一个上班族交易员，如何在美股和加密市场稳健收租

导言 凌晨六点，张畅的账户正在爆仓边缘。 一个小时里，以太坊价格闪崩20%，而他补保证金的钱却锁在链上，动弹不得。他只能眼睁睁看着系统执行强平。在他出局后，市场讽刺地触底反弹。 这不是张畅第一次在市场上交学费。六年来，他用真金白银换来了一套生存法则：“不借钱，不做空，不加杠杆，不懂不做。”这套法则，将他从一个试图预测市场的投机者，彻底改造为一个冷静的风险管理者。 他放弃了所有复杂的期权策略，因为他发现，再精妙的组合也无法对冲人性的贪婪与恐惧。如今的武器库里，只剩下两件最质朴的工具：卖出看跌期权（Sell Put）和备兑看涨期权（Covered Call）。前者是在心仪的低价等待买入一家好公司，后者是在持有好公司的同时，让资产为自己打工。 张畅认为，交易的终局，是回归商业本质。期权不是赌大小的筹码，而是服务于“用好价格持有好生意”这一最终目的的工具。本期《SignalPlus 大户对谈录》，他将详细分享他横跨美股和加密市场的实战经验，以及那些用血泪换来的投资铁律。

从股票到期权：期权为何是全能工具？ SignalPlus：请张畅先做一个自我介绍，包括您的职业背景、求学经历，以及是怎么对投资开始感兴趣的。 张畅：我大学读的专业就是经济投资相关的，所以对金融这一块一直比较感兴趣。毕业后在小型私募基金做投资交易工作。最开始做的是国内A股股票投资，当时还不了解期权这一块。后来看到公司有其他同事采用了期权策略，我才开始学习并接触期权。 最开始做的是国内的指数期权，比如上证50 ETF和沪深300 ETF期权。我认为期权相比股票有一个巨大的好处：股票能实现的策略，期权都能实现；但期权能实现的策略，股票却做不到。所以整体而言，期权是比股票更优秀的工具。

SignalPlus：在您投资交易生涯的早期，是什么样的关键认知或事件，让您选择期权作为安身立命的核心工具？ 张畅：早期刚接触时，股票和期权两边都在做。当时我也不确定哪个更适合自己，处于摸索阶段。后来我发现期权确实有很多股票无法比拟的优势。加上我那位做期权的同事，策略运行得非常稳健。他做的是中性双卖策略，回撤很小，年化收益率也不低。 我看到这种策略是股票绝对无法实现的，只有期权才能做到。所以，我下定决心，除了股票策略外，一定要把期权策略学好。当然，我现在依然会用小部分资金做股票投资。如果有很好的机会也会买入现货，但主要资金还是集中在期权上。 SignalPlus：除了能实现稳健收益且回撤可控，期权还有哪些显而易见的好处是股票不一定能做到的？ 张畅：期权可以更精确地表达你对市场的观点。比如你买股票，你的观点必须是“这个股票将长期大涨”。如果你判断股票只是“小涨”，那么买现货就不太划算，因为考虑到机会成本等因素，小幅上涨的意义不大。所以，买股票现货通常是预期有大行情。 而期权不同，它可以表达你更多元的观点。比如你觉得标的未来只是小涨，可以用牛市价差策略实现。再比如，如果你的观点是市场将横盘震荡，股票是无法盈利的，因为它必须上涨。但期权可以，经典的双卖策略就能在震荡行情中获利。期权工具箱非常丰富，几乎你对市场的任何观点，都有对应的工具可以帮你实现。 SignalPlus：很多人愿意玩现货，却不碰期权，一个很大的原因是他们觉得期权无法带来“暴富”的机会，不满足于稳健的收益。您怎么看待这种观点？ 张畅：我觉得策略没有好坏之分，关键看是否适合自己。做股票赚很多倍当然可以，比如段永平早期买网易赚了上百倍，他用的就是股票现货。但段永平现在也开始频繁地以期权交易为主了。 只要能赚钱的工具都是好工具，主要看个人性格。有些人追求快速暴富，喜欢大行情、大波动，这种性格可能更适合股票或合约。但如果性格偏稳健，喜欢细水长流、慢慢盈利，不追求一夜暴富，那么做期权会是一个非常不错的选择。

