FOMC會議與未來宏觀展望

一、宏觀與市場環境

联准会5月FOMC會議維持利率不變,強調關稅政策不確定性對雙重使命的挑戰,採取"靜觀其變"策略。縮表持續放緩,流動性需關注債務上限和準備金變化。

联准会主席重申經濟韌性支持等待,降息時機取決於關稅進展和數據,6月會議將重新評估。建議關注7月關稅暫緩到期後的經濟數據,年內降息50-75個基點仍有可能。

二、資金流向分析與主流幣市場結構

外部資金流

• ETF資金:本週流入9.19億,流入量有所下降
• 穩定幣:本週期增發25.49億,日均增發1.96億,增發水平處於中等

場內情緒指標

• 場外溢價:穩定幣溢價持續下降,與價格有明顯背離

比特幣(BTC)

• 技術面:市場處於震蕩上行區間
• 鏈上籌碼分布:籌碼峯回歸至9.3萬美元附近

以太坊(ETH)

• 走勢弱於BTC,ETH/BTC維持震蕩後於本週下破,資金持續回流至BTC主導。
• 鏈上異動:活躍地址上升,可能預示階段性築底完成。

三、宏觀經濟復盤

5月FOMC會議總結與分析

1. 利率維持不變:全票通過維持聯邦基金利率在4.25%-4.50%區間,符合市場預期。

2. 雙重使命挑戰:聲明稿強調經濟前景不確定性風險上升,失業率和通脹上行風險均增加,關稅政策的不確定性是關鍵變量。

3. 經濟與通脹展望:

   • 經濟穩健擴張,就業市場穩定,失業率低位。
   • 淨出口波動影響數據,但整體經濟韌性強。
   • 通脹與失業率上行風險因關稅政策不確定性而加劇,年內實現2%通脹目標和就業最大化面臨挑戰。

4. 利率前瞻指引:延續謹慎態度,未來可能降息,但幅度和時機將更審慎,降息速度預計緩慢。

5. 貨幣政策與縮表:

   • 基準利率和縮表計劃不變。
   • 強調繼續減少資產負債表規模,堅定承諾將通脹回歸2%。

縮表與流動性觀察

1. 縮表進度:

   • 2024年6月起縮表速度放緩,美債每月到期不再投資上限從600億降至250億,2025年4月進一步降至50億。
   • 當前縮表速度約400億/月,資產負債表規模降至6.71萬億。
   • 美債持倉從5.77萬億降至4.22萬億,MBS從2.74萬億降至2.17萬億。

2. 流動性與財政部動態:

   • 2025年1月債務上限到期後,財政部啓動非常規措施,依賴短端國庫券融資,吸收市場流動性。
   • 當前ON RRP餘額1299億,銀行準備金3.219萬億,TGA5904億,低於8500億目標。
   • 展望:債務上限通過前,短端國庫券融資將持續,TGA用於一般支出,ON RRP和TGA下降對流動性的支持減弱。
   • 建議7-8月關注銀行準備金下降幅度,警惕財政部"X-Day"臨近的流動性風險。

联准会主席記者會重點

1. "靜觀其變"立場:

   • 新政府政策變化大,關稅政策影響高度不確定,可能導致一次性或持續性通脹。
   • 联准会需維持長線通脹預期穩定,避免物價漲演變爲持續通脹。
   • 當前經濟韌性允許联准会等待局勢明朗,評估雙重使命目標的距離及實現時間。

2. 雙重使命平衡:

   • 未明確優先就業或通脹,強調兩者風險均上升,但未面臨兩難抉擇。
   • 不會以單一失業率數字判斷政策,將綜合觀察就業市場數據。
   • 若失業率和通脹同時顯著上升,將評估目標偏離程度及回歸時間,做出艱難決策。

3. 貨幣政策態度:

   • 通脹略高於2%,住房和非住房服務數據良好,但關稅談判結果未知。
   • 經濟韌性下,等待成本低,一旦局勢明朗,联准会可迅速行動。

4. 降息可能性:

