前瞻性交易推动行情：大量资金涌入，BTC强势反弹

在3月报告中，我们提示"逆向思维"并指出"下跌与恐慌已得到最大程度的释放"，"第二季度将迎来反转行情"。最终，4月BTC迎来强劲反弹，单月大涨14.11%，收复之前所有跌幅。

主导全球金融市场走势的贸易争端在4月正式开始，对市场造成巨大冲击，恐慌情绪飙升，资产价格大幅下跌。但情绪释放之后，伴随决策层态度缓和及相对韧性的美国经济及就业数据发布，大量资金涌入股市和加密市场。

BTC先于股市调整，同步股市完成探底之后，在大量资金推动下涨势凌厉。更重要的是经过2个多月的调整，持币结构得到极大改善，内部状态更加稳定。

主要股指及加密市场已经全部收复贸易争端以来的所有跌幅。相对于尚未结束的贸易问题和美国经济是否衰退的悬而未决，市场走势非常强劲，不断对各类最新信息完成定价。然而，市场要就此实现反转，仍需贸易问题得到解决及美国经济数据的确认。中间，预计将会有不少波折。

宏观金融：贸易争端预期交易引发市场剧烈调整

在3月报告中我们提到，"新的交易判断框架在2月底初步确立，整个3月都围绕不断发布的各类经济、就业和利率数据输入这个判断框架后的产出进行"。4月则在此基础上继续演化，其中决策层在贸易问题上的表态和行动的"软化"起到主要作用。叠加4月发布的经济和就业数据表现相对强劲，交易者弱化了对于"经济衰退"的担忧，最终在月度调整行情告一段落之后，押注贸易争端不会导致经济衰退的前瞻性交易主导了市场走势。先跌后涨的纳指和BTC均录得月度正收益。

4月初决策层采取强硬立场，引发市场恐慌性下跌。股指跌破年线，高估值股票大幅下挫。债市和欧股成为避险选择。周末出现大规模抗议。

4月7日，市场恐慌指数突破60。抛售蔓延至债市和汇市。纳指跌入技术性熊市。

决策层的强硬立场和市场的惨烈局面引发更大恐慌，来自各界的批评与抗议不断，动摇了市场的根本信心，决策层被迫做出让步。

决策层开始缓和立场，暂停部分关税措施并表示可能大幅削减高额关税。市场情绪随之好转，股市强势反弹。

黄金成为唯一赢家，月内大涨5.08%。但在贸易争端可能缓和的消息后出现调整。

全月来看，纳指4月升0.85%，标普500跌0.76%，道琼斯跌3.17%，BTC劲升14.11%。

美联储始终保持强硬态度，只在股债汇"三杀"之际释放少许"鸽派"信息。

4月公布的经济数据显示，通胀出现降温，就业仍然强劲。这暂时降低了市场对于经济衰退的忧虑，推动股市反弹。

我们认为，短期内贸易争端引发的恐慌已得到相对充分释放。目前经济数据表明美国经济尚未遭受较大破坏，加上决策层似乎正在回归理性，这是前瞻性资金敢于大举买入的原因。我们倾向于认为，2-4月的调整是连涨2年估值过高的股市在外部冲击下的一次剧烈调整，对熊市的一次技术性试探，但还没有数据充分表明美国经济将出现衰退。目前股市估值得到一定下杀，但亦不便宜，市场定价已经相对充分，如果继续向上需要有更多条件支持。在大幅反弹后，我们倾向于中性判断，需密切关注贸易争端进展及经济数据，如果出现经济恶化趋势，恐将再现下修。

加密资产：稳固持币结构+长期

月初崩溃式下跌，月底已大幅反弹。4月BTC走势是"逆向交易"的典范，在恐慌情绪中买入等待局势缓和时资产价格的迅速反弹。

4月BTC开于82534.31美元，最低跌至74420.69美元，收于94182.54美元，全月上涨14.11%计11648.22美元，月振幅高达26.12%。

全月走势呈先跌后涨，最低点出现在4月7日，之后触底回升逐步上涨。以日内涨跌计算，30个交易日中上涨日远高于下跌日。

技术上，BTC在联动股市的暴跌中3次回踩年线完成了长期趋势的确认，并在4月22日以6.82%的大涨强势突破200日线，重新回到前期底部并逼近本轮牛市的第一上升趋势线。

相比股市，BTC走势非常强劲，这得益于价格回调在3月即已展开，长期持有者和大户群体的增持，以及政策与应用层面的利好支撑。

多个州正在推进比特币储备法案。4月30日，某州众议院通过了两项比特币储备法案，如法案生效，该州将成为美国首个允许州财政持有比特币的州。这可能加速其他州的推进速度。

