以太坊升級後半月：質押提款穩定，利率調控成焦點

自以太坊完成上海升級並開放質押提款以來，已經過去了半個多月。盡管市場曾擔憂大規模提款可能導致價格下跌，但這種情況並未出現。截至近日，雖然質押提款總額超過170萬ETH，但ETH價格仍呈漲趨勢，多日突破2100美元，創下近一年新高。同時，以太坊DeFi總鎖倉額基本保持穩定，LSD和LSDFi協議活躍度持續。

目前，市場關注焦點已轉向以太坊高質押利率可能擠壓其他鏈上活動的問題。通過分析升級後以太坊的質押和提款情況，以及當前各質押機構和協議提供的質押利率和質押憑證的主要應用市場，我們發現：

1. 升級後，以太坊質押提款總額約172.42萬ETH，其中全額提款佔44.23%，部分提款佔55.77%。目前可提款總額約63.58萬ETH，某交易平台佔比約30.20%。

2. 全額提款大約每5天出現一次較大規模提款，部分提款在前5天（12日至16日）規模較大，此後明顯降低。

3. 提款結構反映質押活動和市場動向。將部分提款視爲被動性提款，全額提款視爲主動提款，當前提款結構表明大多數機構/協議以被動性提款爲主，質押預期較爲穩定，被動性提款更可能回流，這可能是質押額和幣價穩中有升的原因之一。

4. 升級後，累計質押總額增長38.72萬ETH，漲幅約2.13%，日均漲幅約0.15%，略高於升級前1年日均漲幅0.13%，質押活動總體更加活躍。

5. 18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約5.45%，高於"基準利率"4.27%。按類別看，LSD協議的平均預期年化質押收益率最高，約6.17%。

6. LSDFi可能影響以太坊質押內置的負反饋路徑。當循環質押成爲收益更高的用例時，質押額增長不再導致質押收益下降，這可能對以太坊經濟邏輯產生深遠影響。

質押提款情況分析

以太坊質押提款分爲全額提款和部分提款。數據顯示，升級後15天內，質押提款總額約172.42萬ETH，其中全額提款約72.27萬ETH（佔44.23%），部分提款約96.16萬ETH（佔55.77%）。

提款機制存在2-5天左右的週期。部分提款在前5天（12日至16日）規模較大，此後明顯降低。全額提款大約每隔5天出現一次較大規模提款，如15日、20日和24日，單日全額提款均超16萬ETH。

從機構/協議提款情況看，某交易平台因監管要求已提款59.88萬ETH，居首。某LSD協議和另一交易平台提款總額也均超23萬ETH。除此之外，還有多家機構提款總額超1萬ETH。大多數機構/協議以部分提款爲主，某LSD協議全部爲部分提款。

截至近日，各機構/協議和主要標記地址的可提款總額約63.58萬ETH。其中，某交易平台可提款總額約19.20萬ETH，佔比約30.20%。另一交易平台可提款總額也較高，約9.63萬ETH，佔比約15.10%。

質押總額變化及機構表現

升級後，以太坊累計質押總額從1816.59萬ETH上升至1855.31萬ETH，增長38.72萬ETH，漲幅約2.13%，日均漲幅約0.15%，略高於升級前1年日均漲幅0.13%，表明質押活動總體更加活躍。

從每日環比變化看，質押額趨於穩定，環比變化幅度呈下降趨勢。僅15日、20日和24日三天累計質押額日環比爲負，與全額提款高峯期對應。

具體到各機構/協議，升級後某LSD協議吸引最多質押額，約20.74萬ETH。其次是某StakingPool和另一StakingPool，分別吸引12.28萬ETH和9.27萬ETH。交易所中，兩家平台吸引的質押額均在4萬ETH左右。

考慮淨流量（質押額-提款總額），除某交易平台外，另一交易平台是升級後淨流出量最大的機構，約19.82萬ETH。某LSD協議和某交易所淨流出量也較多，分別約5.75萬ETH和2.92萬ETH。而多家StakingPool、交易所和LSD協議的淨流入量較大，均超2萬ETH，最高達近10萬ETH。

質押收益率分析及其影響

目前，以太坊預期年化質押收益率約4.27%，校正收益後約3.86%，呈指數下降趨勢。相比之下，各質押機構/協議提供的質押產品利率普遍更高。統計範圍內18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約5.45%。

按類別看，LSD協議平均預期年化質押收益率最高，約6.17%。其次是StakingPool，約5.81%。交易所平均預期年化質押收益率最低，約4.63%。

某交易所因營銷活動提供的質押收益率最高。此外，多家機構/協議收益超7%，可能來自MEV。

值得關注的是LSD協議。這些協議通過發行質押憑證解決了被質押ETH的流動性問題，現在這些憑證通過DeFi"樂高"爲用戶提供了更高收益可能。例如，某LSD協議發行的質押憑證中有25.77%被包裝成新形式，主要用於參與廣泛的DeFi活動。

另一種值得關注的"樂高"是再質押，多個LSDFi項目集成了LSD的流動性，爲用戶提供超高收益的礦池或抵押借貸穩定幣。但這些協議同時也威脅了以太坊質押內置的負反饋路徑，當循環質押成爲收益更高的用例時，質押額增長不再導致質押收益下降，這重置了以太坊經濟邏輯，可能產生比"礦難"後流動性危機傳導至以太坊更深遠的影響。