RWA：DeFiの次に、イーサリアムの次のブレークポイント

ビル触媒作用と市場の注目

最近《GENIUS法案》的通過は、市場のRWAへの関心を再燃させました。ステーブルコインと重要な立法の進展に加えて、RWAの分野は静かにいくつかの重要なマイルストーンを達成しました：持続的な強い成長の傾向と一連の注目すべき突破。市場の関心が空前の高まりを見せ、伝統的な金融のより広範な採用が近づいている今、現在のRWAの状況を深く検討することが重要です。

エーテルに基づく RWA は驚異的な月次成長率を示しており、常に二桁の高水準を維持しています；2025 年の成長率は 2024 年の一桁の月に比べてさらに加速しています。この勢いを推進するもう一つの重要な要因は、規制の発展の触媒としての「エーテル化」（Etherealize）と、イーサリアム財団が RWA を戦略的重点として位置付けていることです。この重要な節目において、この記事ではイーサリアムおよびその Layer-2 ネットワーク上の RWA の発展動向を深く探求します。

! RWA:DeFiに次いで、イーサリアムの次の引火点

データ分析：イーサリアム RWA 増加の全景

データは明確に示しています：イーサリアムの RWA の価値は明確な成長サイクルに入っています。イーサリアムの非ステーブルコイン RWA の総価値の推移を振り返ると、その長期的な軌跡は注目に値します——長年にわたり 100-200 億ドルの範囲を維持し、2024 年 4 月に急成長段階に入ります。この成長の勢いは 2025 年にさらに加速します。主要な原動力はブラックロックの BUIDL ファンドで、現在の規模は 270 億ドルに達しています。

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資産カテゴリ別（ステーブルコインを除く）では、イーサリアム上の実世界資産（RWA）の時価総額は、2つの主要なカテゴリに高度に集中しています：国債類プロジェクト（75.9%）と商品類（主に金、20.3%）であり、他のカテゴリは少ないです。それに対して、全体の暗号市場におけるRWAの時価総額構成では、プライベートクレジットが最も高い割合（57.4%）を占め、国債類プロジェクトが次に高い（30.9%）です。

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さらにイーサリアム RWA の主要な資産に焦点を当て、円グラフは BUIDL の支配的地位を明確に示しています。1年前と比較すると、当時 BUIDL の規模は PAXG や XAUT などの製品と同程度でしたが、現在では著しく超越しています。上位10プロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債類の製品の成長速度は金類の製品を大きく上回り、市場シェアは持続的に拡大しています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の主導者は主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルはそれぞれ Tether、Circle、MakerDAO（Dai ステーブルコインシステム）、そして Ethena です。注目すべきは、証券化プロトコル Securitize の総価値が FDUSD、USDC などの一部のステーブルコインプロジェクトを大きく上回り、上位に浮上したことです。その他、トップ10に入った証券系プロトコルには Ondo と Superstate も含まれています。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、その月には驚異的な26.6%の増加を達成しました——単月でイーサリアム RWA の総増分の四分の一を占めています。この勢いはその後の3ヶ月間続き、2024年8月から12月の間に若干の鈍化が見られましたが、ネットワークは依然として毎月約2億ドルの増分を維持しています（前月比増加率約5%、年率超60%）。

2025年1月の増加率が再び爆発し、前月比で33.2%急上昇しました。2月の短期間の調整を経て、イーサリアムは4ヶ月間連続して2桁の成長を維持し、その中で4月と5月の前月比の増加率はともに20%の大台を突破しました。

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###ブイドル

BUIDLがイーサリアムのRWAエコシステムで時価総額最大のプロジェクトとして急成長している中、その成長パスの精密な分析が重要です。月次成長率のグラフは以下のことを示しています：2025年3月まで、この指標は比較的安定しており、2025年3月に爆発的な跳躍を見せました。しかし、最新の5月のデータでは、超高速成長の勢いが少し鈍化しているものの、依然として2.1億ドルの増加があり、月次の成長率は8.38%です。今後数ヶ月の発展が鍵となる観測ウィンドウです——その成長率が鈍化傾向を続けるのか、さらなる爆発的な増加を続けるのかを追跡する必要があります。

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BUIDLの爆発的な成長は、多くの要因に起因しています。成長の主な要因は機関投資家の需要であり、製品の競争力が成功の鍵となる原動力です：24時間365日運営、従来の金融よりも速い決済速度、そしてコンプライアンスフレームワークの下での高いリターンが含まれます。注目すべきは、DeFi統合がシナジー効果を生み出し、さらなるユーティリティを開くことです。たとえば、あるプラットフォームのUSDtb製品は、その90％の準備金がBUIDLによって支えられています。同時に、BUIDLが高品質な担保としての認知度を高めており、あるプラットフォームが導入したsBUIDLは、DeFi統合シーンをさらに解放しました。

