RWA行业报告:传统金融与去中心化金融的双向融合

前言

加密货币总市值已超过万亿美元,比特币和以太坊占据超过50%的市场份额。然而,主流大类资产与大宗商品的市值仍远超加密货币。在此背景下,"RWA"(Real World Asset,现实世界资产)概念开始在加密领域兴起。RWA指将真实世界的资产代币化并引入区块链,如商业地产、债券、汽车等几乎任何可存储价值的资产。这使得资产的存储和转移无需中央中介,可将价值映射到区块链上实现交易流通。

虽然RWA对扩大加密货币市值有很大想象空间,但其定义、优势及发展趋势仍需探讨。一方面,有观点认为RWA只是市场炒作;另一方面,也有人对RWA充满信心。本文希望通过分享关于RWA的认知视角,对其现状和未来进行更深入的探讨和分析。

核心观点如下:

• RWA的未来发展方向应该是现实世界和虚拟世界的双向融合:在多个不同辖区、监管体系下,布置在许可链上使用分布式账本技术的全新金融体系。

• 理性看待RWA化:并非所有资产都适合RWA化,有些在现实世界不受欢迎的资产,转变为RWA后也不会受到市场欢迎。

• 全球众多国家正积极推进区块链相关的法律与监管框架。同时,区块链的基础设施,如跨链协议、预言机、各种中间件等,都在迅速完善。

• 不同标的资产的RWA项目原理和面临的挑战与障碍相似,但在具体运行机制上又有各自的解决方案和侧重点。

一、资产代币化背景

资产代币化是指将特定资产的所有权记录到一个可以在区块链上持有、买卖和交易的数字代币的过程。产生的代币代表了对底层资产的所有权份额。理论上,任何资产都可以被数字化,无论是有形资产如房地产,还是无形资产如公司股票。将这些资产转化为数字代币使其更容易分割,从而实现部分所有权,使更多人能够参与投资,这反过来又可以使这些资产的市场更具流动性。资产数字化还可以使传统资产能够直接在点对点的平台上进行交易,无需中介,并为市场带来更高的安全性和透明度。

截至2023年,目前的资产代币化市场规模估计约为6000亿美元。受区块链技术进步及各资产类别对流动性需求增加的推动,该市场预计于2024年至2032年将以40.5%的复合年增长率增长。RWA代币是去中心化金融代币中增长最快的资产类别。

目前,关于RWA代币化的认知主要存在两种视角:

1. 加密货币视角下的RWA

传统DeFi领域一直在努力实现收益生成,但DeFi的底层收益产生机制仅在价格上涨时才有效。在加密寒冬背景下,链上活动萎靡直接导致了链上收益率下降。DeFi协议中的TVL自市场高峰以来的1800亿美元下降到500亿美元最能反映出不可持续的收益模式。随着收益率暴跌,对"实际收益率"的追求愈演愈烈,促使DeFi协议将RWA代币整合为更稳定的收入来源。

因此,加密货币视角下的RWA可以概括为加密世界对现实世界金融资产收益率的单方面需求,主要背景是美联储加息缩表导致美国国债收益率上升,同时加息抽取加密市场流动性导致DeFi市场收益率下降。

2. 传统金融视角下的RWA

从传统金融(TradFi)视角看,RWA是传统金融与去中心化金融之间的双向融合,RWA不仅为加密货币市场引入了价值,同时将加密货币的优势赋能给了现实资产。

对传统金融世界而言,基于智能合约自动执行的DeFi金融服务是一种革新的金融科技工具。TradFi领域的RWA更加关注如何结合DeFi技术来实现资产的代币化,以赋能传统金融体系。具体而言:

• 提高交易效率:RWA可以将传统IPO中的多个环节转移到区块链上,一次性完成交易,避免了不同地点和主体之间的繁琐流程。

• 降低融资成本:通过STO管道,RWA可以为一些热度较低的产业提供融资,降低投行费用,吸引那些因银行不感兴趣而难以获得贷款的项目。

• 简化投资门槛:RWA使得用户只需一个账户即可投资全球的股票、房产和其他资产,解决了跨平台购买金融产品时需要多个账户的问题。

本文认为区分RWA的逻辑是必要的。因为不同视角下的RWA,其底层逻辑和实现路径大相径庭。在选择区块链类型上,传统金融的RWA走的是基于许可链的路径,而加密世界的RWA则是基于公共链的路径。

总的来说,RWA的未来发展方向应该是现实世界和虚拟世界的双向融合:在多个不同辖区、监管体系的许可链格局下,布置在许可链上使用分布式账本技术的全新金融体系。

二、RWA如何颠覆传统金融?

