FOMC会合と今後のマクロ見通し

一、マクロと市場環境

米連邦準備制度は5月のFOMC会議で金利を据え置き、関税政策の不確実性が二重の使命に与える影響を強調し、「静観其変」戦略を採用しました。バランスシートの縮小は引き続き緩やかであり、流動性は債務上限と準備金の変動に注目する必要があります。

連邦準備制度理事会（FRB）の議長は、経済の回復力が支持する待機を再確認し、利下げのタイミングは関税の進展とデータに依存すると述べ、6月の会議で再評価される予定です。7月の関税の一時停止期限後の経済データに注目することをお勧めします。今年中に50〜75ベーシスポイントの利下げが依然として可能です。

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二、資金の流れ分析と主要コイン市場の構造

外部資金フロー

• ETFファンド:今週は9億1,900万回の流入があり、流入は減少しています
• ステーブルコイン: 今期は254.9億増発され、1日あたり平均1.96億増発されており、増発レベルは中程度です。

市場におけるセンチメント指標

• オフチェーンプレミアム:ステーブルコインのプレミアムが継続的に下降しており、価格との明らかな乖離がある

ビットコイン(BTC)

• テクニカル面:市場は振動上昇レンジにあります
• チェーン上のチップ分布:チップピークが9.3万ドル付近に戻る

イーサリアム(ETH)

• BTCよりも弱い動きで、ETH/BTCは今週の下落後に維持され、資金は引き続きBTCに戻っています。
• チェーン上の異動: 活発なアドレスの増加は、段階的な底打ちが完了したことを示唆している可能性があります。

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三、マクロ経済の振り返り

5月FOMC会議のまとめと分析

1. 金利は変わらず: 全会一致で連邦基金金利を4.25%-4.50%の範囲に維持することが決議され、市場の予想に合致しています。

2. 二重の使命の挑戦:声明は経済の見通しに対する不確実性リスクの上昇、失業率とインフレの上昇リスクの増加、関税政策の不確実性が重要な変数であることを強調しています。

3. 経済とインフレの展望:

   • 経済は健全に拡張し、雇用市場は安定しており、失業率は低位です。
   • 净出口の変動がデータに影響を与えますが、全体的な経済の強さは高いです。
   • インフレと失業率の上昇リスクは関税政策の不確実性により悪化しており、年間2%のインフレ目標と雇用の最大化の達成が課題となっています。

4. 金利の先行指針:慎重な姿勢を継続し、将来的に利下げの可能性があるが、その幅とタイミングはより慎重になる見込みで、利下げの速度は遅くなると予想されています。

5. 通貨政策とバランスシート縮小:

   • 基準金利と縮小計画は変わらない。
   • 資産負債表の規模を引き続き削減し、インフレを2%に戻すという確固たるコミットメントを強調する。

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バランスシートの縮小と流動性の観察

1. バランスシートの縮小進捗:

   • 2024年6月からの縮小ペースが緩やかになり、米国債の毎月の償還は、再投資の上限が600億から250億に減少し、2025年4月にはさらに50億に減少します。
   • 現在の縮小ペースは約4兆/月で、バランスシートの規模は6.71兆に低下しています。
   • 米国債の保有高は5.77兆から4.22兆に減少し、MBSは2.74兆から2.17兆に減少しました。

2. 流動性と財務省のダイナミクス:

   • 2025年1月に債務上限が満了した後、財務省は、市場流動性の資金調達と吸収を短期財務省短期証券に依存する異例の措置を開始します。
   • 現在のON RRP残高は1,299億で、銀行の準備金は3兆2,190億元、TGA5904億元で、目標の8,500億を下回っています。
   • 見通し:短期財務省短期証券の資金調達は、債務上限が通過するまで継続し、TGAは一般支出に充てられ、ONのRRPとTGAの下落により流動性支援が弱まる。
   • 7月から8月にかけて、銀行準備金の減少幅に注目し、財務省の"X-Day"が近づく流動性リスクに警戒することをお勧めします。

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FRB議長記者会見のポイント

1.「様子見」のスタンス:

• 新しい政府の政策変更が大きく、関税政策の影響は高度に不確実であり、一時的または持続的なインフレを引き起こす可能性があります。
• FRBは長期的なインフレ期待を安定させ、物価上昇が持続的なインフレに発展するのを避ける必要がある。
• 現在の経済の回復力は、連邦準備制度が状況が明確になるのを待ち、二重の使命目標までの距離と達成時間を評価することを可能にしています。

2. ダブルミッションバランス:
   • 明確な優先順位はなく、雇用またはインフレのいずれかを強調し、両者のリスクが上昇しているが、二者択一の選択には直面していない。
   • 単一の失業率の数字で政策を判断することはせず、雇用市場のデータを総合的に観察します。
   • 失業率とインフレが同時に著しく上昇した場合、目標の逸脱度と回帰時間を評価し、難しい決定を下すことになります。

(3)金融政策の態度

• インフレは2%を少し上回っており、住宅および非住宅サービスのデータは良好ですが、関税交渉の結果は不明です。
• 経済のレジリエンスの下、待機コストは低く、状況が明確になれば、連邦準備制度は迅速に行動できる。

