DeFi行业现状与未来展望:机遇与挑战并存

近年来,DeFi行业经历了从狂热到冷静的过程。2020年DeFi Summer时期,新项目层出不穷,流动性挖矿热潮带来了高达三四位数的年化回报率,吸引了大量用户和资金涌入。然而随着熊市来临,行业整体TVL(总锁定价值)已从巅峰时期的1791亿美元降至目前的370亿美元左右。

即使是UNI等头部DeFi项目的代币价格也已下跌90%以上。部分能产生实际收益的项目似乎已跌入合理估值区间。那么,是什么原因导致DeFi代币普遍大跌?DeFi的估值是否已触底?未来哪些DeFi赛道更被看好?市场参与者还有哪些机会?

DeFi项目"量价齐跌",部分项目被迫关停

在DeFi项目TVL下降的同时,这些项目的治理代币价格也不断下跌,收益率随之下降。即便是被认为最安全的Curve、Balancer等项目也相继出现问题,加剧了资金外流。在此背景下,一些项目选择主动清算并关停,如以太坊上曾与Curve竞争的Saddle Finance,Algorand生态的借贷、交易和稳定币项目Algofi,以及Solana上的自动投资组合管理器Friktion等。市场对DeFi的信心似乎已降至冰点。

对于DeFi项目TVL的下跌,有业内人士认为,稳定币的变化可能是更合理的参考数据。从最高点1900亿美元降至目前的1250亿美元,下跌幅度为34%,相较DeFi TVL的跌幅要温和得多,表明市场上仍有大量资金留存。

至于治理代币价格的下跌,主要有以下几个原因:

1. 大多数项目是在2020年后创立,随着代币解锁,对币价造成较大抛压。
2. 这个过程也是模式验证的过程,一些过于庞氏的项目(如Luna)被证伪,相关泡沫破灭。
3. 监管问题对项目运营,特别是美国项目的运营造成了巨大打击。

有分析指出,DeFi代币在牛市中表现出色,主要是因为享受了流动性溢价。而在熊市中,资金又倾向于认为以太坊被低估,因此重新流回以太坊,导致这种溢价消失。

此外,由于流动性挖矿的存在,DeFi代币本身更容易出现螺旋上升或陷入死亡螺旋的情况。当治理代币价格上涨时,挖矿的APR升高,吸引更多资金,进而推高治理代币价格。反之,在市场下跌时,也会因收益率降低导致资金流出,进一步加剧治理代币的跌幅。

部分项目或已触底,真实收益成为关注焦点

DeFi代币在本轮熊市中跌幅较大,但DeFi也是少数能产生真实收益的项目类型。随着市场下跌,费用、市盈率等指标受到更多关注,一些能产生真实收益的项目估值可能已经触底。

有业内人士表示,DeFi经过几年发展,现在评估协议时更强调真实收益。如最近热门的RWA赛道,将美债收益引入DeFi就是一个合理的演进方向。从估值角度看,确实有很多项目的二级市场估值已经很有吸引力,但大部分项目还没找到可持续发展的道路。因此,并非每个项目都已跌出估值的"黄金坑"。

相比之前依靠TVL或未来预期的估值体系,用市盈率(P/E)等传统金融指标评估项目是一种进步。能明确计算出P/E的只有少数项目,其中以DeFi类项目为代表。在采用PoS机制的公链中,ETH在这套估值体系下表现较好,通缩率为0.2%,质押ETH一年还有4%左右的收益率。相比之下,其他大多数PoS公链原生代币的质押收益率减去通胀率都为负。在DeFi领域,MKR等资产的P/E都在25以内。

由于有了更严格的估值标准,在选择这类有真实收益的资产时确定性更高,对同类项目的要求也会更严格。一些不能产生收益或持续亏损的项目在熊市中可能跌幅更大。

需要注意的是,Web3行业整体规模仍然较小,容易受市场情绪影响,常常出现价格背离价值的情况。这种现象可能在短期内导致市场过度繁荣或过度悲观,使资产价格与其基本面不符。此外,在Web3行业,文化和共识,或者说情绪价值也被放大。由于DeFi的去中心化特性,项目的成功往往依赖于社区的共识和支持。这种文化和共识可能引发情绪价值的波动,进而影响资产价格。

