Tokenização do ouro: um novo paradigma na cadeia para ativos de proteção

I. Retorno da demanda por proteção em um novo ciclo

No início de 2025, os conflitos geopolíticos globais se intensificaram, a pressão inflacionária persistiu e o crescimento das principais economias foi fraco, aumentando novamente a demanda por ativos de refúgio. Como um "ativo seguro" tradicional, o preço do ouro atingiu novos máximos, ultrapassando a marca de 3000 dólares por onça, tornando-se um porto seguro para o capital global. Ao mesmo tempo, com a aceleração da fusão entre a tecnologia blockchain e ativos tradicionais, a "tokenização de ouro" tornou-se uma nova tendência de inovação financeira. Ela não apenas preserva as propriedades de valorização do ouro, mas também possui a liquidez, combinabilidade e capacidade de interação com contratos inteligentes dos ativos na cadeia. Cada vez mais investidores, instituições e até fundos soberanos começaram a incluir a tokenização de ouro em suas perspectivas de alocação.

Dois, Ouro: a "moeda dura" insubstituível na era digital

Apesar de a humanidade ter entrado numa era financeira altamente digitalizada, com uma infinidade de ativos financeiros a surgir, o ouro mantém a sua posição como "o ativo de reserva final" devido à sua história única, estabilidade de valor e propriedades de moeda transnacional. O ouro é chamado de "moeda forte" não apenas pela sua escassez natural e impossibilidade física de falsificação, mas também porque representa um consenso de longo prazo da sociedade humana ao longo de milhares de anos, e não o respaldo de crédito de um país ou organização específica. Em qualquer ciclo macroeconômico onde uma moeda soberana possa desvalorizar, o sistema de moeda fiduciária possa colapsar e o risco de crédito global possa acumular-se, o ouro é sempre visto como a última linha de defesa.

Nos últimos anos, a sobreposição de múltiplos fatores como atritos geopolíticos, risco de incumprimento da dívida pública dos EUA e a persistência da inflação global fez com que o ouro voltasse a ultrapassar os 3000 dólares/onça, desencadeando uma nova lógica de alocação de ativos global. O comportamento dos bancos centrais reflete de forma mais direta esta tendência. Dados do Conselho Mundial do Ouro mostram que, nos últimos cinco anos, os bancos centrais globais continuaram a aumentar suas reservas de ouro, com destaque para países "não ocidentais" como China, Rússia, Índia e Turquia. Em 2023, a quantidade líquida de ouro adquirida pelos bancos centrais globais ultrapassou 1100 toneladas, alcançando um novo recorde histórico. Este retorno do ouro não é essencialmente uma operação tática de curto prazo, mas sim uma consideração profunda em torno da segurança de ativos estratégicos, da multipolaridade das moedas soberanas e da diminuição da estabilidade do sistema do dólar.

Mais significativamente, o valor de refúgio do ouro está a recuperar o reconhecimento nos mercados de capitais globais. Em comparação com ativos de crédito como as obrigações do governo dos EUA, o ouro não depende da capacidade de pagamento do emissor, não apresentando risco de default ou reestruturação. Assim, no contexto de elevados níveis de endividamento global e um aumento contínuo dos défices orçamentais, a propriedade de "risco sem contraparte" do ouro torna-se particularmente proeminente. Grandes instituições, incluindo fundos soberanos, fundos de pensões e bancos comerciais, estão a aumentar a proporção de ouro em seus portfólios, para se protegerem contra riscos sistemáticos na economia global. Este comportamento está a transformar o papel tradicional do ouro de "contracíclico + defensivo" para uma posição de longo prazo mais como um "ativo estruturalmente neutro".

É importante notar que o ouro, como ativo de reserva, tem uma relação de complementaridade em vez de substituição absoluta com o Bitcoin, conhecido como "ouro digital". A volatilidade do Bitcoin é muito maior do que a do ouro, não possuindo estabilidade de preços suficiente a curto prazo, e em um ambiente de alta incerteza nas políticas macroeconômicas, tende a ser visto como um ativo de risco em vez de um ativo de proteção. Por outro lado, o ouro, com seu enorme mercado à vista, um sistema maduro de derivativos financeiros e uma ampla aceitação por parte dos bancos centrais, mantém suas três vantagens: resistência cíclica, baixa volatilidade e alta aceitação. Do ponto de vista da alocação de ativos, o ouro continua a ser um dos fatores de hedge mais importantes na construção de uma carteira de investimentos global, possuindo uma posição "financeiramente neutra" que não pode ser substituída.

Três, tokenização do ouro: expressão do ouro como ativo na cadeia

A tokenização do ouro é essencialmente uma técnica e prática financeira que mapeia ativos de ouro na forma de ativos criptográficos em uma rede de blockchain. Ela mapeia a propriedade ou o valor do ouro físico como um token na cadeia através de contratos inteligentes, permitindo que o ouro não seja mais limitado a registros estáticos em cofres, recibos de armazenamento e sistemas bancários, mas possa circular e ser combinado livremente na cadeia de forma padronizada e programável. A tokenização do ouro não é a criação de um novo ativo financeiro, mas sim uma forma de reestruturação que injeta commodities tradicionais na nova estrutura financeira digital. Ela incorpora o ouro, que é uma moeda forte ao longo de períodos históricos, no "sistema operacional financeiro descentralizado" representado pela blockchain, gerando uma nova estrutura de portadores de valor.

