REV及相关公链估值指标解析

本文旨在探讨REV(真实经济价值)相关知识,帮助我们更全面地评估和解读公链。我们应以开放态度学习知识,辩证看待REV现存争议,避免孤立使用任何单一指标,以规避潜在负面影响。

REV解读

何为REV?

REV代表真实经济价值,是衡量用户支付给公链总额费用之和的指标。它类似于企业的营收,但二者存在一些细节差异,并非完全等同。

REV的完整计算公式为:

REV = ∑(链内协议费用) + ∑(链外小费) + ∑(MEV)

目前对REV是否应当最大化存在争议:

• REV最大化支持者认为,最大化REV有利于降低网络边际成本、扩大用户基数、实现可持续增长。

• REV最小化支持者则认为,REV是糟糕的长期价值指标,在投机泡沫时期会飙升,且不适用于REV几乎为零的区块链。他们主张实行最小可行REV以减少潜在负面经济影响。

近期特征

从5年REV占比数据来看:

• 2020-2023年以太坊处于主导地位
• 2024年开始Solana掌握新的领导地位
• TRON的REV也相当可观且不断增长

近3个月REV数据显示,SOL、TRON、ETH是REV的领导者。

与链上收入直接对比,REV的最大特征是大幅增加了非用户端收入因子的影响权重。

REV计算公式包含了链外小费(或MEV),因此Solana的MEV能显著提升其REV,进而提高其潜在估值空间。

REV的优缺点

优点:

• 相比活跃地址数和交易量,REV更难被操纵,尤其是当部分REV被销毁时
• 能很好地反映历史上散户在各链的活跃程度

缺点:

• 具有一定滞后性
• 不能全面反映公链情况,不应孤立使用进行估值
• 虽然难度较大但仍可能被操控
• 某些情况下MEV和REV会远高于平均值,存在偏差
• 在MEV基础设施不成熟的公链上REV较小,可能带来非公平估值

总体而言,我们需要辩证看待REV,避免孤立、抽象地应用任何单一指标。

叠加FDV的估值方法:F/R乘数

将FDV与REV结合进行估值,可得到FDV/REV乘数。这类似于市盈率,用于衡量市场对项目估值的溢价程度。F/R乘数越大,可能的估值泡沫越大,市场对项目增长预期越乐观(或投机性越强);反之泡沫越小,估值越接近实际。在纵向对比中也可用来表示相对低估。

FDV/REV乘数定义:衡量项目FDV(市场预期)与年化实际经济收入(当前盈利能力)的比值,反映市场为每单位收入支付的溢价程度。

从数据可见:

• BTC的F/R乘数最高,体现长期叙事和流动性溢价
• SOL和Tron的F/R乘数较低,表明市场可能认为其收入能力更强或估值更合理

考虑到FDV可能受代币释放影响而虚高,也可用流通市值替代FDV,建立MC/R或M/R乘数,以更真实反映当前市场对项目价值的认可。这种乘数更适合评估短期内市场对项目收入的定价效率。

与MEV的区别和联系

MEV是最大可提取价值,指特定参与者利用链上交易特性获取的利润,如套利、清算、抢跑、三明治攻击等。

MEV与REV在估值体系中是两个不同概念:

• MEV更多作为微观指标衡量网络健康度和价值分配情况
• REV则更为宏观,关注公链整体收入的溢价情况
• 可结合MEV与REV比率进行动态监控,作为生态健康度的辅助指标(低比率为健康,高比率有风险)

结论

1. REV并不等同于链上原生代币的价值捕获。REV具有优缺点,不应孤立使用;很多情况下REV会被销毁或通过激励机制返还给用户,降低名义REV。

2. FDV/REV比率在不同链间天然存在差异。对代币而言,收益率和货币溢价等因素会显著影响价格,不同链上REV质量和持续性也有差异。

3. 区块链不是企业,原生代币也不是股权。

4. REV最小化观点可能并不可取,而最大化REV在长期上有很多值得讨论的地方。

5. REV与其他指标组合可构成相对全面的观察体系。本文讨论了REV与Fees的联动关系、F/R和M/R乘数对公链估值的参考价值、与MEV的区别联系以及MEV/REV的公链健康度指标。合理灵活运用这些组合指标,能为公链评估提供相对全面的视角。