У блокчейні визначені активи: аналіз трьох типів шифрувальних активів з доходом

У сучасному світі, що сповнений невизначеності, інвестори все більше звертають увагу на активи, які можуть забезпечити стабільний дохід. Активи з шифруванням доходу, як новий фінансовий інструмент, поступово привертають увагу ринку. Ці активи не лише забезпечують фіксований або плаваючий дохід, але й представляють прагнення до визначеності у світі шифрування. Проте, щоб справді зрозуміти цінність і ризики цих активів, інвесторам потрібно глибоко аналізувати їхні базові механізми.

З моменту, коли Федеральна резервна система США почала підвищувати процентні ставки в 2022 році, ринок шифрування почав знову переглядати джерела доходу та ризикову структуру у блокчейні. З'явилася нова концепція — активи з доходом від шифрування, яка намагається створити продукти на блокчейні, здатні конкурувати з традиційними фінансовими ринками.

Наразі, дохідні активи децентралізованих додатків (DApp) можна умовно поділити на три категорії: екзогенні доходи, ендогенні доходи та доходи, пов'язані з реальними світовими активами (RWA).

Внешній дохід: ілюзія відсотків, що виникає внаслідок субсидій

Зовнішній дохід є продуктом швидкого зростання DeFi на ранніх етапах. У відсутності зрілого попиту користувачів та реальних грошових потоків ринок залучає користувачів через "ілюзію стимулювання". Багато проектів залучають увагу користувачів та заморожують активи через токенне стимулювання та великі субсидії.

Проте ця модель субсидій по суті є короткостроковою операцією, яку важко підтримувати. Вона стала стандартною конфігурацією для холодного запуску нових протоколів, але її структура нагадує "понці-схему": залежить від нових фінансових вливань або інфляції токенів для підтримки. Ті прибутки в сотні чи тисячі відсотків, як правило, лише токени, "надруковані" платформою.

Подія Terra 2022 року стала типовим прикладом. Ця екосистема надавала до 20% річних доходів на депозити стабільної монети UST через протокол Anchor, що привабило велику кількість користувачів. Але ці доходи в основному залежали від зовнішніх субсидій, а не від реального доходу всередині екосистеми.

Історичний досвід показує, що як тільки зовнішні стимули зменшуються, велика кількість субсидованих токенів продається, довіра користувачів підривається, що часто призводить до спірального зниження загальної заблокованої вартості (TVL) та цін на токени. Дані показують, що після відходу буму DeFi у 2022 році приблизно 30% DeFi проектів зазнали падіння капіталізації більше ніж на 90%, що переважно пов'язано з надмірними субсидіями.

Інвестори, шукаючи стабільний грошовий потік, повинні бути обережними щодо того, чи існує за доходом реальний механізм створення вартості. Використання обіцянок інфляції в майбутньому для отримання доходу сьогодні врешті-решт не є стійкою бізнес-моделлю.

Внутрішня вигода: перерозподіл використання вартості

Внутрішні доходи походять від бізнес-діяльності самого протоколу, такі як відсотки за позиками, комісії за транзакції, а також штрафи під час ліквідації за порушення. Цей вид доходу подібний до "дивідендів" в традиційних фінансах, тому також називається "акціонерними дивідендами" шифрування грошових потоків.

Основною характеристикою ендогенного доходу є його замкненість і стійкість. Якщо протокол працює нормально і є користувачі, він може постійно генерувати дохід, не покладаючись на гарячі гроші ринку або інфляційні стимули для підтримки функціонування.

Внутрішні доходи можна розділити на три типи:

1. Позика з різницею в процентних ставках: подібно до традиційної банківської моделі депозитів і кредитів, угода заробляє на різниці в ставках, поєднуючи сторони позики. Цей механізм є прозорим і ефективним, але рівень доходів тісно пов'язаний з ринковими настроями.

2. Модель повернення комісій: подібно до моделі виплати дивідендів акціонерам традиційних компаній, угода повертає частину операційного доходу (наприклад, комісійних за транзакції) учасникам, які надають ресурси підтримки. Цей вид доходу сильно залежить від активності ринку угоди.

3. Послуги протоколу: це найбільш інноваційний тип внутрішнього доходу в шифруванні фінансів. Протокол отримує винагороду за надання ключових послуг іншим системам, що відображає ринкову вартість інфраструктури у блокчейні як "суспільного блага".

У блокчейні реальна процентна ставка: зростання RWA та процентних стабільних монет

Ринок прагне до більш стабільних і передбачуваних механізмів повернення: закріплення у блокчейні активів за реальними процентними ставками. Цей підхід пов'язує стабільні монети у блокчейні або шифровані активи з низькоризиковими фінансовими інструментами поза блокчейном, такими як короткострокові державні облігації, фонди грошового ринку або інституційний кредит, забезпечуючи при цьому гнучкість шифрованих активів і отримуючи визначені процентні ставки традиційного фінансового світу.

Одночасно, стабільні монети з нарахуванням відсотків як деривативи RWA також почали привертати увагу. Цей тип активів не є пасивно прив’язаним до долара США, а активно вбудовує поза блокчейном доходи в сам токен. Вони намагаються переосмислити логіку використання "цифрового долара", роблячи його більш схожим на "рахунок з відсотками" у блокчейні.

RWA+PayFi також є перспективним сценарієм, на який варто звернути увагу в майбутньому: безпосереднє вбудовування активів з стабільним доходом у платіжні інструменти, що порушує бінарне розділення між "активом" і "ліквідністю". Це не лише підвищує привабливість криптовалюти в реальних транзакціях, але й відкриває нові сценарії використання для стабільних монет.

Три показники для пошуку активів з стійким доходом

1. Чи є джерело доходу "внутрішнім" і стійким? Справді конкурентоспроможні активи, що приносять дохід, повинні мати прибуток від бізнесу самого протоколу.

2. Чи є структура прозорою? Довіра у блокчейні походить з відкритості та прозорості. Чи зрозумілий напрямок руху коштів? Чи можна перевірити розподіл відсотків? Чи існує ризик централізованого зберігання?

3. Чи виправдовує прибуток реальні альтернативні витрати? У поточному середовищі високих процентних ставок, прибутковість продуктів у блокчейні повинна відповідати реальним стандартам (таким як доходність державних облігацій), щоб бути привабливою.

Однак навіть "активи з доходом" не є справжніми безризиковими активами. Інвестори повинні бути обережними з технічними, правовими та ліквідними ризиками в структурі у блокчейні. У майбутньому ринок активів з доходом може спричинити перебудову "грошового ринку у блокчейні", встановити унікальні концепції "бенчмарка процентних ставок" та "безризикового доходу", що сприятиме подальшому вдосконаленню порядку у шифруванні фінансів.