穩定幣、DeFi及信用創造：新型金融格局的崛起

全球穩定幣市場在經歷了18個月的收縮後，正重新進入加速增長階段。這一趨勢主要由三個長期因素驅動：穩定幣作爲儲蓄工具的應用、穩定幣在支付領域的應用，以及DeFi提供的高於市場平均水平的收益。預計到2025年底，穩定幣供應量將達到3000億美元，2030年有望突破1萬億美元大關。

穩定幣資產規模的快速擴張，將爲金融市場帶來新的機遇和變革。部分變化已可預見，如新興市場銀行存款向發達市場轉移，區域性銀行向全球系統重要性銀行(GSIB)轉型等。然而，穩定幣和DeFi作爲基礎創新而非邊緣創新，其長遠影響或將超出我們的想象，可能從根本上重塑信貸中介的運作模式。

推動穩定幣採用的三大趨勢

穩定幣作爲儲蓄工具

穩定幣正日益成爲新興市場國家的重要儲蓄工具。在阿根廷、土耳其和尼日利亞等經濟體中，本幣持續疲軟，通脹和貶值壓力導致對美元的需求上升。過去，美元在這些市場的流通受到諸多限制。而穩定幣突破了這些障礙，讓個人和企業能夠通過互聯網便捷地獲得美元支持的流動性。

雖然目前難以準確衡量新興市場基於穩定幣的儲蓄規模，但這一趨勢正在快速發展。多家公司推出了穩定幣結算卡業務，讓消費者可以通過Visa和Mastercard網路在當地商戶消費儲蓄。

以阿根廷爲例，金融科技應用Lemoncash報告稱，其管理的1.25億美元"存款"佔阿根廷中心化加密應用市場份額的30%，僅次於某交易平台的34%。這一數據意味着阿根廷加密應用的資產管理規模(AUM)約爲4.17億美元，佔該國M1貨幣供應量的1.1%。考慮到非托管錢包中的穩定幣餘額，實際規模可能更大。

穩定幣作爲支付工具

穩定幣正成爲一種可行的替代支付方式，尤其是在跨境支付領域。與傳統跨境交易相比，穩定幣具有明顯的優勢。隨着時間推移，穩定幣可能演變成連接各支付系統的元平台。

研究顯示，B2B支付用例在31家受訪公司中貢獻了30億美元的月支付額（年化360億美元）。實際上，在所有非加密貨幣市場參與者中，這一數字年化可能超過1000億美元。2024年2月至2025年2月期間，B2B支付額同比增長了4倍，顯示出持續增長的勢頭。

DeFi提供高於市場的收益

近五年來，DeFi一直產生着結構性高於市場的美元計價收益率，讓技術熟練的用戶能夠以較低風險獲得5%至10%的回報。這已經並將繼續推動穩定幣的普及。

DeFi是一個獨特的資本生態系統，其底層"無風險"利率反映了更廣泛的加密資本市場狀況。只要區塊鏈持續產生新的創意，DeFi的基礎收益率應該會持續高於美國國債收益率。

由於DeFi的"母語"是穩定幣而非美元，任何試圖提供低成本美元資本來滿足這一特定市場需求的"套利"行爲，都會推動穩定幣供應量的擴張。

銀行存款的轉變

穩定幣的廣泛採用可能導致傳統銀行業務的去中介化。消費者可以直接訪問美元計價的儲蓄帳戶和跨境支付服務，而無需依賴傳統銀行基礎設施，這減少了銀行用於推動信貸創造和產生利息收入的存款基礎。

銀行存款替代效應

當用戶將傳統銀行帳戶中的儲蓄轉移到USDC或USDT等穩定幣帳戶時，實際上是將存款從地區/商業銀行轉移到美國國債以及主要金融機構的存款。這一趨勢的影響深遠：雖然消費者通過持有穩定幣維持了美元計價的購買力，但支持這些代幣的實際銀行存款和國債將變得更加集中，而不是分散在傳統銀行體系中。

信貸創造的收縮

銀行存款的一個關鍵社會功能是向經濟體系提供貸款。部分準備金制度允許銀行放貸出相當於其存款基數的數倍。隨着存款向穩定幣轉移，地區銀行可用於放貸的存款基礎減少，可能導致信貸創造能力下降。當這種影響達到一定規模時，地區銀行監管機構可能不得不採取措施，以維護信貸創造和金融穩定。

美國政府債務的過度配置

穩定幣發行機構已成爲美國國債的重要買家，其持有規模正隨着穩定幣資產管理規模的增長而擴大。預計在不久的將來，穩定幣可能成爲美國國債的前五大買家之一。

當穩定幣規模足夠大時（例如1萬億美元），可能會對收益率曲線產生重大影響，因爲短期美國國債將擁有一個對價格不敏感的大型買家。這可能會扭曲美國政府融資所依賴的利率曲線。

新的資產管理渠道

穩定幣從傳統銀行系統中吸走資金，特別是從新興市場銀行和發達市場區域性銀行吸走資金，創造了全新的資產管理渠道。某些穩定幣發行機構已開始作爲非銀行貸款機構崛起，其他發行機構也可能隨時間推移成爲重要的貸款機構。

如果穩定幣發行機構決定將信貸投資外包給專業公司，它們將立即成爲大型基金的有限合夥人，並開闢新的資產配置渠道。大型資產管理公司可能會在這一背景下實現規模擴張。

鏈上收益率的新前沿

穩定幣不僅代表對基礎美元的債權，還是鏈上價值單位本身。USDC等穩定幣可以在鏈上進行借貸，消費者將需要以USDC計價的收益產品。各種"金庫"將爲消費者提供鏈上收益機會，從而開闢另一個資產管理渠道。

未來可能出現追蹤不同鏈上和鏈下投資策略的新金庫，這些策略將在各種應用中爭奪USDC/T持倉。我們可能會看到"鏈上收益的有效前沿"的形成，其中一些鏈上金庫可能專門爲特定地區提供信貸，而這些地區的傳統銀行正面臨失去這種能力的風險。

結語

穩定幣、DeFi和傳統金融的融合標志着全球信貸中介的重構，這反映並加速了2008年後從銀行向非銀行貸款的轉變。預計到2030年，穩定幣的資產管理規模將接近1萬億美元，這將系統性地改變傳統銀行存款結構，並將資產集中到美國國債和主要金融機構。

這種轉變既帶來機遇也帶來挑戰：穩定幣發行者可能成爲政府債務市場的重要參與者和新型信貸中介；而區域性銀行（尤其是新興市場）則可能面臨信貸緊縮。最終，這可能導致一種新的資產管理和銀行模式的出現，其中穩定幣將成爲通向高效數字美元投資前沿的橋梁。

正如影子銀行填補了金融危機後受監管銀行留下的空白，穩定幣和DeFi協議正在將自己定位爲數字時代的主導信貸中介機構。這一趨勢將對貨幣政策、金融穩定和全球金融的未來架構產生深遠影響。