GameFi 发展趋势分析与投资策略

当前的 GameFi 市场处于过热状态，主要由不理性资金和新用户支撑项目价值和代币价格。一旦市场进入调整期，代币价格和游戏内资产价值下滑，整体游戏经济将面临严峻考验。用户和资金可能会转向其他领域，现有的繁荣局面很可能迎来一波大幅调整。

作为一级市场投资人，即使在 GameFi 热潮中，也需要冷静判断后续发展趋势，为下一波浪潮做好准备和投资布局。

GameFi 的三个发展阶段

第一阶段：GameFi 1.0 - 以赚钱为主

当前的 Play-to-Earn 模式主要以赚钱为核心，游戏性和精致程度更像是辅助项目叙事的加分项。一个符合当前阶段的完整项目应具备以下特征：

• 能在一定时间内让用户获得收益
• 机制设计能让早期用户赚到钱
• 能持续吸引新用户加入并投入资金
• 具有可支撑至少数月游戏运转的经济模型

即使游戏画质或游戏性不佳，也不影响这一阶段 GameFi 的核心叙事。

对一级投资人而言，更应关注团队是否具有长期经营的思维。最佳策略是寻找估值较低、愿意长期投入、且有能力在牛市赚取足够收入的项目。这样可以确保项目在熊市中持续运营并不断迭代产品与机制，增加在熊市中召回流失用户的可能性。

如果项目机制设计和产品质量优秀，且营销推广能力强，前期会吸引大量为赚钱而来的用户。项目可能在几个月内通过销售角色 NFT 或盲盒获利数百万美元，即使游戏尚未上线。一级和二级投资人在这个过程中同样可以获得不错的收益。

此阶段项目投资重点：

1. 能否吸引新用户从现实世界投入增量资金
2. 能否吸引现有加密货币用户从其他项目转移存量资金

对于东南亚 GameFi 项目，我们更关注其是否具备当地的推广能力和营销资源，包括公会和意见领袖。此类项目对风险投资资金需求较小，更倾向于将投资额度分配给不同地区的意见领袖和社群。能否为游戏机制提供有效建议并提供有效营销资源成为基金参与的关键。

东南亚 GameFi 项目质量参差不齐，存在许多代币设计和私募投资额度分配有问题的改链项目。这类项目可能在融资后迅速上线并快速获利，通过市值管理拉出数十倍币价涨幅吸引散户投资，并在短期内收割离场。

在投资决策时，需要关注以下几点：

• 新用户流入能否提升项目代币价值和游戏内资产价值
• 投资回本周期
• 机制失灵的潜在原因
• 是否有额外吸引力（如超精美画质、强大投资阵容或生态系统支持）
• 代币分配方案，前期是否存在过大抛压

这类游戏往往需要依靠前期一定程度的拉盘来吸引用户。如果代币分配和释放时间设计不当，可能导致代币卖压过重，无法通过币价吸引二级市场用户关注。

风险提示：

此阶段的游戏极有可能在新增用户数量放缓、机制设计出现漏洞、项目方突然更改机制或大盘回调等情况下，出现对当前明显溢价的剧烈价格调整。大多数游戏为了市值管理只有极小的市场流通盘，容易导致币价短期内出现巨大波动，甚至一夜归零。即使是主流项目也无法确定熊市对其现有生态和经济体系的影响。

在牛市启动的游戏遇到币价下滑时，经济体系和关键参数可能会短期失灵，用户回本周期延长，资产价值快速下跌，这会对项目可信度造成巨大打击，导致大量用户流失且难以召回。这也是许多游戏试图让用户不断在项目中积累资产，增加用户离开成本的原因。

好消息是，在熊市中 GameFi 仍有一席之地。毕竟在资金紧缩、市场行情不佳的熊市环境下，玩游戏赚钱是打发时间和获取收益的较好方式之一。在熊市启动的 GameFi 项目仍有巨大潜力，只是一级和二级市场的资金会开始转向能解决 Play-to-Earn 问题的迭代项目和新叙事，行业整体向下一个主题发展。

第二阶段：GameFi 2.0 - 解决单一游戏经济问题

这一阶段对游戏基础质量和代币经济有更高要求，低质量的 Play-to-earn GameFi 会像早期的挖矿项目一样，成为少数高风险爱好者的短期投机工具。我们会更关注能解决单一游戏内经济机制问题，以及具备社交属性的付费游戏项目。

即使是主流项目也会面临新用户增长放缓、NFT 资产过剩、所有人收益下滑的问题。某些项目表现较好是因为其各项数值设计合理，同时经济活动链路和获取收益周期较长，每个用户都需要一定的投入和时间沉淀才能长期获益。但再长的链路经济体系如果仅在单一游戏内循环，游戏内外的因素都可能瞬间影响项目成败。

避免代币价值仅在单一游戏内循环的机制将是这个阶段优质标的的特征，具备更好的叙事性。

解决方案的第一个思路是建立多游戏互通的经济生态。例如某些项目通过强大的开发团队快速在自己平台上发行多款游戏，利用流量和平台资金吸引开发者使用平台工具开发，代币的经济体系贯穿平台上的各个游戏而不仅限于单一游戏。还有项目通过用户购买虚拟土地和提供开发工具，期待用户创作内容为平台不断产生有价值的内容和应用来支撑币价。

