Еволюція стейблкоїнів: погляд на їхнє майбутнє через призму історії банківської справи

стейблкоїн як інноваційний спосіб платежу значно спростив процес передачі вартості. Він побудував ринок, що паралельний традиційній фінансовій інфраструктурі, річний обсяг торгівлі навіть перевищив основні платіжні мережі.

Щоб глибше зрозуміти обмеження дизайну стейблкоїнів та їхню масштабованість, корисно звернутися до історії розвитку банківської справи. Ми можемо зрозуміти, які підходи працюють, а які - ні, а також причини цього. Як і багато продуктів у сфері криптовалют, стейблкоїни, ймовірно, повторять історію розвитку банківської справи, починаючи з простих депозитів і векселів, поступово переходячи до більш складних форм кредитування для розширення грошової пропозиції.

Історія розвитку стейблкоїнів

З моменту запуску USDC компанією Circle у 2018 році розвиток стейблкоїнів став очевидним. На ранніх етапах користувачі переважно використовували стейблкоїни, підтримувані фіатною валютою, для переказів та заощаджень. Хоча децентралізовані програми з надмірним забезпеченням також створили кілька практичних і надійних стейблкоїнів, реальний попит не був значним. Наразі користувачі явно більше схильні до стейблкоїнів, номінованих у доларах, а не до стейблкоїнів з іншими номіналами.

Деякі типи стейблкоїнів зазнали невдачі, такі як децентралізовані, з низьким рівнем забезпечення стейблкоїни на кшталт Luna-Terra, які в кінцевому підсумку закінчилися катастрофою. Інші типи, такі як стейблкоїни з відсотковим доходом, все ще перебувають на стадії спостереження і можуть стикатися з викликами в плані користувацького досвіду та регулювання.

З розвитком застосувань стейблкоїнів деякі нові токени, оцінені в доларах, також з'явилися. Наприклад, такі стратегії, як Ethena, підтримують синтетичний долар, є новим класом продуктів, що ще не набув остаточної форми. Він схожий на стейблкоїн, але ще не досяг стандартів безпеки та зрілості, які підтримують стейблкоїни, і наразі в основному використовуються користувачами DeFi, які беруть на себе вищі ризики для отримання вищих доходів.

Ми також спостерігаємо, що стейблкоїни, підтримувані фіатними валютами, такими як USDT, USDC, швидко приймаються, оскільки вони користуються великою популярністю завдяки своїй простоті та безпеці. У порівнянні з цим, прийняття стейблкоїнів, підтримуваних активами, відбувається повільніше, хоча ці активи займають найбільшу частку депозитних інвестицій у традиційній банківській системі.

З точки зору розвитку банківської системи США, стейблкоїн

Огляд історії розвитку банківської системи США допомагає нам зрозуміти сучасні моделі розвитку стейблкоїнів.

До прийняття Закону про Федеральний резерв у 1913 році, особливо до Закону про національні банки 1863-1864 років, різні форми монет мали різні рівні ризику та фактичну вартість. "Фактична" вартість банківських білетів, депозитів і чеків могла суттєво різнитися залежно від емітента, складності погашення та кредитоспроможності емітента. Особливо до створення Федеральної корпорації страхування депозитів у 1933 році, депозити повинні були бути спеціально застраховані від ризиків банків.

У той час один долар не дорівнював іншому долару. Це було пов'язано з тим, що банки стикалися з протиріччям між забезпеченням прибутковості інвестицій по депозитах та гарантуванням безпеки депозитів. Щоб досягти прибутковості інвестицій по депозитах, банки повинні були видавати кредити та нести інвестиційні ризики; але для забезпечення безпеки депозитів банки також повинні були управляти ризиками та утримувати достатні позиції.

До 1913 року, після прийняття Закону про федеральний резерв, один долар фактично став дорівнювати іншому долару.

Сьогодні банки використовують депозитні долари для купівлі державних облігацій та акцій, видачі кредитів, а також беруть участь у простих стратегіях, таких як маркет-мейкінг або хеджування відповідно до Правила Волкера. Правило Волкера було введено після фінансової кризи 2008 року з метою обмежити участь банків у ризикованих власних торгах, зменшити спекулятивну діяльність роздрібних банків і знизити ризик банкрутства.

Хоча роздрібні банківські клієнти можуть вважати, що їхні депозити дуже безпечні, насправді це не так. Подія, коли у 2023 році банк Silicon Valley закрився через нестачу ліквідності, спричинену невідповідністю фінансів, є яскравим уроком.

Банки заробляють на різниці процентних ставок, інвестуючи (позичаючи) депозити, балансуючи прибуток і ризики за лаштунками. Більшість користувачів не розуміють, як банки управляють їхніми депозитами, хоча в буремні часи банки в основному можуть гарантувати безпеку депозитів.