   • 當前通脹高於目標且有上行風險,經濟預測轉弱,不適合預防性降息。
   • 降息需視關稅規模、持續性及經濟數據而定,短期無法確定路徑。
   • 6月會議將重新評估,3月點陣圖未更新,市場預期6月降息概率降至23.2%。

市場與政策展望

1. 联准会策略:

   • 5月會議傳遞謹慎觀望信號,等待關稅政策明朗及經濟數據確認。
   • 經濟韌性和數據支持下,联准会保持政策彈性與獨立性。

2. 降息預期:

   • 預計年內降息50-75個基點,下半年關稅衝擊可能拖累GDP至1%以內。

3. 經濟數據支持:

   • 就業:非農及ADP就業3個月平均增速溫和。
   • 消費:2025年Q1 GDP個人消費支出年化季環比1.8%。
   • 通脹:3月CPI和PCE趨緩,油價60美元/桶,4月低基期壓力減弱。
   • 上半年經濟在拉貨效應下保持強勁,下半年需關注關稅影響。

四、鏈上數據分析

穩定幣資金流動情況

4/25-5/8期間,穩定幣總量增至2103.79億,單周期增發量達到25.49億,爲近四周最高,表明鏈上資金流入依然強勁。但日均增發量較前期略有回落,雖然短期節奏有所放緩,但增發速率仍處於中等範圍。整體來看,穩定幣持續增發構成中期利多,爲風險資產提供流動性支撐,盡管短期動能減弱,但資金結構仍有利於後續市場向好發展。

ETF資金流動情況

過去四周ETF資金流呈現"快速升溫-峯值回落"的節奏轉換。本週流入僅9.19億美元,遠不及4月下旬的高位水平,顯示機構資金在價格衝高後趨於謹慎。表明當前價格漲已逐漸脫離實質性資金托底,更多受到市場情緒與技術動能驅動。整體來看,ETF資金邊際放緩使得漲缺乏強支撐,市場正從"流入驅動期"過渡至"預期博弈期",短期波動性可能加大,需關注資金面能否重新恢復主動性。

場外折溢價

本週穩定幣場外溢價持續回落並跌入水下區間,呈現與BTC價格走勢背離的異常表現。BTC持續上行至歷史高位附近,但場外溢價卻同步下滑,反映出資金入場意願減弱,市場更多呈現"被動持倉"或"借勢退出"心態。這種"價漲溢價跌"的反向結構預示短期風險在積累,投資者需警惕潛在的流動性退潮與價格回調壓力。

鏈上籌碼結構

近期鏈上籌碼結構示意圖顯示,4/19號時9.75萬美元的籌碼量大幅轉移至8.45萬美元,截止5/9籌碼峯回升至9.3萬美元。結合市場表現來看,BTC在9.78萬美元附近遇阻回調至9.3萬美元後隨後上衝至10.4萬美元,表明鏈上籌碼對市場有一定支撐阻力作用。目前鏈上第一大支撐位在9.3萬美元附近,第二大支撐在8.45萬美元附近。

持幣地址持幣佔比

本週BTC鏈上持幣結構呈現出"中部吸籌、大戶減持、巨鯨回流"的特徵:100-1000 BTC地址上升0.14%,顯示中型資金持續增持;1000-10000 BTC地址下降0.2%,可能反映部分大戶階段性減倉或資金分散;10000-100000 BTC地址則微增0.12%,或爲超大資金逢低回補。整體來看,籌碼正在向中腰部地址分布,鏈上結構趨於健康,有助於中期市場穩定發展。

盤面形態分析

一小時級別來看指標即將修復,有進一步上衝的可能,需要警惕上衝10.4萬美元之後背馳引發的回落而導致四小時級別的指標死叉。下方需要關注10萬美元附近的支撐,可能在10-10.4萬美元之間震蕩來修復4小時指標後進一步上衝。