Do ponto de vista da mecânica microeconômica, a geração de ouro tokenizado geralmente depende de dois caminhos: um é o modelo de custódia "100% colateral físico + emissão na cadeia", o outro é o modelo de protocolo "mapeamento programático + comprovante de ativo verificável". O primeiro, como Tether Gold e PAX Gold, tem por trás instituições de custódia de ouro físico, garantindo que cada token corresponda a uma quantidade específica de ouro físico e seja auditado regularmente com relatórios off-chain. O segundo, como Cache Gold e Digital Gold Token, tenta aumentar a verificabilidade e a liquidez dos tokens através da vinculação de comprovantes de ativos programáveis com números de lote de ouro. Independentemente do caminho adotado, o objetivo central é construir um mecanismo de representação confiável, fluxo e liquidação do ouro na cadeia, permitindo a transferência em tempo real, divisibilidade e combinação de ativos de ouro, rompendo com a fragmentação tradicional do mercado de ouro, altas barreiras de entrada e baixa liquidez.

O maior valor do ouro tokenizado não é apenas o avanço da expressão técnica, mas sim a sua transformação fundamental na funcionalidade do mercado de ouro. No mercado de ouro tradicional, a negociação de ouro físico geralmente é acompanhada de altos custos de transporte, seguro e armazenamento, enquanto o ouro em papel e os ETFs carecem de verdadeira propriedade e da combinabilidade na cadeia. O ouro tokenizado tenta, através da forma de ativo nativo na cadeia, fornecer uma nova forma de ouro que é divisível, liquidável em tempo real e capaz de fluir através das fronteiras, transformando este "ativo estático" em uma ferramenta financeira dinâmica de "alta liquidez + alta transparência". Esta característica amplia enormemente os cenários disponíveis para o ouro no DeFi e nos mercados financeiros globais, permitindo que não apenas exista como reserva de valor, mas também participe de atividades financeiras em múltiplos níveis, como empréstimos colaterais, negociação com alavancagem, agricultura de rendimento e até liquidação cruzada.

Mais uma vez, a tokenização do ouro está impulsionando a transição do mercado de ouro de uma infraestrutura centralizada para uma infraestrutura descentralizada. No passado, o fluxo de valor do ouro dependia gravemente de nós centralizados tradicionais, como a London Bullion Market Association, bancos de compensação e instituições de custódia de ouro, com problemas como assimetria de informações, atrasos transfronteiriços e altos custos surgindo constantemente. A tokenização do ouro, por meio de contratos inteligentes na cadeia, construiu um sistema de emissão e circulação de ativos de ouro que não requer permissão nem intermediários de confiança, tornando transparentes e eficientes as etapas de certificação, liquidação e custódia do ouro tradicional, reduzindo significativamente as barreiras de entrada no mercado, permitindo que usuários de varejo e desenvolvedores acessem igualmente a rede de liquidez global do ouro.

Quatro, Análise e Comparação de Projetos de Tokenização de Ouro Populares

No atual ecossistema financeiro de criptomoedas, a tokenização do ouro, como uma ponte entre o mercado tradicional de metais preciosos e o novo sistema de ativos na cadeia, já deu origem a uma série de projetos representativos. Esses projetos exploram múltiplas dimensões, como arquitetura técnica, mecanismos de custódia, caminhos de conformidade e experiência do usuário, construindo gradualmente um protótipo de mercado de "ouro na cadeia". Embora todos sigam, em sua lógica central, o princípio básico de "ouro físico como colateral + mapeamento na cadeia", os caminhos de implementação específicos e os focos variam, refletindo que a pista de tokenização do ouro ainda está em uma fase de competição e normas não definidas.

Os projetos de tokenização de ouro mais representativos atualmente incluem: Tether Gold, PAX Gold, Cache Gold, Perth Mint Gold Token e Aurus Gold. Entre eles, Tether Gold e PAX Gold podem ser considerados os dois grandes do setor, não apenas liderando em capitalização de mercado e liquidez em relação a outros projetos, mas também gozando de uma posição privilegiada em confiança do usuário e suporte de exchanges devido ao seu sistema de custódia maduro, alta transparência e forte endosse de marca.