BUIDLの資産分布は高度に集中しており、約93%がイーサリアムメインネットに集中しています。他のエコシステムチェーンはその規模に追いつくことが難しいです。一方、資産管理規模が継続的に拡大する中で、BUIDLの毎月の配当は連続して新記録を更新しており、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増しました。

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ステーブルコイン

《GENIUS法案》がステーブルコインの規制フレームワークに構造的影響を与えることを考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展軌跡を系統的に検討することは重要な先見的意義を持つ。2024年以降、このセクターの総時価総額は安定した上昇トレンドを示し続けており、他のRWAセグメント分野に比べて増加率はやや緩やかであるものの、依然として弾力性のある月次成長ペースを維持している。

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小規模プロジェクト（<5億ドル）の中で、2024年初頭のほとんどのプロジェクトは持続的な縮小を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、ほとんどのプロジェクトの時価総額は持続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額も持続的に増加しました。同時に、50M時価総額を超える新しいステーブルコインプロジェクトの群れが登場しました。エーテルのステーブルコインエコシステムプロジェクトはより多様化し、小規模プロジェクトは2025年から持続的に繁栄しています。

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中型プロジェクト（50-500億ドル）は2024年にFDUSDとFRAXのみ存在する。BUSDは発行終了により、2024年1月の10億ドルから3月には5億ドル未満に急落する。しかし、2025年にはUSD0とPYUSDがともに5億ドルのハードルを突破し、中型ステーブルコインはさらに多様化する。

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時価総額が50億ドルを超える主要なステーブルコインは、引き続きUSDTとUSDCが支配しています：USDTは2024年の大部分で400億ドルの時価総額で安定し、12月初めに700億ドルに急上昇し、その後徐々に安定しましたが、最近時価総額は減少しています。一方、USDCは2024年1月の220億ドルから2025年5月の380億ドルへと順調に成長しました。2025年初頭にUSDSとUSDeがともに50億ドルを突破しましたが、USDTとUSDCは市場シェアにおいて依然として大きくリードしています。

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USDT と USDC は絶対的な主導権を占めており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

2024年11月の成長は特に注目に値します：USDTは当月前月比で30.16%の急増、USDCは16.31%の成長を実現しました。この急増の後も数ヶ月の成長が続き、USDCはその後の月でより安定した成長を見せ、月間成長率は全て5%以上でした。発行元の発表によれば：Tetherはこれを「取引所と機関のトレーディングデスクが予想される取引量の急増に対応するために流入した担保資産の潮流」に起因させています；Circleは「USDCの流通量は前年同期比で78%の増加... ユーザーの需要のみならず、新興ステーブルコインの規制ルールが市場の信頼回復と基準体系の整備を促進したことにも起因しています」と強調しました。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しています——過去四ヶ月間、イーサリアムのチェーン上のUSDTは成長が停滞し、2025年5月にはUSDCが数ヶ月の成長の後、初めて減少を見せました。この現象は、市場が新しいサイクルの段階に移行していることを示しているかもしれません。

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L2 エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場シェア（ステーブルコインを除く）を保持し、絶対的な支配地位を維持していますが、それでも重要な課題に直面しています。

注目すべきは、あるLayer 2ネットワークがTradableプロジェクトの単一の駆動力で次席に躍り出た一方で、Stellarは完全にフランクリン・テンプルトンのBENJIファンド（規模4.559億ドル）に依存して第3位を占めていることである。両方のパブリックチェーンのRWAの帳簿データは目を引くが、その構造的欠陥は無視できない：資産の多様性が欠けており、単一プロジェクトへの依存がある。

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あるLayer 2ネットワークがStellarに示されたエコシステムの特徴のように、多くのL2ネットワークは現在、エコシステムの多様性不足という課題に直面しています——そのRWAの時価総額は1-2のコアプロジェクトに大きく依存しています。例えば、Arbitrumでは、2.56億ドルの総時価総額のうち、BENJIが1.119億ドル（43.7%）を占め、Spikoは9350万ドル（36.5%）を占め、両者で時価総額の80%以上を独占しています。Polygonも同様の分布パターンを示しており、コア時価総額の源泉はSpikoとMercado Bitcoinの2つのプロジェクトに集中しています。

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