Новий регуляторний ландшафт глобальних стейблкоїнів та їх десятирічні перспективи зростання

З появою регуляцій щодо стейблкоїнів у США та Гонконзі, глобальний ринок цифрових активів офіційно вступає в новий період зростання, що керується регулюванням. Ці регуляції не лише заповнюють прогалину в регулюванні стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних валют, але й надають ринку чітку правову структуру, що включає ізоляцію резервів активів, гарантії викупу та вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей, ефективно знижуючи системні ризики.

Ця стаття розгляне основну структуру регуляторних норм двох країн, поєднуючи кількісний аналіз, системно прогнозуючи траєкторію зростання стейблкоїнів у доларах США на наступні десять років та їх вплив на трансформацію екосистеми блокчейн.

Одне, мотивація зростання та кількісний аналіз законопроекту про стейблкоїни в США

Законопроєкт США «Закон про інновації та керівництво стейблкоїнів» (GENIUS Act) був ухвалений у Сенаті в травні 2025 року, що стало ключовим кроком для США в сфері регулювання стейблкоїнів. Цей законопроєкт встановлює детальну регуляторну структуру для установ, що випускають стейблкоїни, вимагаючи від емітентів утримувати принаймні 1:1 високоліквідних активів як резерв, включаючи готівку в доларах, короткострокові державні облігації США або фонди грошового ринку уряду, а також проходити регулярні аудити, дотримуватися вимог щодо боротьби з відмиванням грошей і знати свого клієнта. Законопроєкт також забороняє стейблкоїнам пропонувати процентний дохід, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США і чітко визначає правовий статус стейблкоїнів як таких, що не є ані цінними паперами, ані товарами. Ця законодавча ініціатива має на меті зміцнення захисту споживачів, запобігання фінансовим ризикам, одночасно забезпечуючи стабільне регуляторне середовище для інновацій у фінансових технологіях.

Впровадження цього закону, як очікується, матиме глибокий вплив на глобальну крипторинку. По-перше, інвестиції в високоліквідні доларові активи, які не дозволяють отримувати відсотки, безпосередньо вигідні емісії державних облігацій США, що робить стейблкоїн важливим каналом для розподілу державних облігацій США. Ця механіка не лише полегшує фінансовий тягар дефіциту бюджету США, а й зміцнює міжнародну розрахункову позицію долара через канали цифрових валют. По-друге, чітка регуляторна рамка може залучити більше фінансових установ і технологічних компаній до сфери стейблкоїнів, сприяючи інноваціям у платіжних системах та підвищенню ефективності. Однак закон викликав деякі суперечки, такі як потенційні конфлікти інтересів, а також питання міжнародної регуляторної координації, які можуть виникнути через обмеження для іноземних емітентів. Незважаючи на це, закон забезпечує інституційну підтримку розвитку стейблкоїнів, що знаменує важливий крок США в глобальній конкуренції з регулювання цифрових активів.

Згідно з прогнозами певної платформи даних, за умови чіткої регуляторної політики, світова капіталізація стейблкоїнів зросте з 230 млрд доларів США у 2025 році до 1,6 трлн доларів США у 2030 році. Цей прогноз ґрунтується на двох ключових припущеннях: по-перше, комплаєнс-стейблкоїни прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, щорічно економлячи близько 40 млрд доларів США на витратах на міжнародні перекази; по-друге, обсяг стейблкоїнів, заморожених у децентралізованих фінансових протоколах, перевищить 500 млрд доларів США, ставши основним рівнем ліквідності децентралізованих фінансів.

Два, особливості регуляторної рамки стейблкоїнів Гонконгу

Нещодавно опублікований урядом Спеціального адміністративного району Гонконг «Порядок про стейблкоїни» позначає важливий прогрес у системному розвитку в сфері Web3.0. Цей порядок встановлює ліцензійну систему для випуску стейблкоїнів, що вимагає від емітентів отримання ліцензії від Управління фінансових послуг Гонконгу та відповідності суворим вимогам щодо управління резервними активами, механізмів викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг планує в найближчі два роки ввести подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг зберігання, що ще більше удосконалить повноцінну регуляторну систему для віртуальних активів. Ці заходи спрямовані на посилення захисту інвесторів, підвищення прозорості ринку та закріплення позиції Гонконгу як глобального центру цифрових активів.

Гонконгський управління грошових коштів планує у 2025 році випустити оперативні настанови щодо токенізації фізичних активів, просуваючи процес токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари, на блокчейні. Завдяки технології смарт-контрактів реалізуються функції автоматичного розподілу дивідендів, розподілу відсотків та інші, Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, що об'єднує традиційні фінанси та технології блокчейн, відкриваючи більш широкий простір для застосування в розвитку Web3.0. У рамках регуляторної структури Гонконгу випуск стейблкоїнів буде демонструвати процвітаючий розвиток у багатьох валютах і сценаріях, подальше зміцнюючи позицію Гонконгу як технологічного фінансового хабу.

