DeFi行業現狀與未來展望:機遇與挑戰並存

近年來,DeFi行業經歷了從狂熱到冷靜的過程。2020年DeFi Summer時期,新項目層出不窮,流動性挖礦熱潮帶來了高達三四位數的年化回報率,吸引了大量用戶和資金湧入。然而隨着熊市來臨,行業整體TVL(總鎖定價值)已從巔峯時期的1791億美元降至目前的370億美元左右。

即使是UNI等頭部DeFi項目的代幣價格也已下跌90%以上。部分能產生實際收益的項目似乎已跌入合理估值區間。那麼,是什麼原因導致DeFi代幣普遍大跌?DeFi的估值是否已觸底?未來哪些DeFi賽道更被看好?市場參與者還有哪些機會?

DeFi項目"量價齊跌",部分項目被迫關停

在DeFi項目TVL下降的同時,這些項目的治理代幣價格也不斷下跌,收益率隨之下降。即便是被認爲最安全的Curve、Balancer等項目也相繼出現問題,加劇了資金外流。在此背景下,一些項目選擇主動清算並關停,如以太坊上曾與Curve競爭的Saddle Finance,Algorand生態的借貸、交易和穩定幣項目Algofi,以及Solana上的自動投資組合管理器Friktion等。市場對DeFi的信心似乎已降至冰點。

對於DeFi項目TVL的下跌,有業內人士認爲,穩定幣的變化可能是更合理的參考數據。從最高點1900億美元降至目前的1250億美元,下跌幅度爲34%,相較DeFi TVL的跌幅要溫和得多,表明市場上仍有大量資金留存。

至於治理代幣價格的下跌,主要有以下幾個原因:

1. 大多數項目是在2020年後創立,隨着代幣解鎖,對幣價造成較大拋壓。
2. 這個過程也是模式驗證的過程,一些過於龐氏的項目(如Luna)被證僞,相關泡沫破滅。
3. 監管問題對項目運營,特別是美國項目的運營造成了巨大打擊。

有分析指出,DeFi代幣在牛市中表現出色,主要是因爲享受了流動性溢價。而在熊市中,資金又傾向於認爲以太坊被低估,因此重新流回以太坊,導致這種溢價消失。

此外,由於流動性挖礦的存在,DeFi代幣本身更容易出現螺旋上升或陷入死亡螺旋的情況。當治理代幣價格漲時,挖礦的APR升高,吸引更多資金,進而推高治理代幣價格。反之,在市場下跌時,也會因收益率降低導致資金流出,進一步加劇治理代幣的跌幅。

部分項目或已觸底,真實收益成爲關注焦點

DeFi代幣在本輪熊市中跌幅較大,但DeFi也是少數能產生真實收益的項目類型。隨着市場下跌,費用、市盈率等指標受到更多關注,一些能產生真實收益的項目估值可能已經觸底。

有業內人士表示,DeFi經過幾年發展,現在評估協議時更強調真實收益。如最近熱門的RWA賽道,將美債收益引入DeFi就是一個合理的演進方向。從估值角度看,確實有很多項目的二級市場估值已經很有吸引力,但大部分項目還沒找到可持續發展的道路。因此,並非每個項目都已跌出估值的"黃金坑"。

相比之前依靠TVL或未來預期的估值體系,用市盈率(P/E)等傳統金融指標評估項目是一種進步。能明確計算出P/E的只有少數項目,其中以DeFi類項目爲代表。在採用PoS機制的公鏈中,ETH在這套估值體系下表現較好,通縮率爲0.2%,質押ETH一年還有4%左右的收益率。相比之下,其他大多數PoS公鏈原生代幣的質押收益率減去通脹率都爲負。在DeFi領域,MKR等資產的P/E都在25以內。

由於有了更嚴格的估值標準,在選擇這類有真實收益的資產時確定性更高,對同類項目的要求也會更嚴格。一些不能產生收益或持續虧損的項目在熊市中可能跌幅更大。

需要注意的是,Web3行業整體規模仍然較小,容易受市場情緒影響,常常出現價格背離價值的情況。這種現象可能在短期內導致市場過度繁榮或過度悲觀,使資產價格與其基本面不符。此外,在Web3行業,文化和共識,或者說情緒價值也被放大。由於DeFi的去中心化特性,項目的成功往往依賴於社區的共識和支持。這種文化和共識可能引發情緒價值的波動,進而影響資產價格。

