LSDFi五大形式解析：从LP到激励性项目的收益与风险

LSDFi 是基于 LSD 的 DeFi 产品，通过 LSD，质押者可以将质押的 ETH 转化为可交易的资产，从而解锁流动性。LSD 降低了用户质押 ETH 的门槛，任意数量即可质押，并能在质押后获得 LSD，同时可利用 LSD 带来多份收益。

LSDFi 背后是 DeFi 乐高，而 DeFi 组合性的背后是收益乐高。新入场者将通过贿赂或获取第三方代币或利用自有代币进行激励，吸引用户质押 ETH/LSD 到自己的平台，从而吸取市场份额以及 LSD 掌控权。部分 LSDFi 项目利用可变的激励乘数或动态收益率来鼓励用户质押在小型去中心化质押平台获取 LSD，以达到验证者更加去中心化的目的。

以下是 LSDFi 的五种形式：

1. LP（收益 10%+）

上海升级之前，LSD 不能直接兑换成 ETH，所以许多 DeFi 建立相应 LSD-ETH 流动性池。以 stETH 为例，基础收益一般不超过 5%，主要通过代币补贴提高 APY。此时质押者除了获得质押 ETH 的网络奖励，还可以获得 LP 费用奖励。LSD 基数增加后，上海升级结束后 LP 规模可能不减反增。

2. 循环借贷（收益 10%+）

通过 AAVE 和 LIDO 的 STETH 对以太坊合并后的主网激活进行了数十亿的杠杆对赌。操作步骤如下：

1. 在 LIDO 质押 ETH 换取 STETH
2. 将 STETH 存入 AAVE 并借入 ETH
3. 循环上述操作

清算风险较高，APR 取决于循环次数。理论上所有借贷协议都可以实现，未来可能会出现自动循环借贷产品。

3. Yield（10%+）

Yearn Finance 在 Curve 做了流动性池，将 LSD APY 提高到 5.89%。用户可选择直接质押 stETH，目前池子价值 1640 万美元。类似的老项目较多，通过聚合多个平台的收益和补贴来增加收益。

Yearn 等老牌 DeFi 项目进入 LSD 行业也侧面反映了该赛道的重要性。

4. EigenLayer（收益未知）

EigenLayer 提供多种质押方式，包括类似 Lido 的流动性质押以及超流动性质押。超流动性质押允许 LP 对的质押，具体包括：

• LSD 质押：已质押在 Lido 或 Rocket Pool 的资产再次质押到 EigenLayer
• LSD LP 质押：如 Curve 的 stETH-ETH LP Token 再次质押到 EigenLayer

5. 激励性 LSDFi 项目

通过杠杆、结构化策略、期权、债券衍生品等提高资本效率，或利用极高的 APY 吸引储蓄或达到其他目的。

一些代表性项目包括：

• Pendle：DeFi 收益协议，提供 ETH、APE、LOOKs 等质押服务及流动性池
• Ion Protocol：将 LSD 代币和可抵押资产代币化为 allETH 和 vaETH
• unshETH：通过动态激励分配提高验证者去中心化程度的协议
• LSDx Finance：目标是成为 LSD 资产细分市场的 DEX
• Liquid Staking Derivatives：LSD 聚合器，通过代币化和发行衍生代币解决流动性问题
• Stader Ethereum：即将发布 ETHx，与多个 DeFi 协议合作释放可组合性
• Hord：通过多种途径实现更高 APR 的 LSD 项目
• Parallax Finance：在 L2 上提供流动性基础设施
• bestLSD：Real Yield 聚合器，利用聚合得来的收益补贴自身 LSD
• 0xAcid DAO：最大化 LSD 资产回报的管理协议
• Index Coop：发行 dsETH 和 icETH 两款 LSDFi 相关产品
• Gitcoin：与 Index Coop 合作推出 Gitcoin Staked ETH Index (gtcETH)

总的来说，LSDFi 领域正在快速发展，各类项目通过不同策略争夺市场份额和话语权。高收益可能会成为一段时间内的常态，但项目的长期可持续性仍需关注。LSDFi 对验证者去中心化的影响目前还较小，但随着行业发展可能会有所改变。未来，LSDFi 项目之间的合作空间广阔，可能形成各种收益层级的产品，满足不同风险偏好的用户需求。