Tether Gold é lançado pela Tether, um líder em stablecoins, e sua principal característica é estar ancorado a barras de ouro padrão do mercado de Londres, com cada XAUT correspondendo a 1 onça de ouro físico custodiado na Suíça. Este projeto se beneficia do ecossistema Bitfinex por trás da Tether, possuindo vantagens em termos de liquidez, canais de negociação e estabilidade. No entanto, a Tether Gold é relativamente conservadora em termos de divulgação e transparência, e os usuários não podem visualizar diretamente na cadeia as informações de vinculação de cada token a números específicos de barras de ouro, o que gera controvérsias na comunidade de criptomoedas, que exige maior descentralização. Além disso, a disposição de conformidade do XAUT ainda se concentra principalmente em usuários internacionais offshore, e para investidores que desejam investir em ouro tokenizado por meio de canais financeiros regulares, a barreira de entrada ainda é bastante alta.

Em comparação, o PAX Gold é lançado pela Paxos, uma empresa de tecnologia financeira licenciada nos EUA, indo mais longe em termos de conformidade e transparência dos ativos. Cada PAXG representa igualmente 1 onça de ouro padrão de Londres e, através de números de série de barras de ouro verificáveis e dados de custódia, fornece aos usuários informações sobre os ativos correspondentes que podem ser consultadas na cadeia. Mais importante ainda, a Paxos, como uma empresa fiduciária sob a supervisão do Departamento de Serviços Financeiros de Nova York, tem seus mecanismos de custódia e emissão de ativos em ouro submetidos a revisão regulatória, o que, em certa medida, aumenta a validação de conformidade do PAXG. O projeto também está ativamente expandindo a compatibilidade com DeFi, tendo atualmente integração em vários protocolos DeFi, permitindo que o PAXG seja utilizado como colateral para participar de empréstimos e mineração de liquidez, liberando assim o valor composto dos ativos em ouro na cadeia.

Cache Gold representa uma tentativa alternativa de tokenização de ouro que se inclina mais para ativos descentralizados e verificáveis. O projeto utiliza um sistema "Token Wrapper + Registro de Número de Barra de Ouro", onde cada CGT representa 1 grama de ouro físico e está vinculado ao número de lote de ouro de um armazém independente. Sua maior característica é o forte mecanismo de vinculação entre na cadeia e fora da cadeia, ou seja, cada penhor de ouro deve gerar um correspondente Proof of Reserve e registrar as informações do lote e o estado de liquidez na blockchain. Esse mecanismo permite que os usuários acompanhem de forma mais transparente os ativos físicos por trás dos tokens, mas ao mesmo tempo, também apresenta desafios em termos de eficiência de custódia e organização de liquidez, ainda não conseguindo ser amplamente promovido nos cenários DeFi mainstream.

O Perth Mint Gold Token é o produto oficial de ouro tokenizado lançado pela instituição estatal de metais preciosos da Austrália, Perth Mint. Os ativos de ouro por trás do projeto são garantidos pelo governo australiano e custodiados em cofres de nível nacional, sendo teoricamente um dos projetos de ouro tokenizado com maior credibilidade. No entanto, devido à sua baixa participação no mercado de criptomoedas, escassez de pares de negociação e falta de compatibilidade com DeFi, o projeto, apesar de ter uma segurança extremamente alta e respaldo oficial, está muito atrás em termos de liquidez de mercado e popularidade entre os usuários em comparação com o Tether Gold e o PAX Gold.

Ainda existem alguns projetos inovadores como Aurus Gold e Meld Gold, que tentam construir um novo paradigma de tokenização do ouro através de custodiante diversificado, embalagem NFT e emissão cross-chain. Por exemplo, Aurus Gold adota um modelo de emissão conjunta com várias casas da moeda, integrado a várias exchanges e carteiras, para aumentar a capacidade de resistência à dependência da centralização dos tokens de ouro, e introduz NFTs como certificados de embalagem de ouro, proporcionando flexibilidade na gestão de ativos. Esses tipos de projetos estão mais próximos do sistema de ativos nativos do Web3 em termos de conceito, mas atualmente ainda estão em fase inicial e não conseguiram estabelecer um consenso de mercado amplo.

De um modo geral, o mercado de ouro tokenizado apresenta um padrão de polarização: por um lado, há projetos do tipo "centralizado + alta confiança", representados pelo Tether Gold e PAX Gold, que rapidamente conquistam participação de mercado principal com o respaldo de grandes instituições, estruturas de custódia maduras e vantagens de acesso a bolsas; por outro lado, estão os projetos do tipo "descentralizado + verificável", representados pelo Cache Gold e Aurus Gold, que enfatizam a transparência dos ativos e a autonomia na cadeia, mas que, na prática, ainda enfrentam limitações em termos de aceitação de mercado, eficiência de colaboração na custódia e grau de integração com o DeFi. A competição entre os dois também reflete a luta contínua em todo o ecossistema financeiro criptográfico entre o "nível de confiança" e o "ideal tecnológico".

Do ponto de vista da evolução da indústria, o padrão de tokenização de ouro do futuro provavelmente irá evoluir em quatro direções: "conformidade, verificabilidade, combinabilidade, capacidade de interoperabilidade". Por um lado, só será possível estabelecer um sistema de custódia transparente em um ambiente de forte regulamentação, através de auditorias e verificações na cadeia.