加密基础设施面临的挑战与机遇

市场现状

加密货币基础设施领域正经历显著的市场疲软。经过多年快速增长后,基础设施项目估值开始缩水,投资者变得更加谨慎。这反映了一个日趋成熟的市场,仅靠技术创新已不足以支撑高估值。

创新困境

当前基础设施项目面临一个关键问题:大多数功能相似,缺乏显著差异。虽有技术进步,但尚未出现能支持全新应用类别的突破性用例。生态系统难以为成熟的Web2平台提供足够的价值主张,使其迁移到区块链。除去去中心化,这些平台几乎没有动力彻底改变现有运营模式。这一根本性的采用障碍导致交易和投机仍是大多数基础设施层的主要应用,限制了该领域的变革潜力。

基础设施过度建设

许多基础设施项目过于关注前瞻性技术创新,忽视了开发者的实际需求。他们往往过度关注核心功能之外的元素,如隐私保护、信任假设、可验证性和透明度。这种超前的技术路线忽视了短期市场接受度和实际应用,不仅增加了早期推广难度,也使项目难以获得有效的用户反馈和验证。

基础设施项目的激增造成了一种矛盾:太多平台争夺有限的有吸引力应用。这种不平衡导致大量使用率极低且几乎无收入的"幽灵链",创造了不可持续的经济模式,主要依赖代币增值而非实际效用。

相比之下,云计算直接回应了市场验证的需求,即如何高效管理不同配置、时间和地点的服务器资源。这一需求已有成熟市场基础,云计算平台通过模块化、接口化的服务器资源、数据库管理和存储服务,直接满足了开发者在快速部署、弹性扩容与成本优化等方面的实际需求。正因切实解决企业和开发者痛点,云计算技术迅速获得市场认可,最终成为支撑互联网经济的关键基础设施。

破除负面循环

健康的加密生态系统需要应用开发者和基础设施建设者之间的高效反馈循环。目前,这一循环已经断裂 - 应用开发者受到基础设施限制困扰,而基础设施团队缺乏明确信号了解哪些功能能推动实际使用。恢复这一反馈机制对可持续增长至关重要。尽管面临挑战,基础设施开发仍然利润可观,市值排名前50的加密货币中有35个维护着自己的基础设施层。然而,成功标准已大幅提高 - 新的基础设施项目必须同时展示具体用例、强大用户吸引力和引人注目的叙事,才能达到有意义的估值。

成功新基础设施项目分析

过去一年,一些基础设施项目通过TGE或大规模融资取得瞩目成绩。这些项目代表了一级和二级市场中最具影响力的新基础设施:

区块链基础设施:

• Movement: MoveVM以太坊Layer2
• Berachain: 流动性证明,EVM兼容Layer1
• Monad: 高性能EVM兼容Layer1
• Solayer: 基于Solana生态的重质押,超高速SVM
• Succinct: ZK证明生成网络与ZKVM

新兴基础设施:

• Walrus: Blob存储解决方案
• Aethir: GPU计算网络
• Double Zero: 去中心化物理光纤网络设施
• Eigenlayer: 为新协议提供以太坊安全性
• Humanity: 数字身份协议平台

Web2和Web3桥梁:

• Ondo: RWA Layer2
• Plume: RWAFi区块链
• Story: AI驱动的IP可编程平台

核心观察与分析

市场成熟与估值重塑

当前市场最显著特征是估值逻辑转变。早期单靠技术叙事和高FDV吸引投资的模式面临严峻挑战。

许多项目呈现高FDV、低流通市值和低交易量特点。这预示未来大量代币解锁将带来持续抛售压力,即使项目技术进展,也可能因代币稀释导致价格下跌,侵蚀用户信心,形成负反馈。健全、可持续的代币经济模型对基础设施长期健康至关重要,其重要性不亚于技术本身。

即使成功项目,估值似乎也面临约100亿美元的隐形上限。这意味投资者获得超额回报需在极早期(估值低于5000万美元)进入,凸显时机和早期判断重要性。市场不再轻易为纯粹潜力买单,而要求更明确价值证明。

并非所有开创新叙事的项目都能获最高估值。例如,虽然Double Zero、Story、Eigenlayer是各自领域先行者,但许多后续项目通过更强执行力、更佳市场时机或更优化方案获得相当甚至更高估值。这表明在拥挤市场中,高质量执行、有效市场策略和时机把握日益重要。

技术务实主义崛起

基础设施技术发展显示明显务实倾向,市场更青睐能解决实际问题、优化现有范式或有效连接现实世界的方案。

尽管市场寻求突破性创新,但对核心区块链性能优化需求依然强劲。Monad、Movement、Berachain和Solayer等项目通过提升现有虚拟机(EVM、MoveVM、SVM)性能,而非引入全新范式,获得显著估值。这表明在找到下一代杀手级应用前,对速度、成本和效率改进仍是基础设施核心价值点。网络层优化(如Double Zero)和安全增强(如Succinct、Eigenlayer)也属此类。

