以太坊上海升級後質押情況分析

自以太坊於4月12日完成上海升級並開放質押提款以來，已經過去了半個月。雖然市場曾擔憂開放提款可能造成大規模拋壓，但這種情況並未出現。截至4月26日，盡管質押提款總額已超過170萬ETH，但ETH價格仍保持漲趨勢，多日超過2100美元，創下近10個月來的新高。同時，以太坊上的DeFi總鎖倉額基本保持穩定，LSD和LSDFi協議持續活躍。

然而，這種現狀也引發了新的擔憂，有觀點認爲以太坊的高質押利率可能會擠壓其他鏈上活動，不利於長遠發展。爲了更好地理解以太坊質押利率的影響，我們對截至4月26日的以太坊質押和提款現狀，以及當前各質押機構/協議提供的質押利率和質押憑證的主要應用市場進行了分析，得出以下結論：

1. 升級後，以太坊質押提款總額約爲172.42萬ETH，其中全額提款佔44.23%，部分提款佔55.77%。目前可提款總額約爲63.58萬ETH，其中某交易平台約佔30.20%。

2. 全額提款大約每5天出現一次較大規模的提款，部分提款在前5天（12日至16日）規模較大，此後明顯降低。

3. 提款結構是觀察質押活動和市場動向的重要窗口。將部分提款視爲被動性提款，全額提款視爲主動提款，當前的提款結構表明大多數機構/協議主要是被動性提款，質押預期仍然比較穩定，被動性提款也更有可能回流，這可能是質押額和幣價穩中有升的一個原因。

4. 升級後，累計質押總額增長了38.72萬ETH，漲幅約爲2.13%，相當於日均漲幅約爲0.15%，略高於升級前1年日均漲幅0.13%，質押活動總體上更加活躍。

5. 18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約爲5.45%，高於"基準利率"4.27%。按類別看，LSD協議的平均預期年化質押收益率最高，約爲6.17%。

6. LSDFi可能威脅以太坊質押內置的負反饋路徑。當循環質押成爲收益更高的用例時，質押額的增長不再導致質押收益的下降，這可能對以太坊經濟邏輯產生深遠影響。

質押提款情況分析

在4月12日至4月26日的15天內，以太坊質押提款總額約爲172.42萬ETH，其中全額提款約佔44.23%，部分提款約佔55.77%。從提款週期來看，部分提款在前5天（12日至16日）規模較大，此後明顯降低。全額提款則大約每5天出現一次較大規模的提款，如15日、20日和24日，這3天單日全額提款都超過16萬ETH。

從各機構/協議的提款情況來看，某交易平台由於監管要求，已提款59.88萬ETH，是所有機構/協議中提款額最高的。其次，兩家大型機構的提款總額也都超過了23萬ETH。除此之外，還有幾家機構的提款總額超過了1萬ETH。大多數機構主要是部分提款，某LSD協議全部是部分提款。

目前，各機構/協議和主要標記地址的可提款總額約爲63.58萬ETH。其中，某交易平台的可提款總額約爲19.20萬ETH，佔比約爲30.20%。另一家大型交易平台的可提款總額也較高，約爲9.63萬ETH，佔比約爲15.10%。

質押總額變化分析

以太坊升級後，累計質押總額從1816.59萬ETH上升至1855.31萬ETH，總共增長了38.72萬ETH，漲幅約爲2.13%。日均漲幅約爲0.15%，略高於升級前1年日均漲幅0.13%，表明升級後質押活動總體上更加活躍。

從每日環比變化來看，以太坊的質押額趨向穩定，每日環比變化幅度呈下降趨勢。只有15日、20日和24日這3天的累計質押額日環比變化幅度爲負，與全額提款高峯期對應。

具體到各機構/協議的質押額變化，升級後，某LSD協議吸引了最多的質押額，約爲20.74萬ETH。其次是兩家StakingPool，分別吸引了12.28萬ETH和9.27萬ETH。交易所中，兩家平台吸引的質押額都在4萬ETH左右。

考慮質押額的淨流量（質押額-提款總額）變化，除了某交易平台外，另一家大型交易平台是升級後淨流出量最大的機構，淨流出約19.82萬ETH。某LSD協議和某交易平台的淨流出量也較多。而幾家StakingPool和LSD協議的淨流入量較大，都在2萬ETH以上。

質押收益率分析

目前，以太坊的預期年化質押收益率約爲4.27%，校正收益後的預期年化質押收益率約爲3.86%。隨着時間推移（質押額增長），預期年化質押收益率呈指數下降趨勢。

相比之下，各質押機構/協議提供給用戶的質押產品利率都高於上述"基準利率"。統計範圍內的18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約爲5.45%。按類別看，LSD協議的平均預期年化質押收益率最高，約爲6.17%。其次是StakingPool，約爲5.81%。交易所的平均預期年化質押收益率最低，約爲4.63%。

其中，某交易平台的質押收益率最高，因爲額外提供了營銷活動獎勵。除此之外，收益超過7%的機構/協議還有幾家，超額收益部分可能來自MEV。

值得關注的是LSD協議及其衍生的LSDFi。這些協議通過發行質押憑證解決了被質押ETH的流動性問題，現在這些質押憑證通過DeFi"樂高"爲用戶提供了更高的收益可能。例如，質押額最高的某LSD協議，其發行的質押憑證中有25.77%被包裝成了新的形式，後者的主要持幣地址包括多個DeFi協議和Layer網路網關，即用戶可以通過這些憑證參與廣泛的DeFi活動。

另一種值得關注的"樂高"是再質押，如EigenLayer、Aura、Pendle等，這些LSDFi集成了LSD的流動性，爲用戶提供超高收益的礦池或抵押借貸穩定幣。但這些協議同時也威脅了以太坊質押內置的負反饋路徑，當循環質押成爲收益更高的用例時，質押額的增長不再導致質押收益的下降，這重置了以太坊經濟邏輯，可能產生比"礦難"後流動性危機傳導至以太坊更深遠的影響。