美股 vs 加密：在“确定性”与“高波动”中收租 SignalPlus：您提到自己是上班族，是如何平衡本职工作和在两个市场（美股、Crypto）的交易？期权这个工具在时间分配上是否也给了您特别的优势？ 张畅：我的工作相对清闲，没有太多事情，所以我可以腾出不少时间关注市场。而且美股主要在晚上交易，和我白天上班不冲突。 加密市场我是从2024年才开始接触的，时间不长，目前还是偏保守。所以，在平衡上没什么太大难度。 SignalPlus：当初是什么契机让您对加密市场产生了兴趣？ 张畅：当时我在网上关注一些关于期权方面的博主，无意中刷到了SignalPlus的官方账号。我看了一下里面的视频讲解，发现主要是做加密期权的，于是就去了解了一下，慢慢开始接触这一块。 SignalPlus：同时在美股和加密两个市场做期权，它们有什么异同？从美股迁移到加密，您的整体感受是什么？ 张畅：我个人更偏爱美股市场。因为我本身是做基本面和价值投资研究出身的，我对这套分析体系比较信任。对于美股，我擅长做公司分析。但加密货币不是股票，你无法用传统方式分析它的“价值”，它没有财务报表，没有经营数据、成本费用这些东西，所以我对它没有太大的把握。 美股的好处是，很多标的相关性比较弱。比如虽然都是美股，但美股的科技板块跟医药板块、消费板块的走势相关性就很低。这和加密市场完全不同，加密市场基本是同涨同跌。只要比特币表现好，其他山寨币基本都跟着涨，它们之间的相关性至少在90%以上。

这种极强的相关性让你很难做到有效的分散风险。而在美股，我可以把仓位分散到不同行业，科技、医药、消费、中概股各配置一部分，它们之间很难发生同涨同跌的现象，这对于分散风险、控制回撤非常有好处。 SignalPlus：美股相对于加密市场来说，会更成熟，更适合您这种稳健型的投资者去控制风险？ 张畅：对，加密市场这边波动性太大了。A股主要指数一天波动不到1%都觉得多，美股正常情况下波动也不大。加密不一样，比特币、以太坊一天涨跌5%、10%是家常便饭，以太坊几天波动20%也很常见。波动大对于卖方来说非常危险——如果风控没做好很容易出现大亏损。所以做加密期权必须特别小心。 SignalPlus：我们了解到您以卖Put和备兑开仓 (Covered Call) 为核心策略。在您的策略下，加密市场的高波动率对您来说是好事还是坏事？ 张畅：不一定。波动大的话，期权的定价IV就很高，对期权卖方而言，是喜欢看到定价高的。关键在于杠杆。如果你加了杠杆，那么大的波动对你就是灾难。 假设你有100万美元本金，你卖出名义本金100万美元的比特币Put，只要不超卖、不加杠杆，即使市场大跌也没事，因为你不会被爆仓。而且，既然你选择卖Put，你就要做好接现货的准备。如果你不打算接现货，就根本不应该卖Put。只要我决定卖Put，我就已经做好了在击穿行权价时接下现货的打算。

在这种心态下，高波动并不是坏事。 SignalPlus：您会根据加密市场的特性调整策略吗？还是说两个市场的策略基本一致？ 张畅：会有不一样。在美股，因为我会做深入的公司价值分析，如果我判断一家公司长期价值优异，我敢卖平值（at-the-money）的Put，因为平值期权有大约50%的概率被行权，而我愿意以这个价格接它的现货。 但在加密市场，我对BTC、ETH这些标的还是有点“虚”，心里没底。我没法用我那套传统的价值投资理念去分析它们的未来。它们主要靠“共识”驱动，而共识这种东西很难说，万一哪天人们的共识消失了呢？这是有可能的。 我还很担心量子计算机对比特币的影响。现在大家好像对量子计算机不是很担心，总觉得比特币可以升级到抗量子算法。但我研究了一下，发现比特币要升级到抗量子算法其实非常困难。假如说二十年后量子计算机真的成熟了，可以破解比特币了，比特币又升级不了抗量子算法，那就可能非常危险，归零都有可能。这种长期有一定风险的标的，我都不太敢上大仓位，只能偏保守一些。 SignalPlus：既然加密市场有这么多不确定性，为什么您还是选择留在这个市场交易呢？除了高IV对卖方有利之外，它还有哪些吸引您的地方？ 张畅：毕竟它是一个新事物。区块链和Web3确实是未来的一个大趋势。对于这种有前景的新东西，一定要不断学习，保持一个开放的心态。如果停止学习，可能就会被时代抛弃。