当前实操策略:ETH Staking与Maker DSR提供收益机会

在熊市中,安全获取收益的机会减少,Maker的DAI存款利率(DSR)提供了一个不错的选择。Maker将发行DAI的抵押品用于购买短期美债类产品,再将收益分配给DAI持有者。截至近期,DAI的发行量为55.5亿,但存入DSR合约的只有16.9亿DAI。即使给这部分资金5%的收益率,扣除成本后,Maker一年仍有约7000万美元的净利润。继Maker之后,Frax也在最新版本中推出了类似sDAI的sFRAX,目前提供6.85%的收益率。

由于USDC和DAI可以通过Maker的锚定稳定模块(PSM)零成本互换,且初始收益率设定为8%,因此衍生出一些将ETH流动性质押和Maker DSR相结合的收益策略。例如,有策略建议将ETH通过Lido质押为wstETH,在MakerDAO中抵押wstETH铸造DAI,再将DAI存入DSR。投入1000 ETH一年可产生50 ETH和2.5万DAI的收入。

业内人士分享,目前很多资金都在SparkDAO中,其次是ETH Staking,对应最大的两部分头寸ETH和USDT,两者的平均收益率都在4-5%左右。

除了广受关注的Maker DSR,还有一些其他选项值得考虑。如Frax的sFRAX也有不输于Maker DSR的收益率。如果追求更高收益,可以考虑在一些成熟的DEX(如Velodrome)上提供wstETH/ETH或sfrxETH/frxETH的流动性。稳定币方面可以关注一些新公链上的机会,如Aptos上Thala中的MOD稳定性池或提供MOD/USDC的流动性。当然,收益越高也意味着风险越大。

此外,在Maker的业务模式被证实能够盈利后,市场上也出现了很多标榜能带来真实收益的现实世界资产(RWA)项目。由于参与这类项目需要信任链下实体,投资者需要谨慎辨别。毫无疑问,像Maker这样长期运行且背景深厚的项目更值得信赖。

未来看好的赛道:原生收益、RWA、稳定币、基础设施

DeFi已从最初的借贷与交易发展出多条赛道,各有机遇与挑战。即便是服务了大量用户的龙头项目如Uniswap,也无法为协议和UNI代币持有者带来收益。链上衍生品交易所虽被认为有广阔增长空间,但目前大多依赖交易挖矿来占据市场份额。

对于未来DeFi细分赛道,业内人士特别强调了能产生原生收益(Native Yield)的项目。尽管一些DeFi项目能将传统收益引入加密货币领域,这对留住存量资金很有帮助,但显然,能自主产生原生收益的项目才是未来吸引新用户的关键。

去中心化稳定币也是一个重要方向。作为加密货币的金融基础设施,DeFi的核心是去中心化稳定币。最近,去中心化稳定币纷纷引入RWA资产收益,围绕去中心化稳定币、RWA真实收益和LSD资产的结合,这个细分领域机会较多。

随着DeFi的发展,一些基础设施的重要性日益凸显。目前,Web3钱包、跨链解决方案以及链上数据赛道等领域持续受到关注。这些基础设施对推动DeFi生态系统发展和实现其真正意义起着关键作用。此外,RWA也值得关注,它是外部世界与DeFi的一个连接点。RWA的整合将进一步促进DeFi与实体经济的融合,为DeFi提供更广泛的应用场景和机会。

DeFi项目的价值已经显现,在熊市中,"生存"是最重要的。DeFi是一个发展迅速的领域,几乎所有头部DeFi项目都在积极迭代更新。也许现有项目中的一部分将成为推动下一轮牛市的引擎。