美债规模激增至36.4万亿美元，比特币能否成为未来国际结算货币？

新年伊始，美国国债规模已突破36.4万亿美元。美债危机如何化解？美元的国际霸权是否可以延续？比特币将如何反应？未来的国际结算单位又将如何更替？本文将从美国的债务经济模式讲起，探讨目前美元国际化面临的债务风险，以及分析美债偿还方案的可行性。纵览古今，我们将探讨美债危机对比特币的影响。

美国债务经济模式的建立

布雷顿森林体系解体后，美元霸权在债务经济模式上快速发展。

布雷顿森林体系解体，美元成为信用货币

二战后，布雷顿森林体系确立，美元与黄金挂钩，以美元为中心的国际货币体系形成。然而，"特里芬难题"准确预测了该体系的解体：国际结算需求不断增长，美元持续流出美国并在海外沉淀，导致美国长期贸易逆差；而美元作为国际货币必须保持币值稳定，这又要求美国保持长期贸易顺差。加之越战加剧双赤字，1971年尼克松总统宣布美元与黄金脱钩，美元从本位货币转变为信用货币，其价值不再以贵金属为担保，而是以美国的国家信用为担保。

债务经济模式建立，美元霸权得以延续

在此基础上，美国建立了债务经济模式：全球贸易以美元为结算货币，美国维持巨额贸易逆差，使其他国家获取大量美元；世界各国购买美国国债实现美元保值增值，并投资美国金融产品，使美元回流美国国内。

作为世界货币的美元应当保持价值稳定。然而，放弃金本位制度后，美国货币管理当局获得了货币发行权，可以根据自身利益改变美元价值。美元霸权通过债务经济模式得到了有力延续。

美元国际化面临风险

美元面临着美国国债债务经济模式和商业地产债务的风险。

美元国际化与制造业回流存在矛盾

美国的债务经济模式是美元国际化的重要支撑，但不具可持续性。特里芬难题仍然存在。一方面，美元国际化需要保持长期贸易逆差，输出美元并在海外沉淀。一旦海外投资者担心美国国债的偿付能力，可能会转向其他替代品，并要求美国国债支付更高利息以平衡未来的偿付风险，使美国陷入恶性循环。

另一方面，美国需要促进制造业回流，这将减轻贸易逆差，导致美元供不应求，长期大幅升值。这将阻碍美元作为国际结算货币的地位。当选总统特朗普虽然提出了制造业回流，同时又提出高关税，但这两者存在矛盾。

同时追求美元霸权和制造业回流的想法是不现实的。目前美元升值压力尚未明朗，预计短期内贸易逆差不会发生根本性转变，美元以贬值压力为主。

商业地产债务危机

除了美国国债存在风险，商业地产也面临债务危机。

穆迪最近的报告显示，由于居家办公规模持续扩大，预计到2026年，美国办公楼空置率将从今年第一季度的19.8%上升到24%。麦肯锡预计到2030年，全球主要城市的办公空间需求将下降13%，未来几年内，全球办公楼物业的市场价值可能会大幅缩水8000亿到1.3万亿美元。

中金研究显示，截至2023年末，美国银行体系中商业地产贷款占总贷款比重26%，大型银行商业地产贷款占比仅13%，中小银行则高达44%。80年代末和2008年美国都曾经历过因地产风险引发的银行业破产重组浪潮，疫情后美国的商业地产风险依旧存在。美国1.5万亿美元商业地产负债明年到期，倘若中小银行爆雷，可能引发金融危机。

美债偿还方案辨析

如何打断这一恶性循环，主要看如此规模的美国国债应当如何偿还。借新债还旧债，类似于"庞氏骗局"，美元迟早会丧失信用，从而丧失世界货币的地位，这显然是不可行的。以下分析几种偿还方案的可行性。

出售黄金偿还美债？

美联储资产端分析

截至12月4日，美联储持有的主要资产是债券，包括国债和准国债，共计约6.57万亿美元，占总资产端约94.45%。

黄金持有量为110亿美元，按12月11日现货价格约2700美元/盎司计算，这批黄金的价值约为7043.58亿美元。调整后的黄金占总资产端比值约10%。

美债流动性危机

有人提议出售黄金偿还美债，但这并不可行。黄金是国际自发共识的通用货币，在稳定货币、应对经济危机等方面发挥着关键作用。庞大的黄金储备使美国在国际金融市场中具备较强话语权，地位十分重要。如果美联储出售黄金，则意味着美联储已经完全丧失对美债的信任，似乎"无路可走"，宁可削弱自身影响力也要弥补美债的"天坑"，这无疑会造成美债的流动性危机，属于自毁长城。