与现实世界应用和资产接轨的项目展现强大市场吸引力。Ondo、Plume聚焦RWA,Story关注IP可编程性,这些项目都获高额估值。它们将区块链技术应用于已验证Web2概念(如资产管理、IP商业化),注入可编程性、全球流动性和新金融可能性,降低用户理解门槛,拓宽应用场景。

从目标用例看,金融(DeFi、RWA)和AI是当前最受市场认可、能支撑高估值基础设施的两大领域。这表明,能为这两个高潜力领域提供底层支持的基础设施,更易获资本和市场青睐。

同时,一些曾被寄予厚望的基础设施叙事,如纯游戏链、Rollup-as-a-Service、专门验证层、多VM链、Agent链、部分DePIN和Desci等,本周期内尚未诞生十亿美元级领军项目。这可能反映这些领域技术成熟度不足,或尚未找到清晰、大规模市场需求和可持续商业模式。

生态协同与精准叙事

除技术和市场定位外,构建强大生态系统和进行有效市场沟通已成基础设施项目成功关键杠杆。

绝大多数估值超10亿美元项目都致力构建或融入专用生态系统。无论L1/L2吸引开发者构建应用,还是像Eigenlayer为其他协议提供共享安全,都体现网络效应重要性。拥有多个可组合项目的生态系统能创造远超孤立解决方案的价值,形成正向循环,吸引更多用户、开发者和资本。

基础设施需同时面向终端用户和开发者两类核心群体,而他们需求和关注点截然不同。对终端用户,需将复杂技术转化为直观"体验"故事(如交易速度快、成本低、使用便捷),强调技术带来直接好处。对开发者,则需深入讲解技术"能力"(如性能指标、开发工具、可扩展性、安全性),提供专业、精准信息以供评估。成功项目往往能根据不同受众调整沟通策略,有效传递价值主张。

未来投资机会

瞄准未被服务的Web2市场

最有前景基础设施机会将针对区块链解决方案尚未充分服务的大型Web2市场。这些项目可创建全球可访问市场,同时引入改进的金融化机制。

创建新型基础设施类别

相比渐进改善现有基础设施,全新基础设施类别将产生显著价值,例如:

• 基于意图的基础设施:使用户能表达所需结果而非特定交易的协议,自动处理执行优化。
• 为每条区块链添加隐私,Web3的HTTPS基础设施

满足用户需求,稳定收入的基础设施

随区块链行业走向成熟,基础设施长期价值正逐渐回归核心功能:满足真实用户需求并产生可持续收入。早期市场热潮可能基于预期和技术叙事,但最终,无法有效服务用户并建立稳健经济模型的基础设施将难以维系。

持续收入流是项目健康运作血液,它不仅需覆盖高昂运营成本,还应为生态参与者(如代币持有者、验证者)提供实际回报,例如用于回购代币、激励参与者等。目前,部分头部L2如Base、Arbitrum已实现可观协议收入。Base年手续费27.5M美元,Arbitrum和OP在7M美元左右。但由于本周期投资者偏好变化,其代币价格仍处相对低位,体现收入和估值间错配。目前头部Layer2 FDV是年协议收入的500倍。它们正通过回购代币等措施,修复这种错配。

缺乏收入支撑的基础设施,更多依靠出售代币维持团队运行。这种策略难以抵御市场周期波动。稳定收入是市场对其解决实际问题、提供有效服务的直接证明。对开发者而言,基础设施能以百倍效率实现已广泛应用的复杂用例,或实现以往无法实现的功能;对终端用户而言,则能带来更流畅体验、更低使用成本和更丰富功能。

Web2应用主动集成区块链

从头创建革命性应用需大量时间和资源。一种更高效方法效仿最近AI革命:直接将区块链功能整合到现有Web2应用中。AI采用惊人速度主要不是由独立AI应用驱动,而是由数千个既定平台将AI功能整合到现有用户体验中。

因此,区块链基础设施必须优先考虑无缝集成途径,使Web2应用能逐步实现区块链功能,而不干扰其核心用户体验。最成功基础设施将使熟悉应用能提供所有权、交易和金融功能,而不要求用户理解复杂区块链概念或导航全新界面。

财务激励可能推动这一整合浪潮。正如AI功能帮助Web2公司创建高级层级和新收入流,区块链整合可通过代币化、部分所有权和可编程版税解锁新货币化模式。使这些好处易于获取同时最小化技术复杂性的基础设施将催化区块链在主流应用中的下一阶段采用。