Ethena-USDe的顯著增長及其對DeFi生態的影響

近期，USDe的發行總量呈現出驚人的增長勢頭，一個月內從24億美元激增至38億美元，月度增幅超過58%。這一增長現象與比特幣價格突破新高密切相關。隨着市場看漲情緒高漲，資金費率上升推動了USDe的質押收益率，進而刺激了USDe的擴張。盡管近日有所回落，但某平台顯示的年化收益率仍維持在25%左右的高位。

與此同時，某穩定幣項目意外成爲了這波增長的受益者。該項目的日收入較一個月前增長了200%以上，創下歷史新高。這一增長與Ethena項目息息相關。一方面，USDe的高額質押收益率爲sUSDe和PT資產帶來了巨大的借貸需求。在某借貸平台上，以sUSDe和PT作爲抵押物借入穩定幣的總規模已達到約5.7億美元，借款使用率超過80%，存款年化收益率高達12%。過去一個月，通過該借貸平台發放的貸款總額增量超過3億美元。另一方面，sUSDe和PT的借貸需求也間接提升了其他渠道穩定幣的使用率，某借貸平台的穩定幣存款利率已攀升至8.5%。

數據顯示，某穩定幣項目通過特定模塊向兩個主要借貸平台發放的穩定幣貸款總額接近20億美元，佔其資產側的近40%。僅這兩項業務就爲該項目創造了2.03億美元的年化收入，相當於每日貢獻55萬美元，佔其總年化收入的54%。

Ethena已經成爲推動DeFi復興的核心力量。USDe的增長路徑清晰可見：比特幣創新高帶來的樂觀情緒推高了資金費率，進而影響USDe的質押收益率。某穩定幣項目借助完善的高流動性資金鏈路和特定模塊賦予的"央行屬性"，成爲USDe增長的重要支撐。同時，某借貸平台在這個過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議共同構成了增長的核心，而其他如某去中心化借貸平台、某去中心化交易所等外圍協議也在不同程度上分享了USDe增長帶來的紅利。

這種增長模式能否持續，關鍵在於USDe和某穩定幣之間的息差是否能長期存在。影響因素包括：牛市情緒的持續性、Ethena能否通過經濟模型優化和市場份額提升來提高APY分配效率，以及其他競爭者（如某些中心化交易所推出的生息穩定幣策略）對市場的爭奪。

伴隨增長而來的是對某穩定幣項目特定模塊安全性的擔憂。該模塊允許直接動態生成穩定幣，而不需要傳統抵押品。從資產負債表角度看，這種操作並不會直接導致該穩定幣變爲非足額抵押穩定幣，但確實增加了一些風險：可能使該穩定幣再次成爲"影子穩定幣"；Ethena的操作風險、合約風險和托管風險可能傳導至該穩定幣；同時也可能降低該穩定幣的整體抵押率。