出售比特币偿还美债？

比特币支票的认可度问题

特朗普曾说过，"给他们一张小小的加密货币支票。给他们一点比特币，然后把我们的 35 万亿美元都抹去。"虽然比特币在加密货币中扮演着类似价值储存货币的角色，但与传统法定货币相比仍存在较大价值波动，支票能否兑现对方认可的价值还有待观察，美债持有者不一定认可。其次，持有美债的经济体不一定实行比特币友好政策，考虑到经济体内部的监管问题，可能不接受比特币支票。

比特币储备不足以偿还

其次，美国持有的比特币并不足以解决债务危机。根据Arkham Intelligence 7月29日数据，美国政府持有120亿美元的比特币，这只是偿还36万亿美债的九牛一毛。有人猜测美国是否可能操控比特币价格，但这是不现实的。即便美国再操控比特币价格，也无法用120亿美元解决36万亿美债问题。

未来，美国建立比特币储备是有可能的，但也不能解决债务问题。参议员辛西娅·卢米斯已提议美国建立100万比特币储备，但这项计划仍存在争议。

首先，建立比特币储备将削弱世界对美元的信心，全球会将这视作美国债务风险即刻崩盘的信号，利率可能大幅飙升，引发金融危机。

其次，目前美国正在协商是否通过法律或行政命令推行比特币储备，如果特朗普通过行政命令强制购买比特币，极有可能因不符合大众意见而中断。美国大众对可能来临的美元危机并没有深刻认识，特朗普政府采用行政手段购入大量比特币，可能面临大众质疑。

最后，即便美国成功建立比特币储备，也只能稍微延缓债务崩盘。有支持比特币储备偿还美债的观点引用了资产管理公司 VanEck 的结论：建立 100 万比特币的储备，未来 24 年内美国的国家债务可以减少 35%。然而，截至2049年，美国国债依然存在约77.3万亿美元规模的国债无法用比特币解决。这个巨大缺口又将如何填补？

美元与比特币锚定？

还有一种大胆想法是，如果特朗普持续释放利好消息，推高比特币价格，再用其他方法使世界各国和美国交易用比特币结算，可以让美元与国家信用脱钩、与比特币挂钩，这是否能解决巨额美债问题？

"新时代布雷顿森林体系"

与比特币挂钩相当于回到布雷顿森林体系，类似于美元与黄金挂钩。支持者认为比特币和黄金的相似性在于：开采成本随供应量上升、供应有限、去中心化（去主权化）。

黄金的开采成本随着表层较浅的黄金被开采，剩余开采成本上升，与比特币挖矿难度上升类似。二者均存在供应上限，能够作为良好的价值储存。二者均具有去中心化特点。现代信用货币是主权国家强制推行，而黄金天然成为货币，并没有哪个国家能够把控，由于黄金的供应和需求分布全球各地和各个行业且相对稳定，不同货币计价的黄金均与当地的风险资产相关性极低。比特币更不用多说，由于去中心化运营的特点，能够避开主权政府的监管。

威胁美元国际化

不合理之处在于，美元与比特币锚定会威胁美元国际化。

首先，假设美元与比特币挂钩，则意味着任何集团、任何人都有权使用比特币发行自己的货币。这将大大削弱美元的国际地位。美国的利益需要捍卫美元的国际化、推行美元霸权，并不会本末倒置，也就不会推行美元与比特币锚定。

其次，比特币波动性大，若让美元与比特币挂钩，国际流动性的实时传导能够放大美元波动性，影响国际社会对美元的稳定信心。

最后，美国持有的比特币是有限的，如果需要美元与比特币挂钩，美国并未持有足够的比特币储备，则会导致其货币政策受限。

通过比特币操纵美元？

还有一种声音认为，比特币是未来的"数字黄金"，那么美国是否能够像操纵黄金一样操纵比特币，从而控制美元呢？

回顾美国如何通过黄金操纵美元：1976年牙买加体系后，大型投行、政府、央行的利益一致，法定货币是以信心为基础的，如果黄金价格攀升过快，动摇货币信心，央行就很难控制流动性和通胀目标。因此美国通过压低黄金价格，促使资本持有美元，推高美元。反之，可以拉升金价，促使美元贬值。

然而，通过比特币操控美元是不现实的：

首先，比特币在去中心化网络上运作，没有任何单一实体，包括美国政府，能够像掌控黄金一样操纵价格。

其次，比特币捕捉全球的流动性，受国际上太多复杂因素影响，美国政府即便想要操纵比特币价格，效果也会大打折扣。

最后，即使美国能够操纵比特币价格，压低比特币价格后，从比特币流出的流动性也并不一定会持有美元。比特币持有者相对于传统的美元持有者具有更高的风险偏好，可能会转向其他高风险资产。需要注意的是，美元和黄金都属于高流动性、低风险类别的资产，避险属性高度重叠，并且认可度相同，因此存在明显的替代效应，而比特币和美元之间还是存在一定区别的。

杀掉债主日本和犹