Ethena-USDe的显著增长及其对DeFi生态的影响

近期，USDe的发行总量呈现出惊人的增长势头，一个月内从24亿美元激增至38亿美元，月度增幅超过58%。这一增长现象与比特币价格突破新高密切相关。随着市场看涨情绪高涨，资金费率上升推动了USDe的质押收益率，进而刺激了USDe的扩张。尽管近日有所回落，但某平台显示的年化收益率仍维持在25%左右的高位。

与此同时，某稳定币项目意外成为了这波增长的受益者。该项目的日收入较一个月前增长了200%以上，创下历史新高。这一增长与Ethena项目息息相关。一方面，USDe的高额质押收益率为sUSDe和PT资产带来了巨大的借贷需求。在某借贷平台上，以sUSDe和PT作为抵押物借入稳定币的总规模已达到约5.7亿美元，借款使用率超过80%，存款年化收益率高达12%。过去一个月，通过该借贷平台发放的贷款总额增量超过3亿美元。另一方面，sUSDe和PT的借贷需求也间接提升了其他渠道稳定币的使用率，某借贷平台的稳定币存款利率已攀升至8.5%。

数据显示，某稳定币项目通过特定模块向两个主要借贷平台发放的稳定币贷款总额接近20亿美元，占其资产侧的近40%。仅这两项业务就为该项目创造了2.03亿美元的年化收入，相当于每日贡献55万美元，占其总年化收入的54%。

Ethena已经成为推动DeFi复兴的核心力量。USDe的增长路径清晰可见：比特币创新高带来的乐观情绪推高了资金费率，进而影响USDe的质押收益率。某稳定币项目借助完善的高流动性资金链路和特定模块赋予的"央行属性"，成为USDe增长的重要支撑。同时，某借贷平台在这个过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三个协议共同构成了增长的核心，而其他如某去中心化借贷平台、某去中心化交易所等外围协议也在不同程度上分享了USDe增长带来的红利。

这种增长模式能否持续，关键在于USDe和某稳定币之间的息差是否能长期存在。影响因素包括：牛市情绪的持续性、Ethena能否通过经济模型优化和市场份额提升来提高APY分配效率，以及其他竞争者（如某些中心化交易所推出的生息稳定币策略）对市场的争夺。

伴随增长而来的是对某稳定币项目特定模块安全性的担忧。该模块允许直接动态生成稳定币，而不需要传统抵押品。从资产负债表角度看，这种操作并不会直接导致该稳定币变为非足额抵押稳定币，但确实增加了一些风险：可能使该稳定币再次成为"影子稳定币"；Ethena的操作风险、合约风险和托管风险可能传导至该稳定币；同时也可能降低该稳定币的整体抵押率。