當前實操策略:ETH Staking與Maker DSR提供收益機會

在熊市中,安全獲取收益的機會減少,Maker的DAI存款利率(DSR)提供了一個不錯的選擇。Maker將發行DAI的抵押品用於購買短期美債類產品,再將收益分配給DAI持有者。截至近期,DAI的發行量爲55.5億,但存入DSR合約的只有16.9億DAI。即使給這部分資金5%的收益率,扣除成本後,Maker一年仍有約7000萬美元的淨利潤。繼Maker之後,Frax也在最新版本中推出了類似sDAI的sFRAX,目前提供6.85%的收益率。

由於USDC和DAI可以通過Maker的錨定穩定模塊(PSM)零成本互換,且初始收益率設定爲8%,因此衍生出一些將ETH流動性質押和Maker DSR相結合的收益策略。例如,有策略建議將ETH通過Lido質押爲wstETH,在MakerDAO中抵押wstETH鑄造DAI,再將DAI存入DSR。投入1000 ETH一年可產生50 ETH和2.5萬DAI的收入。

業內人士分享,目前很多資金都在SparkDAO中,其次是ETH Staking,對應最大的兩部分頭寸ETH和USDT,兩者的平均收益率都在4-5%左右。

除了廣受關注的Maker DSR,還有一些其他選項值得考慮。如Frax的sFRAX也有不輸於Maker DSR的收益率。如果追求更高收益,可以考慮在一些成熟的DEX(如Velodrome)上提供wstETH/ETH或sfrxETH/frxETH的流動性。穩定幣方面可以關注一些新公鏈上的機會,如Aptos上Thala中的MOD穩定性池或提供MOD/USDC的流動性。當然,收益越高也意味着風險越大。

此外,在Maker的業務模式被證實能夠盈利後,市場上也出現了很多標榜能帶來真實收益的現實世界資產(RWA)項目。由於參與這類項目需要信任鏈下實體,投資者需要謹慎辨別。毫無疑問,像Maker這樣長期運行且背景深厚的項目更值得信賴。

未來看好的賽道:原生收益、RWA、穩定幣、基礎設施

DeFi已從最初的借貸與交易發展出多條賽道,各有機遇與挑戰。即便是服務了大量用戶的龍頭項目如Uniswap,也無法爲協議和UNI代幣持有者帶來收益。鏈上衍生品交易所雖被認爲有廣闊增長空間,但目前大多依賴交易挖礦來佔據市場份額。

對於未來DeFi細分賽道,業內人士特別強調了能產生原生收益(Native Yield)的項目。盡管一些DeFi項目能將傳統收益引入加密貨幣領域,這對留住存量資金很有幫助,但顯然,能自主產生原生收益的項目才是未來吸引新用戶的關鍵。

去中心化穩定幣也是一個重要方向。作爲加密貨幣的金融基礎設施,DeFi的核心是去中心化穩定幣。最近,去中心化穩定幣紛紛引入RWA資產收益,圍繞去中心化穩定幣、RWA真實收益和LSD資產的結合,這個細分領域機會較多。

隨着DeFi的發展,一些基礎設施的重要性日益凸顯。目前,Web3錢包、跨鏈解決方案以及鏈上數據賽道等領域持續受到關注。這些基礎設施對推動DeFi生態系統發展和實現其真正意義起着關鍵作用。此外,RWA也值得關注,它是外部世界與DeFi的一個連接點。RWA的整合將進一步促進DeFi與實體經濟的融合,爲DeFi提供更廣泛的應用場景和機會。

DeFi項目的價值已經顯現,在熊市中,"生存"是最重要的。DeFi是一個發展迅速的領域,幾乎所有頭部DeFi項目都在積極迭代更新。也許現有項目中的一部分將成爲推動下一輪牛市的引擎。