美債規模突破36萬億，比特幣能否成爲未來國際結算貨幣？

新年伊始，美國國債規模已突破36.4萬億美元。美債危機如何化解，美元的國際霸權是否可以延續？比特幣將如何反應，未來的國際結算單位又將如何更替？

本文將從美國的債務經濟模式講起，探討目前美元國際化面臨的債務風險，以及分析美債償還方案是否可行。縱覽古今，看美債爲比特幣指明何種方向。

美國債務經濟模式的建立

布雷頓森林體系解體後，美元霸權在債務經濟模式上快速發展。

布雷頓森林體系解體，美元成爲信用貨幣

二戰後，布雷頓森林體系確立，美元與黃金掛鉤，以美元爲中心的國際貨幣體系形成。然而，"特裏芬難題"準確預測了該體系的解體：國際結算需求不斷增長，美元不斷流出美國並在海外沉澱，美國長期貿易逆差；而美元作爲國際貨幣必須保持幣值穩定，這又要求美國長期貿易順差。加之越戰加劇雙赤字，1971年尼克松總統宣布美元與黃金脫鉤，美元從本位貨幣轉化爲信用貨幣，其價值不再以貴金屬爲擔保，而是以美國的國家信用爲擔保。

債務經濟模式建立，美元霸權延續

在此基礎上，美國的債務經濟模式建立：全球貿易以美元爲結算貨幣，美國維持巨額貿易逆差，使其他國家獲取大量美元；世界各國購買美國國債，以實現美元保值增值，再投資美國金融產品，使美元回流到美國國內。

美元作爲世界貨幣，屬於國際公共品，應當保持價值穩定。然而在拋棄了金本位制度後，美國貨幣管理當局擁有了貨幣發行權，可以根據自身利益改變美元價值。美元霸權通過債務經濟模式得到了有力的延續。

美元國際化面臨風險

美元面臨着美國國債債務經濟模式和商業地產債務的風險。

美元國際化和制造業回流相悖

美國的債務經濟模式是美元國際化的重要支撐，但並不可持續。特裏芬難題依然存在。一方面，美元國際化需要保持長期貿易逆差，輸出美元並在海外沉澱。若海外投資者擔心美國國債的償付能力，可能轉向其他可替代物，並要求美國國債支付更高利息來平衡未來的償付風險，使美國陷入惡性循環。

另一方面，美國需要促進制造業回流，這將減輕貿易逆差，導致美元供不應求，長期大幅升值。這將阻礙美元作爲國際結算貨幣。既要美元霸權、又要制造業的想法不現實。目前美元升值壓力尚未明朗，預計短期內貿易逆差並不會發生根本性轉變，美元以貶值壓力爲主。

商業地產債務危機

除了美國國債存在風險，商業地產也存在債務風險。

據穆迪報告，預計到2026年，美國辦公樓空置率將從今年第一季度的19.8%上升到24%。麥肯錫預計到2030年，全球主要城市的辦公空間需求將下降13%，未來幾年內，全球辦公樓物業市場價值可能會大幅縮水8000億到1.3萬億美元。

截至2023年末，美國銀行體系中商業地產貸款佔總貸款比重26%，而大型銀行商業地產貸款佔比僅13%，中小銀行則高達44%。美國1.5萬億美元商業地產負債明年到期，倘若中小銀行爆雷，屆時可能引發金融危機。

美債償還方案辨析

如何打斷這一惡性循環，主要看如此規模的美國國債應當如何償還。借新債還舊債，類似於"龐氏騙局"，美元遲早會喪失信用，從而喪失世界貨幣的地位，這顯然是不可行的。以下分析幾種償還方案是否可行。

出售黃金償還美債？

有人提議出售黃金償還美債。然而這並不可行。黃金是國際自發共識的通用貨幣，在穩定貨幣、應對經濟危機等方面發揮着關鍵作用，龐大的黃金儲備使美國在國際金融市場中具備較強話語權。倘若聯準會出售黃金，則說明聯準會已經完全喪失對美債的信任，似乎"無路可走"，寧可削弱自身影響力，也要用來彌補美債的"天坑"，這毋庸置疑會造成美債的流動性危機，屬於自毀長城。

出售比特幣償還美債？

特朗普曾表示，"給他們一張小小的加密貨幣支票。給他們一點比特幣，然後把我們的35萬億美元都抹去。"然而這種方案也存在問題。

首先，比特幣支票的認可度存在問題。雖然比特幣在加密貨幣中充當着類似價值儲存貨幣的作用，但與傳統法定貨幣相比還是價值波動性大，支票能否兌現對方認可的價值還要再看，美債持有者不一定認可。其次，持有美債的經濟體不一定實行比特幣友好政策，可能不接受比特幣支票。

其次，美國持有的比特幣並不足以解決債務危機。根據數據，美國政府持有120億美元的比特幣，這只是償還36萬億美債的螞蟻腿。即便操控比特幣價格，也無法用120億美元解決36萬億美債問題。

