普京的战争经济让俄罗斯维持生计——增长完全由国防开支驱动

俄罗斯经济险些避免了技术性衰退。根据新的估计，2025年第二季度GDP同比增长1.5%，实现了足够的环比增长，打破了下降的趋势。然而，这一结果并不是由消费者、企业或投资驱动的——推动经济运转的唯一动力是国家国防支出。

没有活力的增长 私人消费正在下降，贷款变得昂贵，信贷活动正在崩溃。俄罗斯中央银行的严格政策正在窒息几乎所有政府资助领域以外的经济活动。基准利率从10月到6月维持在创纪录的21%，以遏制通货膨胀并冷却过热的市场。结果是国内需求和商业投资的急剧放缓。 大部分录得的GDP增长——目前中央银行估计为1.8%，相比于第一季度的1.4%——直接来自国防支出。其他行业依然疲软，且没有复苏的迹象。

普京警告经济衰退 俄罗斯总统弗拉基米尔·普京本周承认，“许多专家看到经济过度降温甚至衰退的风险。”然而，他仍然敦促中央银行“保持警惕”，以防止经济下滑。 在经济部长马克西姆·列舍特尼科夫警告国家可能面临衰退的边缘后，中央银行开始谨慎地后退。在过去的两次会议上，它将利率下调了300个基点，以试图恢复经济动能。

与特朗普的会面可能会改变游戏规则 一个关键的转折点可能出现在星期五，普京将与美国总统唐纳德·特朗普在阿拉斯加会面。主要议题将是乌克兰战争——谈判的结果可能决定莫斯科是否能够减轻一些制裁，或者面临更严格的限制。 如果冲突以克里姆林宫有利的条件结束，Capital Economics的经济学家William Jackson表示，这可能导致部分放松制裁，从而减轻预算压力，并为民用经济释放资源。另一方面，Oxford Economics的Tatiana Orlova表示，持续的战斗可能会引发更严厉的制裁——特别是在石油和天然气出口方面——并将国家推回衰退。

濒临崩溃的经济 即使当前的增长也不是实际复苏的标志。Astra Asset Management的Dmitry Polevoy警告说，最新数据显示“清楚地表明了在下半年回归负面趋势的风险。” 如果没有大规模的战争时期国家开支，俄罗斯的GDP可能已经在收缩。其他所有部门都在高利率、通货膨胀和长期制裁的重压下挣扎。任何政治或军事方向的改变都可能引发迅速的下滑。

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