比特币收购巨头的套利秘诀

近5年来，某科技公司投入了相当于冰岛国内生产总值的408亿美元，购入了超过58万枚比特币。这占比特币供应量的2.9%，或近10%的活跃比特币。

该公司股票在过去三年中涨幅达1600%，远超同期比特币约420%的涨幅。这一显著增长使得公司估值突破1000亿美元，并成功进入纳斯达克100指数。

如此惊人的增长inevitably引发了质疑。有人预测该公司将成为市值万亿美元的巨头，也有人对此持谨慎态度，担心公司可能被迫抛售比特币，引发可能压低比特币价格多年的恐慌。

尽管这些担忧并非完全无理，但大多数人对该公司的运作模式缺乏基本了解。本文将深入探讨这家公司的运作方式，以及它是否真的构成比特币市场的重大风险，或者反而是一种革命性的商业模式。

资金来源：三管齐下

从宏观角度来看，该公司主要通过三种方式筹集资金购买比特币：运营业务收入、股票发行以及债务融资。其中，债务融资最受关注。然而，实际上用于购买比特币的绝大部分资金来自股票发行，即向公众出售股票并使用所得收益购买比特币。

这种做法看似有悖常理：为什么投资者要购买该公司股票而不直接买入比特币？答案在于一个加密货币领域最常见的商业模式：套利。

套利：满足机构需求

许多机构投资者、基金和受监管实体受到"投资授权"的限制，这些规定明确了它们可以购买和不能购买的资产类型。例如，信用基金只能购买信用工具，股票基金只能购买股票，而仅做多的基金永远不能做空。

这些授权确保了投资者的资金按预期方式管理，同时也限制了这些资金进入新兴行业或机会领域的能力，包括加密货币，尤其是直接接触比特币。

该公司的创始人看准了这一市场缺口，为那些希望获得比特币敞口但受限于投资授权的机构提供了一个解决方案。在比特币ETF出现之前，该公司的股票是这些只能购买股票的实体获取比特币敞口的少数可靠途径之一。

这导致公司股票经常以溢价交易，因为对其股票的需求超过了供应。公司不断利用这种溢价，即股票价值与每股所含比特币价值之间的差异，来购买更多比特币，同时增加每股所含的比特币数量。

过去两年，持有该公司股票的投资者在比特币计价上的"收益"高达134%，是市场上规模化比特币投资回报中的佼佼者。

授权套利：一石二鸟

这种模式被称为"授权套利"。即使在比特币ETF推出后，这种策略仍然有效，因为许多基金仍被禁止投资ETF，其中包括管理着25万亿美元资产的大多数共同基金。

一个典型案例是某大型国际投资基金，该基金管理着5090亿美元的资产，但其投资范围被限制在股票领域，不能直接持有商品或ETF。因此，该科技公司成为这类基金获取比特币价格波动敞口的少数工具之一。事实上，这家国际投资基金对该公司的信心如此之高，以至于持有约12%的公司股票，成为最大的非内部股东之一。

债务优势：灵活性的关键

除了积极的供应状况，该公司在债务管理方面也具有优势。不同于个人信用卡债务或保证金贷款，公司的债务更类似于企业版的"抵押贷款"。只要按时支付利息，债务持有人通常无权出售公司资产。

这种灵活性使得公司能够更好地应对市场波动，将其股票转变为一种"收割"加密市场波动性的工具。然而，这并不意味着风险完全消除。

结语：套利而非杠杆

该公司的核心业务是套利，而非简单的杠杆操作。尽管目前确实持有一定债务，但比特币价格需要在五年内跌至约15,000美元每枚，才会对公司构成严重风险。

随着更多公司采用类似的比特币累积策略，这一领域将继续扩大。然而，如果这些公司为了相互竞争而停止收取溢价，并开始承担过量债务，整个局面可能发生变化，并带来潜在的严重后果。

总的来说，该公司的模式展示了一种创新的比特币投资方式，既满足了机构投资者的需求，又为自身创造了可观的收益。然而，这种模式的可持续性和潜在风险仍需市场的长期检验。