以太坊轉型兩周年:數據分析揭示ETH價格疲軟背後原因

以太坊轉型爲PoS機制一直被認爲有助於實現通縮和滿足大規模應用需求,利好ETH價格。然而在轉型兩周年之際,以太坊卻面臨諸多質疑。表面上看,這些質疑主要源於ETH在近期市場週期中表現不佳,特別是相比同期的BTC和SOL,價格漲幅不及預期。

深層次來看,這些質疑反映了以太坊發展中的兩大挑戰:一是Layer1與Layer2之間的競合關係,核心在於如何定位Layer2的角色及其與以太坊的關係;二是質押與流動性之間的矛盾,核心在於如何定位ETH的屬性。

綜合分析以太坊的手續費變化、Blob費用和Layer2需求變化、質押額和鎖倉額變化後發現:

1. 以太坊降低了手續費,但Layer2分流了鏈上活動需求,並以較低價格與以太坊交互,導致ETH的價值反饋和積累面臨挑戰。

2. 如果將ETH定位爲結算貨幣,期望以太坊有長期可持續的高需求來實現ETH長期穩定增值,但在面臨激烈競爭時,市場爲這種長期期望買單的意願可能有所動搖。

主要發現包括:

1. 近2年ETH兌USD漲幅約44.28%,但ETH兌BTC降幅約48.70%,ETH兌SOL降幅約63.55%。

2. 近2年以太坊交易手續費月收入(僅考慮Tip手續費)總體呈明顯增長趨勢,每月均值約3281.56萬美元。但今年8月開始手續費月收入下降。

3. 引入Blob後,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分別增長122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base較以太坊的日均TPS高出60.24%和158.85%。

4. Blob支付費用排名前20的提交者累計提交263.93個Blob,共支付599.14萬美元,平均每個Blob費用約2.27美元。其中TPS增長最快的Base僅累計支付10.93萬美元。

5. 以太坊質押總額2年內增長約150.18%,但邊際增長緩慢。今年前9個月日均增速0.06%,較去年全年0.17%日均增速下降0.1個百分點以上。

6. 以太坊上DeFi鎖倉量今年增長50.12%,但Solana增長242.20%。按今年月均增速靜態預估,預計12個月後Solana鎖倉量將超過以太坊。

ETH與BTC和SOL匯率齊跌,以太坊手續費收入由增轉降

以太坊面臨質疑的直接原因是ETH表現不佳,但就其本身走勢而言,轉型後的ETH保持了明顯漲趨勢。根據數據,近2年ETH漲幅約44.28%,期間曾重新突破4000美元,最高達4071美元,當前2300美元以上的價格仍處於近兩年高位。

然而,當ETH與同期BTC、SOL相比時,表現就不盡如人意。近兩年內,ETH/BTC匯率從0.0807下跌至0.0414,降幅約48.70%,且整體呈明顯下行趨勢。ETH/SOL匯率在2023年9月前基本能保持在50以上,且總體呈增長趨勢,最高時達125.1895。但9月後快速下降,拖累了近2年整體匯率走低。當前1ETH僅能兌換17.4939 SOL,整體降幅約63.55%。

一些質疑認爲,ETH表現不佳的直接原因是手續費收入降低。然而,數據顯示近兩年以太坊交易手續費月收入(僅考慮Tip手續費)總體呈明顯增長趨勢。過去25個月每月均值爲3184.45萬美元,不計今年9月則爲3281.56萬美元。2023年11月至2024年7月,每月收入都高於3300萬美元,顯著高於此前大部分時間,且一度突破6000萬美元。

不過,今年8月手續費月收入下降至2796萬美元。按9月前10天均值估算,9月可能進一步下降至2568.47萬美元。這從側面印證了市場對ETH未來價值積累的擔憂。

3大Layer2引入Blob後TPS大增,前20個Blob提交者僅累計支付599萬美元

以太坊手續費持續降低本應是預期之內,但近期質疑圍繞這點展開的可能原因是鏈上活動需求與手續費價格間的平衡未建立。

理想預期是,以太坊通過Layer2和其他升級降低手續費,直接或長期提振鏈上活動需求,兩者達成平衡,ETH仍能積累價值。但現實是鏈上活動總需求不足,加上Layer2承擔更多直接鏈上活動,並以較低價格與以太坊交互。這種情況下,持續降低手續費導致ETH價值反饋和積累面臨挑戰。簡言之,以太坊在高需求時期設計的手續費優化方案在低需求時期面臨不合時宜的困難。