从爆仓和价值陷阱中学到的四条铁律 SignalPlus：在您六年的期权卖方生涯中，一定有高光时刻，也有市场给您上课的艰难时刻。能否分享一个最让您印象深刻的经历，以及它如何影响了您后来的交易？ 张畅：我分享一个在加密货币上的惨痛教训。那是在2024年8月初，我刚接触加密期权不久，对它的波动性理解不深。 当时我主要做以太坊，因为它的IV比比特币高，作为卖方能收更多权利金。当时以太坊在一个月左右的时间里已经跌了大概20%，我主观地认为短期超跌了，可能会有反弹。于是我试图去做一个短线反弹，期望也不高，就涨个5%-10%平仓。 当时我用的是币本位卖Put，为了保守起见，还选了虚值合约。我天真地认为已经很难再大跌了。结果那天我记得很清楚，是凌晨五六点的时候，以太坊在一个小时内暴跌了20%。我六点多醒来一看，账户已经处在爆仓的边缘。更糟糕的是，我有一部分资金转到链上做定期理财，取不回来，无法补充保证金。当时整个账户非常危险，我什么也做不了。最后期权到实值的时候，那个以太坊的小账户就直接爆仓了。讽刺的是，我刚爆完仓，市场就见底反弹了。 我反思了一下：首先，我当时的杠杆还是偏高了。其次，币本位卖Put的风险被我低估了。在下跌行情中，币价下跌，你的保证金价值也在下跌，这是双重打击。所以，币本位卖Put一定要非常谨慎，仓位必须严格控制。 从那以后，我所有的仓位都必须做压力测试。我会用SignalPlus的“情景分析”功能，模拟当市场在一天内暴涨或暴跌20%时，我的账户会怎么样，会亏损多少。如果预估的回撤超过我能承受的极限，我就会主动减仓。进行压力测试，是那次爆仓给我的最大教训。