未來，美國建立比特幣儲備是有可能的，但也不能解決債務問題。建立比特幣儲備將削弱世界對美元的信心，全球會將這視作美國債務風險即刻崩盤的信號。即便美國成功建立比特幣儲備，也只能稍微延緩債務崩盤。

美元與比特幣錨定？

還有一種大膽想法是，讓美元與比特幣掛鉤，解決巨額美債問題。然而這也存在問題。

首先，美元與比特幣掛鉤會威脅美元國際化。這意味着任何集團、任何人都有權使用比特幣發行自己的貨幣，將大大削弱美元的國際地位。其次，比特幣波動性大，如果讓美元與比特幣掛鉤，國際流動性的實時傳導能夠放大美元波動性，影響國際社會對美元的穩定信心。最後，美國持有的比特幣是有限的，如需美元與比特幣掛鉤，美國並未持有足夠比特幣儲備，將導致其貨幣政策受限。

有觀點認爲美國可以像操縱黃金一樣操縱比特幣，從而控制美元。然而這也不現實。比特幣在去中心化網路上運作，沒有任何單一實體能夠像掌控黃金一樣操縱價格。比特幣受國際上復雜多樣因素影響，美國政府就算想要操縱比特幣價格，效果也會大打折扣。即便能夠操縱比特幣價格，從比特幣流出的流動性也並不一定會持有美元。

殺掉債主日本和猶太財團？

有人提出殺掉債主日本的方案，但這在短期內是不可能的。石破內閣需要恢復信任，同時又受制於在野黨，因此整體而言轉向務實，謀求通過對美戰略捆綁維護既得利益。美國對外受到烏克蘭危機和中東亂局拖累，因此需要日本在盟伴體系中扮演"副警務長"角色，替其分擔亞太方向的戰略投入。因此，美日在經濟安全領域的整體合作態勢將會持續，美國並不會急於除掉日本。

對於猶太財團，有觀點認爲聯準會可能借助公衆對"富人"愈發強烈的不滿情緒，將經濟危機的部分責任歸咎於猶太財團。然而這種做法成本過高且難以實現。向猶太財團開火將影響經濟穩定性，可能導致失業率上升、創新遲滯，影響投資者信心和國際競爭力。此外，猶太財團正在逐步加強對政治的影響力，想要拿猶太財團開刀並不容易。

債務危機爆發對國際結算單位影響

美債無法償還、商品關稅加重導致輸入性通脹，若與美國商業地產債務危機產生聯動，效應疊加，通貨膨脹還會迅速飆升。金融危機一觸即發，比特幣會隨着金融市場一起短期下跌，但長期走高。

比特幣短期下跌

在Exter's Pyramid中，比特幣目前更趨近於金字塔頂端的槓杆產品而非底部的避險標的，是一種高風險資產，金融危機倘若爆發，短期投資需求將減少。

比特幣成爲諾亞方舟

從長遠來看，比特幣將成爲金融危機中的諾亞方舟，有望成爲未來國際結算體系的重要支柱。

首先，比特幣是嚴格稀缺的流動資產。美元大幅貶值下，比特幣能夠保持稀缺性，並具備全球範圍內的廣泛適用性，人們更願意將其作爲長期價值儲存手段持有。

其次，危機後的投資者和消費者行爲也會發生轉變。美債崩盤是史詩級的衝擊，對金融機構和主權國家/政府及貨幣當局的信任將會瓦解重構，比特幣作爲不受國家/政府管控的相對獨立資產，成爲未來投資的不二選擇。

比特幣會否成爲明日的國際貨幣？

美元體系一旦崩塌，比特幣有可能成爲下一代國際結算貨幣。回顧貨幣歷史，貨幣的三大要素是價值尺度、交易媒介和價值儲存。其中最爲重要的是交易媒介功能。在這一點上，比特幣全天候、不限地點、能夠避開主權國家交易，比傳統金融更有效地捕捉全球流動性、完成交易。在價值尺度上，比特幣的應用場景正在不斷拓展，能夠有效衡量諸多商品和服務的價值。在價值儲存功能上，隨着比特幣開採逐漸進行，供應量邊際減少，價值儲存功能會更加強化。

目前尚未有能與美元媲美的其他法定貨幣。在美國債務危機爆發、美元體系崩潰後，人們對傳統金融市場可能會產生更多質疑。比特幣作爲一種自由的貨幣，有可能引領人類走向真正的去中心化，避免傳統主權對經濟的衝擊。

雖然有些加密貨幣在技術上比比特幣更完善，但價值是基於共識的。加密貨幣中最能達成共識的即是比特幣，它有最高的知名度、最廣泛的認可度、最強的影響力。

綜合來看，比特幣已經具備了成爲下一代國際結算單位的潛質，就看時代是否賦予它機會了。