イーサリアム転換二周年:データ分析が示すETH価格の疲軟の背後にある理由

イーサリアムのPoSメカニズムへの移行は、常にデフレーションを実現し、大規模アプリケーションの需要を満たすのに役立つと考えられており、ETHの価格にとってプラス材料です。しかし、移行から2周年を迎えるにあたり、イーサリアムは多くの疑問に直面しています。一見すると、これらの疑問は主に最近の市場サイクルにおけるETHのパフォーマンスの不振に起因しており、特に同時期のBTCやSOLと比較して、価格の上昇幅が期待に及んでいないことが挙げられます。

深層的に見ると、これらの疑問はイーサリアムの発展における二つの大きな課題を反映しています。一つはLayer1とLayer2の競合関係であり、核心はLayer2の役割及びそれとイーサリアムとの関係をどのように位置づけるかです。もう一つは質権と流動性との矛盾であり、核心はETHの属性をどのように位置づけるかです。

総合的に分析した結果、イーサリアムの手数料の変動、Blob費用とLayer2需要の変動、ステーキング額とロックアップ額の変動が見られた。

1. イーサリアムは手数料を下げましたが、Layer2はオンチェーンの活動需要を分流し、より低価格でイーサリアムと相互作用するため、ETHの価値のフィードバックと蓄積が課題に直面しています。

2. もしETHを決済通貨として位置付け、イーサリアムが長期的に持続可能な高い需要を持ってETHの長期的な安定した価値の増加を実現することを期待する場合、激しい競争に直面した際には、市場がこの長期的な期待に対して支払う意欲が揺らぐ可能性があります。

主要な発見は次のとおりです:

1.過去2年間で、ETHはUSDに対して約44.28%増加しましたが、ETHはBTCに対して約48.70%減少し、ETHはSOLに対して約63.55%減少しました。

2. 近2年エーテル取引手数料月収(はTip手数料)のみを考慮しており、全体的に明らかな増加傾向を示しています。毎月の平均は約3281.56万ドルですが、今年8月から手数料月収が減少しています。

3. Blobを導入した後、Arbitrum One、Base、およびOP Mainnetの日平均TPSはそれぞれ122.00%、694.69%、54.94%増加しました。Arbitrum OneとBaseはイーサリアムの日平均TPSをそれぞれ60.24%と158.85%上回っています。

4. Blobの支払い料金ランキング上位20の提出者は合計263.93個のBlobを提出し、合計で599.14万ドルを支払いました。平均して1つのBlobの費用は約2.27ドルです。その中でTPSが最も急成長しているBaseは、合計で10.93万ドルしか支払っていません。

5. イーサリアムのステーキング総額は2年内に約150.18%増加しましたが、マージナルな成長は緩やかです。今年の前9ヶ月の平均日次成長率は0.06%で、昨年の全体の0.17%の平均日次成長率に比べて0.1ポイント以上低下しています。

6. イーサリアム上DeFiロック量は今年50.12%増加しましたが、Solanaは242.20%増加しました。今年の月平均増加率に基づく静的予測では、12ヶ月後にはSolanaのロック量がイーサリアムを超えると予想されています。

ETHとBTCとSOLの為替が同時に下落、イーサリアムの手数料収入が増加から減少に転じる

イーサリアムが疑問視される直接的な理由はETHのパフォーマンスが芳しくないことですが、その動き自体に関しては、転換後のETHは明らかな上昇トレンドを維持しています。データによると、過去2年間でETHは約44.28%の上昇を見せ、その間に再び4000ドルを突破し、最高で4071ドルに達しました。現在の2300ドル以上の価格は、近2年の高値に位置しています。

しかし、ETHは同時期のBTCやSOLと比較すると、パフォーマンスがあまり良くありません。ここ2年間で、ETH/BTCのレートは0.0807から0.0414に下落し、約48.70%の減少を示し、全体として明らかな下向きのトレンドを示しています。ETH/SOLのレートは2023年9月前には基本的に50以上を維持できており、全体として増加傾向にあり、最高で125.1895に達しました。しかし、9月以降は急激に下落し、近2年の全体レートを引き下げました。現在、1ETHは17.4939 SOLと交換でき、全体の減少幅は約63.55%です。

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一部の懐疑論者は、ETHのパフォーマンスが悪い直接的な理由は手数料収入の減少であると考えています。しかし、データは過去2年間におけるイーサリアムの取引手数料の月収(がTip手数料)を考慮に入れると全体的に明らかな増加傾向を示していることを示しています。過去25ヶ月の毎月の平均は3184.45万ドルで、今年の9月を除けば3281.56万ドルです。2023年11月から2024年7月までの毎月の収入は3300万ドルを超えており、以前のほとんどの期間を大幅に上回り、一時は6000万ドルを突破しました。

しかし、今年8月の手数料の月収は2796万ドルに減少しました。9月の最初の10日の平均値に基づくと、9月にはさらに2568.47万ドルに減少する可能性があります。これは、ETHの将来の価値の蓄積に対する市場の懸念を裏付けています。

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上位 3 つのレイヤー 2 にブロブを導入した後、TPS は大幅に増加し、上位 20 のブロブコミッターは合計で 599 万ドルしか支払わなくなりました

イーサリアムの手数料が継続的に低下することは予想通りであるべきだが、最近この点に対する疑問が生じている可能性のある理由は、オンチェーンの活動需要と手数料価格とのバランスが確立されていないためである。

