體文章就提醒了市場相關風險。不過，隨着泡泡瑪特的消費羣體日益多元化，"主流化"降低了其在中國市場對未成年人的風險敞口。同時，不斷增長的海外業務（預計2025年將貢獻過半銷售額）也有助於對沖單一市場的監管風險。但該風險仍可能對公司基本面造成負面影響，或引發導致股價波動的"頭條噪音"。

"抱團"交易的脆弱性：資本市場每個週期都可能出現主導性的"擁擠交易"。2016至2021年資金湧入以茅臺爲代表的消費藍籌股，與當前資金集中於以泡泡瑪特爲焦點的"新消費"賽道頗爲相似。資金流和倉位的變化可能對估值產生巨大影響。盡管近期資金流向變化已對泡泡瑪特等"新消費"股造成一定壓力，但在優質投資標的稀缺的背景下，這種"擁擠"狀況或將持續一段時間。真正的轉折點，可能需要等到海外市場高頻數據出現有意義的拐點，或者中國經濟強勁復蘇爲投資者提供更多選擇時才會到來。