4. 利下げの可能性:
   • 現在のインフレは目標を上回り、上昇リスクがあり、経済予測は弱まり、予防的な利下げには適さない。
   • 金利引き下げは関税の規模、持続性、経済データに応じて決定され、短期的には道筋を確定することはできない。
   • 6月の会議では再評価が行われ、3月の点状図は更新されていない。市場は6月の利下げ確率が23.2%に低下すると予想している。

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市場と政策の見通し

1. フェデラル・リザーブの戦略:
   • 5月の会議は慎重な観望の信号を伝え、関税政策の明確化と経済データの確認を待っています。
   • 経済のレジリエンスとデータの支持に基づき、米連邦準備制度は政策の柔軟性と独立性を維持しています。

2.利下げ予想

• 年内に50-75ベーシスポイントの利下げが予想されており、下半期の関税影響がGDPを1%以内に引き下げる可能性があります。

3. 経済データのサポート:
   • 雇用:非農業部門雇用者数とADP雇用者数は、平均3カ月で増加しました。
   • 消費:2025年第1四半期のGDP個人消費支出は、前期比年率1.8%。
   • インフレ:3月のCPIとPCEが緩和、原油価格60ドル/バレル、4月の低い基準圧力が緩和。
   • 上半期の経済はラ貨効果の下で強気を維持し、下半期は関税の影響に注意する必要があります。

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四、オンチェーンデータ分析

ステーブルコイン資金の流動状況

4/25-5/8の期間中、ステーブルコインの総量は2103.79億に増加し、単一サイクルの発行量は25.49億に達し、これは過去4週間での最高値を示しており、オンチェーンの資金流入が依然として強いことを示しています。しかし、日平均の発行量は前期より若干減少しており、短期的なペースは若干緩やかになっていますが、発行速度は依然として中程度の範囲にあります。全体的に見て、ステーブルコインの継続的な発行は中期的な利材料を構成し、リスク資産に流動性の支援を提供しています。短期的なモメンタムは弱まっていますが、資金構造は今後の市場の好転に依然として有利です。

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ETFの資金フロー ###

過去4週間、ETFの資金流入は「急速な温度上昇 - ピークの回落」というリズムの切り替えを示しています。今週の流入はわずか91.9百万ドルで、4月下旬の高水準には遠く及ばず、価格の急上昇後に機関投資家の資金が慎重になることを示しています。現在の価格上昇は、実質的な資金の支えから徐々に離れ、より市場の感情と技術的な動力に駆動されていることを示しています。全体的に見ると、ETFの資金の限界的な減速は、上昇に強力な支えを欠くことを意味し、市場は「流入駆動期」から「期待の駆け引き期」へと移行しており、短期的なボラティリティが増加する可能性があるため、資金面が再び主導権を取り戻せるかに注目する必要があります。

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オフチェーン価格プレミアム

今週、ステーブルコインのオフチェーンプレミアムは引き続き下落し、水中ゾーンに突入しました。BTC価格の動向とは逆行する異常な動きを示しています。BTCは歴史的高値近くまで上昇を続けていますが、オフチェーンプレミアムは同時に下落しており、資金の流入意欲が低下していることを反映しています。市場はより「受動的なポジション保持」や「勢いを借りた撤退」の心態を示しています。この「価格上昇プレミアム下落」の逆相関構造は、短期的なリスクが蓄積していることを示唆しており、投資家は潜在的な流動性の低下や価格調整の圧力に警戒する必要があります。

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チェーン上のチップ構造

最近のオンチェーンのチップ構造の図では、4月19日に9.75万ドルのチップ量が大幅に8.45万ドルに移転し、5月9日にはチップのピークが9.3万ドルに回復したことが示されています。市場のパフォーマンスと照らし合わせると、BTCは9.78万ドル付近で抵抗に遭い9.3万ドルに調整した後、再び10.4万ドルに上昇しました。これはオンチェーンのチップが市場に一定の支えと抵抗の作用を持っていることを示しています。現在、オンチェーンの第一のサポートレベルは9.3万ドル付近で、第二のサポートは8.45万ドル付近です。

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保有コインアドレス保有比率

今週、BTCのオンチェーン保有構造は「中部吸収、大口減少、巨大鯨の回帰」という特徴を示しています: 100-1000 BTCアドレスは0.14%増加し、中型資金の継続的な増加を示しています; 1000-10000 BTCアドレスは0.2%減少し、一部の大口が段階的に減少または資金を分散している可能性があります; 10000-100000 BTCアドレスはわずかに0.12%増加し、超大口資金が安値で買い戻している可能性があります。全体的に見ると、資金は中間層のアドレスに分布しており、オンチェーン構造は健康に向かっており、中期的な市場の安定した発展を助けるでしょう。

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チャートパターン分析

1時間足レベルで見ると、指標が修正される予定で、さらなる上昇の可能性があります。10.4万ドルの上昇後の背反による下落には警戒が必要で、4時間足レベルでの指標のデッドクロスを引き起こす可能性があります。下方では10万ドル付近のサポートに注目する必要があり、10-10.4万ドルの間で振動して4時間足の指標を修正し、さらに上昇する可能性があります。

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