理想的な期待は、イーサリアムがLayer2やその他のアップグレードを通じて手数料を削減し、直接的または長期的にオンチェーン活動の需要を高め、両者がバランスを達成し、ETHが価値を蓄積できることです。しかし現実は、オンチェーン活動の総需要が不足しており、さらにLayer2がより多くの直接的なオンチェーン活動を担い、より低価格でイーサリアムと相互作用しています。このような状況では、手数料の継続的な削減がETHの価値フィードバックと蓄積に対する挑戦を引き起こします。要するに、イーサリアムが高い需要の時期に設計した手数料最適化の方案は、低い需要の時期に不適切な困難に直面しています。

データによれば、Blob取引を導入した後、現在ロックアップ量が最も多い3つのLayer2のTPSが大幅に増加し、そのうちの2つはイーサリアムを超えました。イーサリアムの手数料最適化は客観的にLayer2の発展を促進し、特にBaseにおいて顕著です。

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今年初から3月14日まで、Arbitrum One、Base、OP Mainnetの平均日TPSはそれぞれ9.68、4.33、4.15であり、3月14日以降はそれぞれ21.49、34.41、6.43に増加し、増加率はそれぞれ122.00%、694.69%、54.94%である。

しかも、Blobを導入した後、Arbitrum OneとBaseの日平均TPSは、イーサリアムよりそれぞれ60.24%と158.85%高い。OP Mainnetはまだイーサリアムより低いが、その差は縮小している。

Layer2の需要の増加はBlob取引の導入に恩恵を受けていますが、Blobの支払い手数料は非常に低いです。データによると、Blobの支払い手数料ランキング上位20の提出者は合計で599.14万ドルを支払い、総手数料の99%以上を占めています。その中でTPSが最も早く成長しているBaseはわずか10.93万ドルを支払い、Arbitrumは64.35万ドル、OP Mainnetは4.94万ドルを支払っています。支払いが最も多いTaikoでも240.79万ドルに過ぎません。

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これらの提出者は合計263.93個のBlobを提出し、平均して各Blobの費用は約2.27ドルです。これは現在のチェーン上の総需要不足の状況に基づいており、将来イーサリアムチェーン上の活動需要が大幅に増加し、ネットワークが混雑する場合、Blobの価格も上昇し、Layer2はイーサリアムに対してより多くの費用を支払う必要があります。その時、Blobがイーサリアムの手数料収入の減少を補うことができるかどうかは、さらなる観察が必要です。

Layer2の需要の増加は、ロックアップ量の変化に部分的に反映されています。Blobを導入した後、イーサリアムのロックアップ量は22.13%減少し、BlastとOptimismをわずかに上回っています。TPSが最も速く増加しているBaseのロックアップ量は105.33%増加し、Blob料金の2位であるLineaは414.02%増加しました。Arbitrumは19.13%減少しましたが、その減少幅はイーサリアムよりも小さくなっています。

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イーサリアムのステーキング増加速度が低下、TVLは増加するも増加幅はソラナを下回る

イーサリアム転換後のもう一つの課題は、ステーキング額とロック額の間で安定状態を達成し、チェーン上の活動が安全に一定の水準を維持することです。ETH価格とステーキング利率の相互変動が、このバランスを達成するための鍵となります。本質的に、これがETHに十分な流動性と需要があるかどうかを決定し、ETHが決済通貨となるための重要な要件でもあります。もう一つの要件は、ETHが時間の経過とともに価値を保持できることを意味し、ETHの激しい変動や短期的な大幅な上昇はむしろ期待されていません。

決済通貨のポジショニングを受け入れることは、エーテルが長期的に持続可能な高い需要を持つことで、ETHの長期的な安定した価値の上昇を実現することを期待することです。問題は、市場がこの長期的な期待に対して支払う意欲があるかどうかです。この長期的な期待が不足しているとき、疑問が自然に生じます。

需要サイドのデータから見ると、現在のイーサリアムのステーキング総額は3438.42万ETHで、2年前と比較して約150.18%増加しており、増加幅は明らかです。しかし、ステーキング額の増加率を見ると、毎月の平均増加率は下降傾向にあり、つまりステーキング総額の限界的な増加は緩やかです。9月の平均増加率は0.02%に低下し、今年の前9ヶ月の平均増加率は0.06%で、昨年の年間0.17%と比較して0.1ポイント以上減少しています。

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現在の累積ステーキング額が最も高い3つの主体はLido、Coinbase、そしてether.fiで、Lidoだけで975万ETHを超えています。今年に入ってから、ステーキング額は主にRenzo、ether.fi、そしてEverstakeの急成長により、増加率はそれぞれ7457%、3128%、2044%を超えています。

! イーサリアムのPoS化2周年、データはETH価格の低迷の深い理由を解釈します

質押総額高位緩慢成長の際、イーサリアム上のDeFiロック量は今年6月に679.01億ドルの短期高点に達し、現在444.68億ドルで、今年の成長率は50.12%、近2年間の成長率は50.53%です。今年、イーサリアムのアプリケーションレベルの需要は回復しています。

しかし、ソラナと比べると、エーテルの需要の成長の勢いは不足しています。ソラナの現在のロックアップ量は約478.1億ドルで、エーテルの約1/10です。しかし、今年は242.20%の成長を遂げ、過去2年間で267.89%の成長を記録し、急速に発展しています。

! イーサリアムからPoSへの2周年、データはETH価格の低迷の深い理由を解釈します

簡単な静的分析として、もしSolanaが今年の月平均増加率を維持し続けるなら、9ヶ月後にはロックされた量が460億ドル以上に達すると予想されます。また、もしイーサリアムも今年の月平均増加率を維持すれば、12ヶ月後にはSolanaのロックされた量がイーサリアムを超えると予想されます。競争は、市場がイーサリアムの長期的な期待の実現可能性を疑い始める理由の一つかもしれません。

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