Кредит є надзвичайно важливою частиною банківської справи, він є способом, яким банки підвищують обсяги грошової маси та ефективність економічного капіталу. Хоча завдяки регулюванню, захисту споживачів, широкому впровадженню та покращенню управління ризиками споживачі можуть розглядати депозити як відносно безризиковий єдиний залишок.

стейблкоїн надає користувачам безліч переваг, схожих на банківські депозити та векселі — зручне та надійне зберігання вартості, засіб обміну, кредитування — але в формі, що не є зв'язаною, "можна самостійно зберігати". стейблкоїн наслідуватиме своїм фіатним попередникам, починаючи з простих банківських депозитів та векселів, і з розвитком децентралізованих кредитних протоколів на блокчейні, стейблкоїни, що підтримуються активами, стануть дедалі популярнішими.

З точки зору банківських депозитів стейблкоїн

Виходячи з цього фону, ми можемо оцінити три типи стейблкоїнів з точки зору роздрібного банківництва: стейблкоїни, що підтримуються державними валютами, стейблкоїни, що підтримуються активами, та стратегічно підтримувані синтетичні долари.

стейблкоїн, підтримуваний законною валютою

Стабільні монети, що підтримуються державними валютами, подібні до банківських білетів Сполучених Штатів часів Національного банку США (1865-1913 роки). Тоді банківські білети були безіменними облігаціями, що випускалися банками, а федеральні правила вимагали, щоб клієнти могли обмінювати їх на еквівалентні долари США або інші законні гроші. Хоча вартість банківських білетів могла змінюватися в залежності від репутації емітента, доступності та платоспроможності, більшість людей довіряли банківським білетам.

Фіатні стейблкоїни дотримуються тих самих принципів. Вони є токенами, які користувачі можуть безпосередньо обмінювати на зрозумілу, надійну законну валюту. З часом люди все більше вірять, що можуть надійно знайти якісних стейблкоїн-еквайерів через різні біржі.

Наразі поєднання регуляторного тиску та переваг користувачів приваблює все більше користувачів до стейблкоїнів, підтримуваних фіатними валютами, які займають понад 94% від загального обсягу постачання стейблкоїнів. Компанії Circle та Tether домінують у випуску стейблкоїнів, підтримуваних фіатними валютами, випустивши понад 150 мільярдів доларів США стейблкоїнів, що підтримуються фіатом.

Щоб впоратися з потенційними ризиками "банківського паніки", стейблкоїни, що підтримуються фіатними грошима, проходять аудит у відомих бухгалтерських компаній, а також отримують місцеві ліцензії та відповідають вимогам регулювання. Ці аудити спрямовані на забезпечення того, щоб емітенти стейблкоїнів мали достатньо законних грошей або короткострокових державних облігацій, щоб задовольнити будь-які короткострокові викупи, і щоб емітенти мали достатню загальну кількість законних застав для підтримки кожної монети стейблкоїна в пропорції 1:1.

Докази резервів, що можуть бути перевірені, та випуск децентралізованих законних стейблкоїнів є життєздатним шляхом, але наразі не отримали широкого визнання. Докази резервів, що можуть бути перевірені, можуть бути реалізовані через zkTLS та інші подібні методи, хоча все ще залежать від довірених централізованих авторитетів. Децентралізований випуск стейблкоїнів, що підтримуються законними валютами, може бути життєздатним, але існує безліч регуляторних проблем.

активи, що підтримують стейблкоїн

Активно підтримувані стейблкоїни є продуктом кредитних протоколів на блокчейні, які імітують спосіб створення нових грошей банками через кредитування. Децентралізовані надмірно забезпечені кредитні протоколи випускають нові стейблкоїни, які підтримуються ліквідними заставами на блокчейні.

Це схоже на рахунок до запитання, де кошти на рахунку є частиною нових коштів, що створюються за допомогою складних систем кредитування, регулювання та управління ризиками. Насправді, більшість грошей в обігу, так званої грошової маси M2, створюються банками через кредит.

Система, яка дозволяє кредитам створювати нову монету, називається системою часткового резервування, яка справді почалася з Закону про Федеральний резервний банк 1913 року. Після цього система часткового резервування поступово вдосконалювалася і зазнала суттєвих оновлень у 1933, 1971 та 2020 роках.

Традиційні фінансові установи використовують три методи для безпечного видачі кредитів: для активів з ліквідними ринками та швидкими процедурами розрахунку (кредитування під заставу); проведення масового статистичного аналізу для групи кредитів (іпотечне кредитування); надання продуманих і персоналізованих послуг страхування (комерційні кредити).

