AAVE, Pendle та Ethena: Стратегії прибутку з PT-кредитним плечем: механізми та ризики

Нещодавно в сфері DeFi з'явилася приваблива стратегія прибутку, яка використовує sUSDe від Ethena, PT-sUSDe від Pendle та функцію кредитування AAVE для арбітражу процентних ставок. Хоча ця стратегія отримала широке визнання та обговорення, ринок, здавалося, ігнорує деякі з потенційних ризиків. У цій статті буде проаналізовано механізм цієї стратегії, стан ринку та приховані ризики.

Аналіз механізму прибутків від PT плеча

Ця стратегія передбачає три основні DeFi-протоколи:

1. Ethena: прибутковий стабільний монетний протокол, який захоплює короткі ставки на ринку безстрокових контрактів через стратегію Delta Neutral.

2. Pendle: фіксована процентна угода, яка розділяє токени з плаваючою прибутковістю на Основний Токен(PT) та Сертифікат Прибутку(YT).

3. AAVE: децентралізований кредитний протокол, що дозволяє користувачам заставляти активи для отримання інших криптовалют.

Стратегічний процес такий:

1. Отримайте sUSDe з Ethena
2. Обміняти sUSDe на PT-sUSDe через Pendle
3. Внесіть PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Позичити USDe або інші стейблкоїни з AAVE
5. Повторіть вищезазначені кроки, щоб збільшити важіль

Прибуток в основному визначається базовою процентною ставкою PT-sUSDe, множником важелів та спредом AAVE.

Стан ринку та участь користувачів

AAVE підтримує активи PT як заставу, і ця стратегія швидко стала популярною. Наразі AAVE підтримує два типи активів PT: PTsUSDe July та PTeUSDe May, загальний обсяг постачання вже досяг близько 1 мільярда доларів.

Наприклад, беручи PT sUSDe July, його максимальний LTV під E-Mode на AAVE становить 88,9%, теоретично можна досягти приблизно 9-кратного важеля. Не враховуючи додаткові витрати, теоретичний максимальний дохід sUSDe стратегії може досягти 60,79%( без урахування нагород за бали Ethena).

З точки зору участі користувачів, загальний обсяг пулу коштів PT-sUSDe на AAVE становить 450M, його надали 78 інвесторів, при цьому частка великих гравців дуже висока і вони зазвичай використовують високий кредитний важіль. Коефіцієнти важеля у чотирьох найкращих адресах становлять відповідно 9 разів, 6.6 разів, 6.5 разів та 8.35 разів, обсяги капіталу коливаються від 3 до 10 мільйонів доларів.

Аналіз ризику дисконтування

Хоча багато аналітиків вважають цю стратегію малоризикованою, насправді існує незаперечний ризик дисконтування. На відміну від звичайних активів, активи PT мають особливість терміну існування, їхня ціна змінюється з торгівлею, поступово наближаючись до 1.

AAVE впровадив офлайн-оцінку орклів для активів PT, що дозволяє відслідковувати структурні зміни процентних ставок PT, одночасно уникнути ризику короткострокового маніпулювання ринком. Це означає, що коли процентні ставки активів PT зазнають структурних коригувань або ринок має єдине очікування змін процентних ставок, оркли AAVE відповідно коригуватимуть ціну активів PT, що вводить ризик дисконту.

Варто зазначити, що:

1. З наближенням терміну закінчення вплив ринкових торгів на ціну PT поступово зменшуватиметься. Оркул AAVE відповідно налаштував механізм heartbeat, що з наближенням терміну оновлення частота зменшується, а ризик дисконту також зменшується.

2. AAVE oracle спрацює при відхиленні ринкової ставки та ставки oracle на 1% і перевищенні часу heartbeat, щоб оновити ціну. Це надає користувачам стратегій часовий проміжок для коригування рівня важеля.

Отже, користувачі, які беруть участь у цій стратегії, повинні уважно стежити за змінами процентних ставок, своєчасно коригуючи рівень важелів, щоб досягти балансу між прибутком і ризиком. Занадто високий рівень важелів може призвести до ризику ліквідації, якщо процентні ставки PT зростатимуть.