ステーブルコイン市場が分岐点を迎える：Circle上場がコンプライアンスの新時代を開く

ステーブルコインは正式に世界の資本市場の主舞台に登場しました。"ギャンブルのチップ"と見なされていたあるステーブルコインから、"コンプライアンスデジタルドル"を代表する別のステーブルコインが米国株式市場に上場することは、金融秩序の再構築の前哨戦を象徴しています。コンプライアンスステーブルコインはもはや単なるチェーン上の流通ツールではなく、ドルの世界的な拡張の戦略的代理人となっています。

2025年、多国ステーブルコインの規制が次々と始まり、「グレー市場のドル」と「ホワイトリストのドル」が正式に分化する。ある企業の上場は、単に暗号産業の資本化イベントであるだけでなく、ドルのグローバル化の構造的なアップグレードでもあり、コンプライアンスドルが金融主権の出力をチェーン上で開始する起点となる。

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

市場規模：ステーブルコインは世界の流動性の新しいアンカーポイントとして

2030年には、世界のステーブルコインの総市場価値が1.6兆〜3.7兆ドルに達する見込みであり、その増加は主にクロスボーダー決済、オンチェーンファイナンス、実物資産のトークン化という3つの分野に集中しています。

• クロスボーダー決済はコアドライビングシーンとなる。ステーブルコインの清算コストが大幅に低下し、高摩擦地域に特に魅力的である。
• 実物資産のトークン化は、オンチェーンとリアル資産をつなぎます。ステーブルコインは資金の端、実物資産トークンは資産の端として、成長のフライホイールを構成します。
• 仮想資産のネイティブなシーンは、引き続き基本的な流動性を提供します。オンチェーンの貸付やデリバティブなどは、引き続きステーブルコインを担保として吸収します。

ステーブルコインは通貨圈の資金の移動経路から、徐々にWeb3エコシステムにおける"ドル流動の核"へと進化しています。

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競争構造：二重マラソンにおけるCircle

ある企業は二重の競争に直面しています。一つは、オンチェーンのネイティブプレイヤーとの流動性カバレッジの競争、もう一つは、伝統的な金融大手とのステーブルコイン制度の出力権の競争です。

ある会社の核心的な強み:

• コンプライアンス先発及び正統性
• オープンインフラおよびエコシステムネットワーク
• 機関投資家の信頼と主流の資金調達へのアクセス

規制政策が実施されるにつれて、非コンプライアンス発行者の運営コストが上昇し、ある企業の制度コンプライアンスが徐々に競争上の利点に転換されています。グレー市場で特定の主要ステーブルコインに勝つことは難しいですが、制度的な観点から不可欠性を構築しています。

しかし、入場規則が明確になるにつれ、銀行や決済機関は参入を加速し、ある企業のコンプライアンスのリーディングアドバンテージに挑戦することになるだろう。長期的には、"コンプライアンス+コンビナブル+インターフェース"のオンチェーン決済インフラをいかに早く構築し、機関の信頼を獲得できるかが鍵となる。

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ビジネスモデル：金利感度、チャネル依存、多様な成長が急務

ある会社は現在、利益構造が単一で、金利感応度が高い。2024年の収入は約170億ドル、純利益は1.6億ドルで、99%が準備金利息に由来する。もし連邦準備制度が年間1%の利下げを行った場合、収入は約20%減少する可能性がある。

チャネル依存度が高く、ある取引所が換金効率を独占しています。その取引所以外のチャネルでも、利益は五分五分の分配にしかなりません。2024年の約10億ドルの流通支出はほぼすべてその取引所に流れるでしょう。

コアの転換方向は、オンチェーン決済API、クロスチェーンチャネル、ウォレットアカウントなどの非利ざや収入の拡大であり、企業向けの収益能力を増加させることです。資産運用会社との提携によるオンチェーン清算と実物資産のトークン化の連動は、長期的なバリュエーション再構築のコアシナリオです。

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財務と評価：コンプライアンスの道は利益率よりも難しい

ある企業のIPO評価は約810億ドルで、PERは約50倍、PSRは約5倍で、利益率とキャッシュフローの構造から見て、かなり楽観的な価格設定が実現されている。資産運用規模は600億ドルに回復し、危機前の水準を超えた。

ある競合他社と比較して：

• 競合他社の純利益はある会社の80倍で、資産管理規模はわずか2.5倍です。
• 競合他社の運営コストは非常に低く、コンプライアンスコストを負担せず、チャネルの利益分配を支払う必要がない
• ある会社は高度なコンプライアンスを持ち、各種規制要件を遵守する必要があり、収益性はコンプライアンスコストによって抑制されている。

コンプライアンスの利益率は非コンプライアンスに対抗することが難しいですが、コンプライアンスでなければ主流の機関資金を引き付けることができず、資本市場価値を創造することはできません。

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投資戦略:短期的なセンチメント主導型、長期的なバリュエーションの再構築

• IPO段階で市場の感情が高まっており、短期的には感情のプレミアム取引機会が存在する可能性があります。
• 金利の低下による利ざや圧縮リスク、およびチャネルの価格交渉能力不足がもたらす可能性のある収入の感受性に注意が必要です。
• 中長期的には、新しいビジネスの拡大、チャネル依存の低下程度、そしてグローバルな決済ネットワークへの組み込み能力が重要です。
• 投資家が現在購入しているのは、コンプライアンスライセンスとブロックチェーン上の決済ネットワークの将来の価格決定権であり、現在の利益ではない。
• 後続の四半期において、オンチェーン決済の実施進展と非利ザ収入の増加データを提出できるかに重点を置く

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結語：コンプライアンス時代序章

ステーブルコイン市場は爆発の前夜に突入しています。ある会社はトレンドの核心交差点に位置しています：

• コンプライアンスの正統性が制度的なポジショニングの優位性をもたらす
• オープンインフラ能力は、マルチチェーン、コンポーザブル、ネスト可能な技術アーキテクチャを提供します
• 機関レベルの信頼構造により、従来の機関が暗号の世界に接続するための最適な選択肢となる。

ある会社のIPOは、世界のステーブルコインが正式に制度化されたレースに入る起点です。資本市場が本当に賭けているのは、それが世界のチェーン上のドルコンセンサスシステムにおいて重要なプロトコルレイヤーの役割を果たせるかどうかです。その会社が発行するステーブルコインが"チェーン上のドル"の一般的な流通基盤となるとき、ある会社の物語は本当に始まります。