BTC的应用拓展和价格上升正处于相互加强的持续反馈过程中。3-4月，贸易争端引发的全球金融市场的动荡和再修订暂时打断了这一过程。但加密市场内部持币结构和市场运动保持完整和平稳，一旦恐慌情绪消退，BTC即会重拾升势。后市随贸易争端和宏观金融的潜在动荡，BTC价格仍会有波折，突破前高有待贸易争端结束且美国经济不至跌入衰退。

持币结构：长期持有者、大户增持，长线买家扫货

2024年10月4日，伴随资金凶猛涌入市场，长期持有者群体启动了本轮周期的第二拨抛售。旺盛的资金流入在吸收抛压之后，继续将价格推升至接近11万美元。

进入3月之后，伴随流动性丧失BTC价格大幅下跌，此后长期持有者群体再次发挥"稳定器"作用，由抛售转为增持。

此外持有量介于100-1000枚BTC区间的大户群体亦于下跌过程中持续增持，并在4月下旬加速扫货，全月加仓超过8万枚，成为力挽狂澜的中坚力量。值得注意的是，这一群体也是2024年10-12月BTC价格由7万美元拉升至10万美元区间的主要买家。基于这一群体在本周期扫货规模远超抛货规模的特性，可以判断这一群体的行为符合长期投资者特征，其对这一价格区间的认可有助于价格的稳定。

在各方买家扫货之后，交易所BTC存量在4月减少了6万枚左右。

2月下旬价格启动下跌，至4月底价格重新回到2月下旬的价格。伴随市场波动，筹码充分交换，对比1月31日和4月30日的来你上筹码分布，可以看到7.4-10万美元区间的筹码重心出现了显著下移，部分标价为10万美元以上的筹码下移至7.4-9.4万区间。

过去两月的市场震荡，从筹码分布角度来看便是FOMO新入场的筹码在猛烈下跌中被迫抛售，而过去7.4-9.4区间筹码不足的情况得到了重新填补。据某数据显示，目前短期持有者持仓已经脱离浮亏，而全链处于浮亏状态的BTC也跌至14%。恐慌和亏损引发的市场抛压已大为改善。

资金：力挽狂澜，超百亿资金抢筹

以月中为界，在贸易争端和宏观金融恐慌情绪压迫之下，上半月资金整体呈流出态势，但稳定币资金进入4月以来持续流入，及至月中伴随决策层态度缓和及股市企稳反弹，BTC现货ETF通道资金亦开始抢筹，将BTC价格迅速推高至94000美元之上。

以月度视角来看，二三月掌握短线定价权的ETF通道资金呈流出态势推动BTC价格下行，而四月整体资金流入高达84亿美元，成为本周期以来的第六大流入月。

上述统计并未包含某公司的加仓数据，据其公告，该公司在4月通过募资进行了3次加仓，总计购入25370枚BTC，投入超22亿美元。如是，4月全市场流入资金规模超过百亿美元。

BTC的价格走势是资金流入流出的市场呈现。目前可统计的资金流入分三类，一类是BTC现货ETF通道资金，往往跟随股市波动；一类是某公司的募资，其流入持续性较好；一类是稳定币通道资金，亦即场内资金，自2023年10月呈流入以来，仅有一个月净流出，其他月份均呈正流入。

虽然2-4月，加密市场发生了剧烈波动，技术上一度跌入熊市，但综合资金和长期持有者派发筹码趋势分析，我们认为市场周期依然运行于上升期亦即牛市。我们认为，在调整后，筹码重回长期持有者和大户群体，此次下修调整有助于持币结构的加固，待到贸易争端冲击逐步消退，市场交易热情复燃，BTC价格将大概率再次向上突破。

结语

3月报告中，我们指出"经历一季度的疾风骤雨，第二个季度前景仍然不够明朗，但可能最痛苦的时刻已经过去，待到决策层恢复到理性博弈状态，市场应该便可回到自身运行规律中去"。

4月，市场表现初步证明了这一判断，背后是决策层态度缓和和美国经济数据的相对坚挺。

经过数月的市场调整和筹码再分配，加密市场内部更加稳固，长期持有者持有更多筹码，短期持有者浮亏压力消除，且浮盈尚未出现，仅有14%的比特币处于浮亏状态。这种内部状态为市场上行提供了坚实支撑。

但市场外部尤其是贸易争端的不确定性非常之大，此外贸易争端可能引发的美国经济衰退与通胀再上行，可能会引发股市估值再次下修，以及降息的再延后。这一点尤其需要注意。

市场走势是动态条件下交易各方动态博弈的合力结果。我们对BTC下半年及长期走势充满信心，但需警惕贸易争端对资金、情绪和全球经济的不可预测的破坏。