SignalPlus：您提到SignalPlus的“情景分析”功能很有用。作为专业的加密交易工具，SignalPlus还有哪些功能对期权卖方特别有帮助？ 张畅：历史波动率走势图。通过这个图，你可以看到当前的IV相比历史水平是偏高还是偏低。如果IV处在历史低位，做卖方就要小心；如果处在历史高位，做卖方就可以稍微放心一点，因为安全边际更高。这个图我也很喜欢看。 SignalPlus：刚才您提到那次爆仓之后就见底了，后续有没有去追加什么操作？ 张畅：我冷静了好久，反思了好久。等到我心情差不多恢复正常的时候，才重新开始开仓。后面严格限制仓位，也尝试了一些新的策略。 当时我也在学习其他博主的策略，像比例价差、铁鹰策略。不过自己尝试下来效果没那么好，所以现在用得比较少。目前还是卖PUT配合备兑这套最常用。 SignalPlus：所以在您看来，像铁鹰这种复杂的期权组合，效果不一定比卖Put和备兑开仓这两个简单的策略好？ 张畅：对，因为我在美股就纯用卖Put加备兑的策略，加密是各种策略都在尝试。最后运行下来，美股表现还不错，但加密的话就比较一般。所以我现在也在反思那种特别复杂的策略是不是不适合自己。 SignalPlus：我们经常把卖方策略比喻成“收租”。您在选择“收租”标的时有什么偏好？是喜欢波动大、权利金丰厚的，还是青睐稳健、可预测性强的？ 张畅：我偏爱安全稳健的。比如在美股，我会选择那些有长期发展潜力、盈利能力强、护城河高的，符合传统价值投资分析体系的标的，英伟达、台积电这种就是很好的选择。 而一些基本面差的标的，我会尽量避免。比如同样是芯片股，英特尔和AMD就比英伟达差一些，我会避开它们，尽管它们的期权定价可能更高。安全第一，还是要选基本面好的。 在加密市场，我也只做BTC和ETH的期权，因为只有它们的流动性和基本面相对好一些。 SignalPlus：您一般在什么市场环境下会更积极地开仓？主要看IV还是市场情绪？ 张畅：首先是基本面。我一定要对这个标的的基本面有把握，认为它长期大概率能上涨，这是首要的筛选条件。在满足这个条件的前提下，我才会去考虑IV、市场行情等因素。IV高当然好，但安全永远是第一位的，所以基本面第一。 SignalPlus：在美股和加密这两个市场做卖方，体验上整体差别大吗？ 张畅：都差不多，我个人还是更喜欢美股，毕竟可选择的优质标的更多一些。 SignalPlus：市场也更成熟，有更多的分析方法？ 张畅：对的，我通过价值投资分析那套框架，心里有底。加密的话，缺少一点这个。 SignalPlus：加密市场虽然没有传统的基本面分析，但也有一些原生的分析方法，比如链上数据分析、巨鲸持仓等。也有一些人喜欢用技术分析去判断市场，您怎么看这些方法？ 张畅：链上分析我了解，也尝试过，感觉还是偏向博弈，分析别人的持仓成本、浮盈浮亏。 技术分析也研究过，还做过一些简单的量化回测，测试了各种技术指标，结论是都没什么用。所以我基本放弃了技术派。 对我来说，确定性最高的就是基本面分析。其他方法可以作为辅助。关键看你用这个方法能不能长期稳定赚钱，如果能，你就用。我用下来赚不到钱，所以我就不用了。 SignalPlus：在交易过程当中，除了SignalPlus之外，您还会主要依赖哪些工具或产品来帮助您节省交易时间、快速做筛选评估？ 张畅：没有了，看行情最多就辅助一个TradingView，期权交易还是用SignalPlus，其他的没有了。 SignalPlus：美股您一般会用什么工具或产品吗？ 张畅：就富途牛牛。 SignalPlus：有很多网站可以查看当天美股的期权数据流，很多人可能会看里面的大单之类的，您不太愿意去看这些吗？ 张畅：对，我不关注大单这些数据，我主要看基本面。 SignalPlus：您的信息渠道就是基本面，只看公司的财务报表？您不会去关注新闻或者其他KOL的观点，或者期权数据流，这些可能都不是您用来做交易判断的依据？ 张畅：是的。 SignalPlus：但很多人觉得信息越多，决策越正确，您为什么反而刻意避开这些？ 张畅：因为那些信息可能对投资没有帮助。比如说著名的KOL、大V，他们的观点对投资真的有帮助吗？不一定的。大单真的能赚钱吗？不好说。 我也关注一些我认可的大 V，但他们都是至少有十年以上的公开业绩，可以证明他们能力。我会参考他们的观点。其他没有公开业绩证明的人，我基本不看。 SignalPlus：您交易过特斯拉的期权吗？它消息面波动很大。 张畅：没交易过。它的基本面我没有把握，估值也一直很贵。我只做我自己看得懂、有把握的标的。看不懂的，我就不碰。 SignalPlus：可以分享一下您比较青睐的几个美股标的吗？ 张畅：我今年主要做了几个：英伟达、台积电、谷歌。早前还做过KWEB（中概股指数ETF），因为当时腾讯、阿里这些中概股估值很便宜。 最近外卖大战让中概股又跌下来了，所以我又开始卖KWEB的Put，准备接一点现货。 此外，最近还做了一些XBI（美国生物科技指数ETF），因为它已经跌了快三年，估值处于近十年的历史低位。 SignalPlus：对于很多和您一样，希望通过期权卖方策略实现稳健增长的投资人，如果您只能给他们一个建议，您会给什么样的建议？ 张畅：如果只能给一个，我想把它总结成一句话，包含四个原则：不借钱，不做空，不加杠杆，不懂不做。

