GameFi 發展趨勢分析與投資策略

當前的 GameFi 市場處於過熱狀態，主要由不理性資金和新用戶支撐項目價值和代幣價格。一旦市場進入調整期，代幣價格和遊戲內資產價值下滑，整體遊戲經濟將面臨嚴峻考驗。用戶和資金可能會轉向其他領域，現有的繁榮局面很可能迎來一波大幅調整。

作爲一級市場投資人，即使在 GameFi 熱潮中，也需要冷靜判斷後續發展趨勢，爲下一波浪潮做好準備和投資布局。

GameFi 的三個發展階段

第一階段：GameFi 1.0 - 以賺錢爲主

當前的 Play-to-Earn 模式主要以賺錢爲核心，遊戲性和精致程度更像是輔助項目敘事的加分項。一個符合當前階段的完整項目應具備以下特徵：

• 能在一定時間內讓用戶獲得收益
• 機制設計能讓早期用戶賺到錢
• 能持續吸引新用戶加入並投入資金
• 具有可支撐至少數月遊戲運轉的經濟模型

即使遊戲畫質或遊戲性不佳，也不影響這一階段 GameFi 的核心敘事。

對一級投資人而言，更應關注團隊是否具有長期經營的思維。最佳策略是尋找估值較低、願意長期投入、且有能力在牛市賺取足夠收入的項目。這樣可以確保項目在熊市中持續運營並不斷迭代產品與機制，增加在熊市中召回流失用戶的可能性。

如果項目機制設計和產品質量優秀，且營銷推廣能力強，前期會吸引大量爲賺錢而來的用戶。項目可能在幾個月內通過銷售角色 NFT 或盲盒獲利數百萬美元，即使遊戲尚未上線。一級和二級投資人在這個過程中同樣可以獲得不錯的收益。

此階段項目投資重點：

1. 能否吸引新用戶從現實世界投入增量資金
2. 能否吸引現有加密貨幣用戶從其他項目轉移存量資金

對於東南亞 GameFi 項目，我們更關注其是否具備當地的推廣能力和營銷資源，包括公會和意見領袖。此類項目對風險投資資金需求較小，更傾向於將投資額度分配給不同地區的意見領袖和社群。能否爲遊戲機制提供有效建議並提供有效營銷資源成爲基金參與的關鍵。

東南亞 GameFi 項目質量參差不齊，存在許多代幣設計和私募投資額度分配有問題的改鏈項目。這類項目可能在融資後迅速上線並快速獲利，通過市值管理拉出數十倍幣價漲幅吸引散戶投資，並在短期內收割離場。

在投資決策時，需要關注以下幾點：

• 新用戶流入能否提升項目代幣價值和遊戲內資產價值
• 投資回本週期
• 機制失靈的潛在原因
• 是否有額外吸引力（如超精美畫質、強大投資陣容或生態系統支持）
• 代幣分配方案，前期是否存在過大拋壓

這類遊戲往往需要依靠前期一定程度的拉盤來吸引用戶。如果代幣分配和釋放時間設計不當，可能導致代幣賣壓過重，無法通過幣價吸引二級市場用戶關注。

風險提示：

此階段的遊戲極有可能在新增用戶數量放緩、機制設計出現漏洞、項目方突然更改機制或大盤回調等情況下，出現對當前明顯溢價的劇烈價格調整。大多數遊戲爲了市值管理只有極小的市場流通盤，容易導致幣價短期內出現巨大波動，甚至一夜歸零。即使是主流項目也無法確定熊市對其現有生態和經濟體系的影響。

在牛市啓動的遊戲遇到幣價下滑時，經濟體系和關鍵參數可能會短期失靈，用戶回本週期延長，資產價值快速下跌，這會對項目可信度造成巨大打擊，導致大量用戶流失且難以召回。這也是許多遊戲試圖讓用戶不斷在項目中積累資產，增加用戶離開成本的原因。

好消息是，在熊市中 GameFi 仍有一席之地。畢竟在資金緊縮、市場行情不佳的熊市環境下，玩遊戲賺錢是打發時間和獲取收益的較好方式之一。在熊市啓動的 GameFi 項目仍有巨大潛力，只是一級和二級市場的資金會開始轉向能解決 Play-to-Earn 問題的迭代項目和新敘事，行業整體向下一個主題發展。

第二階段：GameFi 2.0 - 解決單一遊戲經濟問題

這一階段對遊戲基礎質量和代幣經濟有更高要求，低質量的 Play-to-earn GameFi 會像早期的挖礦項目一樣，成爲少數高風險愛好者的短期投機工具。我們會更關注能解決單一遊戲內經濟機制問題，以及具備社交屬性的付費遊戲項目。

即使是主流項目也會面臨新用戶增長放緩、NFT 資產過剩、所有人收益下滑的問題。某些項目表現較好是因爲其各項數值設計合理，同時經濟活動鏈路和獲取收益週期較長，每個用戶都需要一定的投入和時間沉澱才能長期獲益。但再長的鏈路經濟體系如果僅在單一遊戲內循環，遊戲內外的因素都可能瞬間影響項目成敗。