另一种思路是投资游戏孵化平台。下一阶段的潜在叙事之一是游戏互通性，同一孵化方除了能保证品质和机制外，在未来能有更低的合作成本。这种思路能缓解经济体系失灵的状况，用时间换取空间。

之所以存在单一游戏经济问题，是因为多数 GameFi 项目靠消耗新用户不断带入游戏生态外的资金来提供所有人的收益，游戏本身只是包装和媒介而非真正的目的，没有提供真正的游戏价值。

因此另一个思路是让用户感受到游戏即目的，愿意付费游玩。除了新用户带来的资金，现有用户在游戏内的"消费"也能解决当前的游戏经济困境。这类游戏同时才有转向去中心化自治组织的价值，否则 DAO 仍然是吸引用户质押平台代币解决抛压的短期手段。

若能吸引用户愿意在游戏内消费，大资金投资制作高质量游戏也是一条可行路径。但加密货币圈外已经有许多顶级3A游戏在各种平台上可供选择，用户没必要花费时间去理解加密货币机制。因此游戏是否具备社交属性以及是否为加密货币原生项目会是我们额外关注的方面。

我们会关注以下几点：

• 是否能在游戏中与其他加密货币用户交流、交友？
• 是否能体现社会地位和资产，满足炫耀心理，连接 NFT 资产？
• 是否能连接到用户身份并延伸至其他 GameFi 或 DeFi 应用？
• 是否能延伸到用户真实社交媒体？

能体现这些方面价值的游戏都是极具投资价值的标的。

然而，这一阶段不管是要开发出创新机制平台还是高质量且具备社交元素的游戏，单一开发团队可能缺乏足够资源。我们预期有资源的中大型开发商会在这一阶段开始发力。但对于需要开发数年才能上线的高估值游戏，我们目前持谨慎态度。

原因在于 GameFi 的发展迭代还不够清晰，每半年都可能在游戏性、机制、代币模型、扩展性等方面有巨大变化，几年后才上线的单一经济系统游戏风险较大。此外，多数项目币价上线时已被透支，因此在逻辑更清晰时再投资类似项目也不晚，毕竟市场上不可能永远只有一款3A GameFi 大作能成功。

这类项目的优势在于会有业内最知名的投资者阵容，感知市场变革的速度也就会更快，能够在最合适的时机上线游戏并调整经济模式以符合当时市场的潮流。同时项目基本能保证一定程度的交付，不会轻易跑路，最差的情况通常是软跑路（币价下跌，交给基金会管理）。

其他关注点：

1. 游戏和公会的工具

GameFi 发展需要时间迭代，如果看好 GameFi 的用户和资金前景，更稳妥的做法是投资游戏和公会的工具。可以细分为专注解决当前各方参与者问题的工具，包括面向玩家、公会和项目方。比如为用户提供数据展示和钱包中游戏资产收益测算的工具，提供游戏道具租赁和公会间借贷的平台，为项目方提供去中心化自治组织解决方案的服务等。

我们预期 NFT 和游戏金融会有更深度的融合，需要更多专注于金融延伸场景的工具，让当前割裂的游戏资产和资金有更强的流动性。例如提供 NFT 抵押借贷、NFT 跨链解决方案等服务的项目。

2. 打通游戏的数据标准和物理引擎

付费游戏和多游戏平台虽然能缓解单一游戏的经济困境，但最佳解决方案是将每个游戏都作为超大经济系统中的一环，也就是所谓的元宇宙经济体系。

例如，用户可能在 A 游戏中通过创作、设计或写作等方式获取收益，然后在高质量、高游戏性的 B 游戏中消费。如同在现实世界一样，此时游戏之间资产和价值若能流通，就能解决现有 Play-to-Earn 经济链路过短且单一的问题。

因此，NFT 和游戏数据标准，以及对应的物理引擎让采用的游戏都能有一致的物理响应，会是下一阶段能承接所有 GameFi 价值的底层项目。这些基础设施建设完善后，第三阶段的元宇宙才有了可能。

第三阶段：元宇宙的尝试

这一阶段开始是人类向虚拟经济生活迈进的尝试，GameFi 作为最易理解的元宇宙应用会成为其引流工具。用户是否可以在虚拟世界提供生产力来换取资金，在不同但互通的应用中消费或进行金融行为，甚至与现实中的自己产生交互，是我们当前对 GameFi 最终极的想象。

当然，元宇宙已经有过多的渲染和幻想，目前没人能确定其最终会以什么样的形式存在以及需要多长时间去构建。元宇宙基础设施建设还有很长的路要走，因此该阶段的投资思考不在此处展开，将另行撰文探讨。

结论

综上所述，以赚钱为主的游戏实际上是一种分发项目代币的方法。对于不想花太多时间研究去中心化金融或大部分非加密货币原生用户而言，这是一个