Протоколи децентралізованого кредитування на блокчейні все ще займають лише невелику частину постачання стейблкоїнів, оскільки вони тільки починають розвиватися. Найвідоміші децентралізовані надмірно забезпечені кредитні протоколи є прозорими, добре протестованими та консервативними. Вони мають суворі вимоги до рівня застави, а також ефективних протоколів управління та ліквідації, щоб забезпечити безпечний продаж застави, що захищає викупну вартість активів, підтримуваних стейблкоїнами.

Користувачі можуть оцінити кредитні угоди за чотирма критеріями: прозорість управління; частка, якість та волатильність активів, що підтримують стейблкоїни; безпека смарт-контрактів; здатність підтримувати співвідношення забезпечення кредиту в реальному часі.

Зі збільшенням кількості економічної діяльності, що переходить на блокчейн, очікується, що станеться дві речі: по-перше, більше активів стане заставою, використовуваною в кредитних програмах на блокчейні; по-друге, стейблкоїни, що забезпечуються активами, займатимуть більшу частку в блокчейн-валюті. Інші типи позик врешті-решт можуть безпечно видаватися на блокчейні, щоб ще більше розширити обсяг блокчейн-валюти.

стратегія підтримки синтетичного долара

Нещодавно деякі проекти запустили токени номіналом 1 долар, які представляють собою поєднання застави та інвестиційних стратегій. Ці токени зазвичай плутають зі стейблкоїнами, але синтетичні долари, підтримувані стратегією (SBSD), не слід вважати стейблкоїнами.

SBSD дозволяє користувачам безпосередньо стикатися з ризиками торгівлі активами. Вони зазвичай є централізованими, недостатньо забезпеченими монетами та мають властивості фінансових дериватів. Точніше кажучи, SBSD є доларовою часткою у відкритому хедж-фонді, така структура є важкоприйнятною для аудиту і може піддавати користувачів ризикам централізованих бірж та коливанням цін на активи.

Ці властивості роблять SBSD непридатним для надійного зберігання вартості або обміну. SBSD може бути побудований на основі різних стратегій, таких як арбітраж або участь у протоколах отримання доходу. Ці проєкти керують ризиками та прибутками, зазвичай дозволяючи користувачам отримувати прибуток на основі грошових позицій.

Користувачі повинні глибоко розуміти ризики та механізми перед використанням будь-якого SBSD. Користувачі DeFi також повинні враховувати наслідки використання SBSD у своїх DeFi-стратегіях, оскільки відв'язка може викликати серйозні ланцюгові реакції.

Незважаючи на те, що банки дійсно впроваджують просту стратегію для депозитів і здійснюють активне управління, це лише невелика частка загального капітального розподілу. Важко в масовому порядку використовувати ці стратегії для підтримки загального стейблкоїн, оскільки вони повинні підлягати активному управлінню, що ускладнює надійну децентралізацію або аудит цих стратегій.

Насправді, користувачі завжди ставилися до SBSD з обережністю. Хоча вони користуються популярністю серед користувачів з високим ризиковим апетитом, мало хто з них торгує цими монетами. Крім того, регулятори вжили заходів щодо "стейблкоїнів", функції випуску яких подібні до акцій інвестиційних фондів.

Висновок

Ера стейблкоїнів вже настала. У світі використовується понад 160 мільярдів доларів стейблкоїнів для торгівлі, які в основному поділяються на законодавчо підтримувані стейблкоїни та стейблкоїни, підтримувані активами. Інші токени, номіновані в доларах, такі як стратегічно підтримуваний синтетичний долар, хоча і здобули певну популярність, але не відповідають визначенню стейблкоїнів як засобу збереження вартості та засобу обміну.

Історія банківської справи надає корисні відомості для розуміння категорії активів стейблкоїнів. Стейблкоїни повинні спочатку інтегруватися навколо чіткої, зрозумілої та легко обмінювальної форми валюти, подібно до того, як банкноти Федеральної резервної системи здобули популярність у 19 і на початку 20 століття.

З часом ми очікуємо, що кількість активів, забезпечених стейблкоїнами, випущеними децентралізованими надмірно заставними кредитними протоколами, зросте, так само як банки збільшують обсяг грошової маси M2 через депозитні кредити. Водночас ми очікуємо, що DeFi продовжить зростати, створюючи більше SBSD для інвесторів та покращуючи якість і кількість активів, забезпечених стейблкоїнами.

стейблкоїн вже стали найдешевшим способом переказу, що означає, що вони мають можливість реконструювати платіжну індустрію, створюючи можливості для існуючих компаній та стартапів. стейблкоїн створюють абсолютно нову платіжну платформу без тертя та з низькими витратами, що відкриває широкі можливості для фінансових інновацій.