避免代幣價值僅在單一遊戲內循環的機制將是這個階段優質標的的特徵，具備更好的敘事性。

解決方案的第一個思路是建立多遊戲互通的經濟生態。例如某些項目通過強大的開發團隊快速在自己平台上發行多款遊戲，利用流量和平台資金吸引開發者使用平台工具開發，代幣的經濟體系貫穿平台上的各個遊戲而不僅限於單一遊戲。還有項目通過用戶購買虛擬土地和提供開發工具，期待用戶創作內容爲平台不斷產生有價值的內容和應用來支撐幣價。

另一種思路是投資遊戲孵化平台。下一階段的潛在敘事之一是遊戲互通性，同一孵化方除了能保證品質和機制外，在未來能有更低的合作成本。這種思路能緩解經濟體系失靈的狀況，用時間換取空間。

之所以存在單一遊戲經濟問題，是因爲多數 GameFi 項目靠消耗新用戶不斷帶入遊戲生態外的資金來提供所有人的收益，遊戲本身只是包裝和媒介而非真正的目的，沒有提供真正的遊戲價值。

因此另一個思路是讓用戶感受到遊戲即目的，願意付費遊玩。除了新用戶帶來的資金，現有用戶在遊戲內的"消費"也能解決當前的遊戲經濟困境。這類遊戲同時才有轉向去中心化自治組織的價值，否則 DAO 仍然是吸引用戶質押平台代幣解決拋壓的短期手段。

若能吸引用戶願意在遊戲內消費，大資金投資制作高質量遊戲也是一條可行路徑。但加密貨幣圈外已經有許多頂級3A遊戲在各種平台上可供選擇，用戶沒必要花費時間去理解加密貨幣機制。因此遊戲是否具備社交屬性以及是否爲加密貨幣原生項目會是我們額外關注的方面。

我們會關注以下幾點：

• 是否能在遊戲中與其他加密貨幣用戶交流、交友？
• 是否能體現社會地位和資產，滿足炫耀心理，連接 NFT 資產？
• 是否能連接到用戶身分並延伸至其他 GameFi 或 DeFi 應用？
• 是否能延伸到用戶真實社交媒體？

能體現這些方面價值的遊戲都是極具投資價值的標的。

然而，這一階段不管是要開發出創新機制平台還是高質量且具備社交元素的遊戲，單一開發團隊可能缺乏足夠資源。我們預期有資源的中大型開發商會在這一階段開始發力。但對於需要開發數年才能上線的高估值遊戲，我們目前持謹慎態度。

原因在於 GameFi 的發展迭代還不夠清晰，每半年都可能在遊戲性、機制、代幣模型、擴展性等方面有巨大變化，幾年後才上線的單一經濟系統遊戲風險較大。此外，多數項目幣價上線時已被透支，因此在邏輯更清晰時再投資類似項目也不晚，畢竟市場上不可能永遠只有一款3A GameFi 大作能成功。

這類項目的優勢在於會有業內最知名的投資者陣容，感知市場變革的速度也就會更快，能夠在最合適的時機上線遊戲並調整經濟模式以符合當時市場的潮流。同時項目基本能保證一定程度的交付，不會輕易跑路，最差的情況通常是軟跑路（幣價下跌，交給基金會管理）。

其他關注點：

1. 遊戲和公會的工具

GameFi 發展需要時間迭代，如果看好 GameFi 的用戶和資金前景，更穩妥的做法是投資遊戲和公會的工具。可以細分爲專注解決當前各方參與者問題的工具，包括面向玩家、公會和項目方。比如爲用戶提供數據展示和錢包中遊戲資產收益測算的工具，提供遊戲道具租賃和公會間借貸的平台，爲項目方提供去中心化自治組織解決方案的服務等。

我們預期 NFT 和遊戲金融會有更深度的融合，需要更多專注於金融延伸場景的工具，讓當前割裂的遊戲資產和資金有更強的流動性。例如提供 NFT 抵押借貸、NFT 跨鏈解決方案等服務的項目。

2. 打通遊戲的數據標準和物理引擎

付費遊戲和多遊戲平台雖然能緩解單一遊戲的經濟困境，但最佳解決方案是將每個遊戲都作爲超大經濟系統中的一環，也就是所謂的元宇宙經濟體系。

例如，用戶可能在 A 遊戲中通過創作、設計或寫作等方式獲取收益，然後在高質量、高遊戲性的 B 遊戲中消費。如同在現實世界一樣，此時遊戲之間資產和價值若能流通，就能解決現有 Play-to-Earn 經濟鏈路過短且單一的問題。

因此，NFT 和遊戲數據標準，以及對應的物理引擎讓採用的遊戲都能有一致的物理響應，會是下一階段能承接所有 GameFi 價值的底層項目。這些基礎設施建設完善後，第三階段的元宇宙才有了可能。

第三階段：元宇宙的嘗試

這一階段開始是人類向虛擬經濟生活邁進的嘗試，GameFi 作爲最易理解的元宇宙應用會成爲其引流工具。用戶是否可以在虛擬世界提供生產力來換取資金，在不同但互通的應用中消費或進行金融行爲，甚至與現實中的自己產生交互，是我們當前對 GameFi 最終極的想象。

當然，元宇宙已經有過多的渲染和幻想，目前沒人能確定其最終會以什麼樣的形式存在以及需要多長時間去構建。元宇宙基礎設施建設還有很長的路要走，因此該階段的投資思考不在此處展開，將另行撰文探討。

結論

綜上所述，以賺錢爲主的遊戲實際上是一種分發項目代幣的方法。對於不想花太多時間研究去中心化金融或大部分非加密貨幣原生用戶而言，這是一個