Гонконгський "Проект закону про стейблкоїни" хоч і запозичує логіку регулювання США, проте в деталях реалізації має суттєві відмінності. Наприклад, Гонконг дозволяє випуск багатовалютних стейблкоїнів, тоді як у США дозволено лише доларові стейблкоїни; обмеження щодо резервних активів у Гонконгу є відносно м'якими, тоді як у США вони більш суворі; що стосується механізму викупу, Гонконг вимагає завершити викуп протягом 7 днів, тоді як у США конкретний термін не зазначено; крім того, Гонконг має більш відкриту позицію щодо іноземних емітентів, тоді як у США встановлено більш високі бар'єри.

Три. Еволюція глобальної стейблкоїн-структури під регуляторною координацією

（一）посилення ефекту глобальної резервної валюти стейблкоїнів долара

У рамках регуляторної структури, встановленої законом про стейблкоїни в США, стейблкоїни для платежів повинні мати державні облігації США в якості резервних активів. Це положення надає стратегічне значення стейблкоїнам у доларах, виходячи за межі категорії цифрових валют. По суті, такі стейблкоїни стали новим каналом розподілу державних облігацій США, створюючи унікальну систему обігу коштів у глобальному масштабі: коли глобальні користувачі купують стейблкоїни, оцінені в доларах, емітуюча організація повинна виділити відповідні кошти на активи у вигляді облігацій США. Це не тільки забезпечує повернення коштів до Міністерства фінансів США, але й ненавмисно зміцнює глобальне використання долара. Цей механізм можна розглядати як глобальне поширення фінансової інфраструктури долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів знаменує собою зміни у парадигмі системи розрахунків у доларах. У традиційній моделі міжнародний рух долара сильно залежить від міжбанківської розрахункової мережі, тоді як стейблкоїни на основі блокчейну вбудовані у різні сумісні дистрибутивні платіжні системи у формі "онлайн долара". Цей технологічний прорив дозволяє доларовим розрахункам більше не обмежуватися традиційними фінансовими установами. Це не тільки розширює міжнародні сценарії використання долара, але й представляє модернізацію суверенітету доларових розрахунків в епоху цифрових технологій, що ще більше зміцнює його центральну позицію в глобальній валютній системі.

（два）Виклики координації регулювання в Азії між Гонконгом і Сінгапуром

Хоча Гонконг першим запровадив систему ліцензування стейблкоїнів, але Управління з фінансових послуг Сінгапуру одночасно запустило "пісочницю для стейблкоїнів", що дозволяє експериментальне випускання токенів, прив’язаних до існуючих фіатних валют. Арбітраж регулювання в обох регіонах може призвести до того, що емітенти будуть "обирати місце регулювання", тому необхідно створити єдині стандарти аудиту резервів та механізм обміну інформацією про боротьбу з відмиванням грошей через форум фінансового регулювання АСЕАН.

Гонконг та Сінгапур, хоча мають схожі цілі в регулюванні стейблкоїнів, демонструють значні відмінності в реалізації. Гонконг застосовує обережний підхід до регулювання, управління фінансами планує створити ліцензійну систему для законних стейблкоїнів, позиціонуючи їх як "альтернативу віртуальним банкам", і суворо дотримується традиційної фінансової регуляторної структури. На відміну від цього, Сінгапур дотримується експериментального підходу до регулювання, дозволяючи інноваційним пілотним проектам, що пов'язують цифрові токени з фіатними валютами, зберігати гнучкість для інновацій у технологіях та бізнес-моделях, загалом приймаючи регуляторну політику, сприятливу до помилок.

Ця регуляторна різниця може призвести до вибіркової реєстрації емітентів для уникнення суворого контролю або до арбітражних операцій, що використовують різницю в регуляторних стандартах, що, в свою чергу, ослаблює ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатних валют. У довгостроковій перспективі, якщо не буде координації, це розділення може підірвати регуляторну справедливість і політичну послідовність, навіть викликати ризик регуляторної конкуренції між регіонами, що призведе до внутрішньої конкуренції між двома місцями. Крім того, відсутність єдності в регуляторних стандартах може послабити позиції Азії в глобальній системі стейблкоїнів, що, у свою чергу, вплине на конкурентоспроможність Гонконгу та Сінгапуру як міжнародних фінансових центрів.

Регулятори обох країн повинні посилити координацію політики, шукати кращий баланс між запобіганням системним ризикам та заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії у глобальному цифровому фінансовому управлінні.

Висновок: Чіткість регулювання відкриває золоту декаду стейблкоїнів

Спільне впровадження законопроекту США про стейблкоїни та законопроекту Гонконгу знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментації до системності. Комплаєнтні доларові стейблкоїни зазнають збільшення в масштабах протягом наступних десяти років, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. Технічна еволюція інфраструктури публічних блокчейнів визначить, чи зможуть вони в рамках регуляторного середовища захопити максимальну цінову вигоду. Для емітентів створення системи стейблкоїнів з підтримкою багатьох ланцюгів, багатьох монет та багатьох регуляторних стандартів стане ключовою стратегією для перемоги в конкуренції наступного десятиліття.