RWA对传统金融体系的变革主要体现在以下几个方面:

1. 市场可及性助力投资策略多元化

代币化通过将高价值资产分割成可交易的代币,实现了部分所有权,使小型投资者能够参与之前因高成本而无法进入的市场,从而使投资机会更加民主化。

2. 提高流动性和价格发现能力

代币化通过减少与资产销售、转让和记录保存相关的摩擦,使得曾经流动性差的资产能够以几乎零成本无缝交易。买家和卖家可以更轻松地进行交易,并根据新的相关信息进行定价。

3. 提高市场效率降低成本

区块链通过采用分布式账本和自动化智能合约,消除了许多中间商,实现了全天候支付、即时收款、轻松提现,并顺利满足了跨境电子商务支付结算服务的便利需求。

4. 可追溯性和可编程性

通过区块链技术,每笔交易都记录在不可篡改的账本上,提供清晰且可审计的所有权和转让记录。这不仅大大降低了欺诈和管理不善的风险,还使监管机构能够更容易地跟踪活动,确保金融机构与客户之间的信任。

三、RWA项目分类与代表项目运行机制

1. 机构级的许可区块链项目:Polymesh Private

Polymesh Private是公共许可区块链Polymesh的补充版本,为其专为监管资产构建的基础设施带来增强的机密性和控制力。它解决了有关公共网络可见性和遵守监管框架的常见问题,使其成为需要安全且受控的代币化环境的组织的理想选择。

2. 稳定币代币化项目

中心化稳定币可能是使用最早、规模最大,但又经常被忽视的一类RWA。截止2024年11月26日,稳定币的总市值估计为1873.8亿美元,其中Tether(USDT)作为最大的稳定币,其市值为1350.5亿美元,占稳定币总供应量的72.07%。

3. 房地产代币化:Propy

Propy是一个全球房地产交易平台,利用区块链、智能合约和加密货币,旨在简化和革新房地产的买卖、管理和交易方式。Propy有三个核心产品:Propy房地产交易平台、Propy产权和托管服务,以及PropyKeys。

4. 代币化证券市场

代币化证券市场可以分为股票市场和公共债券市场。

(1) 股票代币

以Backed Finance为例,该公司专注于将传统金融资产代币化,已经发行了多种代币化产品,包括代币化股票和固定收益,目前总发行量超过5204万美元。

(2) 公共债券市场

代币化债券(Tokenized Bond)也称为数字债券(Digital Bond),是一种通过分布式账本技术(DLT)特别是区块链技术来实现的债务工具。香港特区政府在这一领域走在前列,已成功发行了数字绿色债券。

5. 碳信用凭证代币化:Toucan

Toucan支持了40亿美元的碳信用交易量,代表了所有数字碳信用的85%。Toucan的碳堆栈包含三个模块:Carbon Bridge、Carbon Pools和Toucan注册表。

6. 艺术品和收藏品代币化:Crypto Punks

Crypto Punks是Larva Labs创建的10,000个独特数字角色的集合。每个角色都是以太坊区块链上的NFT代币,有些角色的售价高达数百万美元。这一成功激发了实物和数字收藏品的代币化,展示了区块链技术在这一领域的潜力。

7. 贵金属:PAXG

Paxos推出的PAX Gold(PAXG)旨在解决传统黄金投资的常见挑战。每枚PAXG代币都由一盎司400盎司伦敦优质交割金条支持,这些金条安全地存放在Brink的金库中。

四、RWA的叙事是否过于乐观?

尽管RWA的未来是光明的,但该行业仍面临许多挑战:

1. 监管与合规问题

RWA的代币化必须在既定的法律框架内运作,以确保其合法性和可持续性。缺乏明确的监管准则可能会给现有的RWA参与者和整个行业