不借钱： 指的是不要场外融资，不要找亲戚朋友借，不要用银行的经营贷、抵押贷，券商的融资功能也别碰。不做空： 我尝试过好几次，都失败了。24年5月，PEPE一个月涨了八倍，我去做空，结果刚开仓就继续涨，几天亏了30%，扛不住就砍了，结果砍完它还继续涨。做空要承受巨大的浮亏回撤，心理上扛不住，很容易砍在最高点。买Put做空我也试过很多次，效果都不好。所以我现在不开任何空头头寸。不加杠杆： 指的是场内杠杆。加密、美股很容易给你场内杠杆，而且还不要钱。你开合约十倍、二十倍杠杆，免费。期权也会有很多倍杠杆，还不会让你额外付利息。诱惑很大，你忍不住就会去加。但只要经历过一次大的波动和爆亏，你就能理解，这非常危险。不懂不做： 只做你自己看得懂、有把握的标的，其他的不要碰。山寨币我看不懂。之前各种很多人链上打土狗赚了很多，我看不懂，看不懂就不做。美股几千个标的，我真正有把握的可能也就十几个，甚至可能还没这么多。其他大部分我都看不懂，看不懂我就不要碰。 SignalPlus：这几点听起来好像很容易，但其实真的很难做到。人好像真的容易没有自知之明，觉得我比自己想的更牛。您在交易当中会遇到过这种心魔吗？ 张畅：经常遇到，尤其是在我早期的时候。我再分享一个A股的巨亏案例。20年到21年，A股行情不错，我用了券商的融资功能，加杠杆买了一些地产股，比如保利地产、阳光城。当时地产行业已经有利空，股价也跌了30%多。但我看保利是央企，基本面报表上没问题，市盈率才6倍，股息率6%，看起来非常便宜，我觉得是机会。 结果买入后，地产股继续大跌，不断爆雷。恒大出事后，我以为利空已经出尽，没想到整个行业继续崩塌。最后，我的地产股亏损50%清仓了。如果当时不止损拿到现在，保利发展（原保利地产）在我卖出的基础上又跌了50%。而另一只阳光城，在我没卖后不久就退市归零了。 这件事让我现在想起来都后怕。当时我非常自信，觉得基本面没问题、估值便宜，但这些都是“价值陷阱”。对于那些不断衰退的行业，最好的方法就是不要碰。这次经历也提醒我，自己对世界的认知还很肤浅，很多东西你以为懂了，其实根本不懂。

回归商业本质，只投顶级生意 SignalPlus：这次经历让您在基本面分析上感受到了挫败，为什么后来还是坚持使用它作为主要分析方法？ 张畅：这次亏损的原因，不是基本面分析方法有问题，而是我自己的基本面分析能力不够。一个真正懂基本面的人，当时是绝不应该碰地产股的。我当时水平太差，只看到了报表上的数字，被蒙蔽了，没看到报表之外的行业风险。 真正投资高手很少在地产上亏钱，他们会主动避开。所以，问题在于我，而不是方法。后来我的选股逻辑慢慢清晰，对标的的要求也更高了，最近几年选择的标的就再没出过问题。 SignalPlus：您现在选择标的的方法是怎样的？除了看报表，还需要做到什么？ 张畅：核心就是一点：理解这家公司的生意模式。这个生意模式是绝佳的，还是平庸的？如果是平庸的，直接放弃。因为平庸的生意模式不可能让你长期赚钱。能够长期持续赚钱的，一定是绝佳的生意模式，比如苹果、谷歌、英伟达、台积电。选标的的核心就是对生意模式的理解。 SignalPlus：如何判别“绝佳”与“平庸”的生意模式？ 张畅：一方面要多看多比较，在不同行业的对比中，你才能知道谁好谁坏。另一方面，我总结了三个核心标准： 成长性： 未来五到十年，它的收入和利润会不会比现在更高？盈利能力强： 看毛利率、净利率。很多行业成长性很好，比如曾经的光伏，但本质是苦逼的制造业，利润率很低，现在全行业亏损。护城河深： 你的壁垒高不高，别人能不能来抢你的生意？大部分行业都没有壁垒。而像苹果、台积电、英伟达，它们的壁垒极高，别人几乎不可能超越。 同时满足这三点，才是一个顶级的生意模式。

张畅的故事证明，成功的交易并非全职豪赌者的专利。一位普通的上班族，同样可以通过严守纪律和清晰的策略，在工作之外，为自己的资产建立一条稳健的现金流管道。 我们深信，每一位能够穿越牛熊的交易者，都必然有一套用真金白银换来的纪律与策略。《SignalPlus 对谈录：在市场里活下来的方法》 正在寻找像您一样经验丰富的投资者。 如果您是一位管理投资资产超过10万美元的资深玩家，我们诚邀您参与我们的一对一深度访谈。我们渴望了解您独特的投资风格与制胜之道，并愿意投入专业资源，将您的宝贵经验整理成深度文章，分享给整个社区。 您的成功值得被看见。期待您的联系！