數據顯示,引入Blob交易後,目前鎖倉量最高的三條Layer2的TPS都大幅增長,且其中兩條超過了以太坊。以太坊手續費優化客觀上推動了Layer2發展,尤其是Base。

今年初至3月14日,Arbitrum One、Base和OP Mainnet日均TPS分別爲9.68、4.33和4.15,而3月14日至今分別增長至21.49、34.41和6.43,漲幅分別爲122.00%、694.69%、54.94%。

而且,引入Blob後,Arbitrum One和Base的日均TPS已高出以太坊60.24%和158.85%。OP Mainnet雖仍低於以太坊,但差距在縮小。

Layer2需求增長受益於Blob交易引入,但爲Blob支付的費用卻很低。數據顯示,Blob支付費用排名前20的提交者累計支付599.14萬美元,佔總費用99%以上。其中TPS增長最快的Base僅支付10.93萬美元,Arbitrum支付64.35萬美元,OP Mainnet支付4.94萬美元。支付最高的Taiko也只有240.79萬美元。

這些提交者累計提交263.93個Blob,平均每個Blob費用約2.27美元。這基於目前鏈上總需求不足的情況,如未來以太坊鏈上活動需求大增,出現網路擁堵,Blob價格也會漲,Layer2需向以太坊支付更多費用。屆時Blob能否彌補以太坊讓渡的手續費收入還需進一步觀察。

Layer2需求增長部分反映在鎖倉量變化上。引入Blob後,以太坊鎖倉量下跌22.13%,僅高於Blast和Optimism。TPS增長最快的Base鎖倉量增長105.33%,支付Blob費用第二的Linea增長414.02%。Arbitrum雖下跌19.13%,但跌幅小於以太坊。

以太坊質押增速下降,TVL增長但增幅低於Solana

以太坊轉型後的另一挑戰是如何在質押額和鎖倉額間達到穩態,保證鏈上活動安全地保持一定水平。ETH價格和質押利率的相互變化將是達成這種平衡的關鍵。本質上,這將決定ETH是否有足夠流動性和充分需求,這也是ETH能否成爲結算貨幣的重要要求。另一要求是ETH能隨時間推移保持價值,意味着ETH劇烈波動或短期大幅漲反而不被期望。

接受結算貨幣定位,就是期望以太坊有長期可持續的高需求來實現ETH長期穩定增值。問題是,市場是否願意爲這種長期期望買單。當這種長期期望不足時,質疑自然出現。

從需求側數據看,目前以太坊質押總額爲3438.42萬ETH,較2年前增長約150.18%,漲幅明顯。但質押額增速看,每月日均增速呈下降趨勢,即質押總額邊際增長緩慢。9月日均增速已降至0.02%,今年前9個月日均增速0.06%,較去年全年0.17%下降0.1個百分點以上。

當前累計質押額最高3個主體爲Lido、Coinbase和ether.fi,僅Lido就超975萬ETH。今年以來,質押額高速增長主要是Renzo、ether.fi和Everstake,增速分別超7457%、3128%和2044%。

質押總額高位緩慢增長時,以太坊上DeFi鎖倉量今年6月達679.01億美元短期高點,當前444.68億美元,今年增長50.12%,近2年增長50.53%。今年以太坊應用層面需求有所恢復。

但與Solana相比,以太坊需求增長動力不足。Solana當前鎖倉量約47.81億美元,約爲以太坊1/10。但今年增長242.20%,近2年增長267.89%,發展迅速。

簡單靜態分析,如Solana繼續按今年月均增速不變,預計9個月後鎖倉量將達460億美元以上。如以太坊也按今年月均增速不變,預計12個月後Solana鎖倉量將超以太坊。競爭可能是市場開始質疑以太坊長期期望能否實現的原因之一。