微策略股價漲背後的邏輯與潛在風險分析

上周我們討論了Lido在監管變化中可能獲益的機會,希望能幫助大家把握這波"買入傳聞"的交易時機。這周我們將探討一個有趣的話題 - 微策略公司的熱度,很多業內人士對該公司的運營模式進行了評論。在消化並深入研究後,我有一些自己的看法想與大家分享。

我認爲微策略股價漲的原因在於"戴維斯雙擊"效應。通過融資購買比特幣的業務設計,公司將比特幣的增值與自身盈利綁定,並通過創新的融資渠道獲得資金槓杆,使公司具備了超越單純持有比特幣帶來的盈利增長能力。同時,隨着持倉量的擴大,公司獲得了一定的比特幣定價權,進一步強化了這種盈利增長預期。

然而,這也正是其風險所在。當比特幣行情出現震蕩或反轉時,微策略的盈利增長將陷入停滯。加上公司的經營支出和債務壓力,其融資能力將大打折扣,進而影響盈利增長預期。屆時如果沒有新的推動力繼續推高比特幣價格,微策略股價相對其比特幣持倉的溢價將快速收斂,這個過程就是所謂的"戴維斯雙殺"。

戴維斯雙擊與雙殺的概念

"戴維斯雙擊"是指在良好經濟環境下,企業因盈利增長和估值擴張兩個因素而出現股價大幅漲的現象。

具體來說:

1. 公司盈利增長:公司實現強勁的盈利增長,或業務模式、管理等方面的優化導致利潤提升。

2. 估值擴張:市場對公司前景更加看好,投資者願意支付更高的價格,推動股票估值提升。

這種正反饋效應通常會導致股票價格加速漲。

相對的,"戴維斯雙殺"則是指在盈利下降和估值收縮兩個負面因素的共同作用下,導致股價快速下跌的現象。

1. 公司盈利下降:盈利能力下降,可能由於收入減少、成本上升、管理失誤等因素導致。

2. 估值收縮:由於盈利下降或市場前景變差,投資者對公司未來信心下降,導致估值倍數下降。

這種共振效應通常發生在高成長股中,尤其在科技股表現明顯。因爲投資人往往會對這類公司的未來增長給予較高預期,而這種預期通常包含較大的主觀因素,所以波動性也較大。

微策略的高溢價形成原因及其商業模式核心

微策略將業務重心從傳統軟件轉向融資購買比特幣,其盈利主要來源於通過稀釋股權和發債獲得資金購買的比特幣增值所帶來的資本利得。隨着比特幣增值,所有投資人的股東權益相應增加,這一點與其他比特幣ETF類似。

但微策略的不同之處在於其融資能力帶來的槓杆效應。投資人對公司未來盈利增長的預期來源於其融資能力增長而獲得的槓杆收益。只要微策略的總市值高於其持有的比特幣總價值(即處於正溢價狀態),無論是股權融資還是可轉債融資,都能進一步增加每股權益。這使得微策略擁有了區別於比特幣ETF的盈利增長能力。

對Michael Saylor來說,微策略市值與其持有的比特幣價值的正溢價是其商業模式成立的核心因素。因此,他的最優選擇是在維護這個溢價的同時不斷融資,增加市場佔有率,獲得更多對比特幣的定價權。而定價權的不斷增強,又會增強投資人在高市盈率情況下對未來成長的信心,使公司能夠完成募資。

總之,微策略商業模式的關鍵在於:比特幣升值帶動公司盈利上升,比特幣增長趨勢向好則意味着企業盈利增長趨勢向好。在這種"戴維斯雙擊"的支持下,微策略的正溢價開始擴大,市場在博弈的是微策略能以多高的正溢價估值完成後續融資。

微策略給行業帶來的風險

微策略的商業模式可能顯著增加比特幣價格的波動性,充當波動的放大器。其原因在於"戴維斯雙殺"效應,而比特幣進入高位震蕩期就是整個多米諾骨牌倒塌的開始。

當比特幣增長放緩,進入振蕩階段時,微策略的盈利將不斷降低,甚至歸零。此時固定的經營成本和融資成本又會進一步縮小企業盈利,甚至導致虧損。這種震蕩將不斷消磨市場對後續比特幣價格發展的信心,進而轉化爲對微策略融資能力的質疑,從而進一步打擊其盈利增長預期。在這兩者的共振下,微策略的正溢價將會快速收斂。

爲了維護其商業模式,Michael Saylor必須維護正溢價狀態。因此,通過出售比特幣換回資金回購股票成爲必要操作,這就是微策略開始賣出第一枚比特幣的時刻。

考慮到Michael Saylor目前的持股比例不高,對他來說,公司的長遠價值遠高於其持有的比特幣價值。因此,在震蕩階段賣出比特幣、回購股票來維護溢價是有利的操作。當出現溢價收斂時,如果判斷微策略的市盈率因恐慌處於低估狀態,則通過出售比特幣換回資金並從市場中回購股票是劃算的。這種效果在比特幣趨勢反轉、微策略出現負溢價的極端情況下更容易理解。

此外,考慮到當前Michael Saylor的持倉量,以及震蕩或下行週期時流動性通常收緊,當他開始拋售時,比特幣價格下跌將加速。而下跌加速又會進一步惡化投資人對微策略盈利增長的預期,溢價率進一步走低,這又迫使其賣出比特幣回購股票,形成"戴維斯雙殺"。

微策略的可轉債風險

雖然微策略的債務期限較長,在到期日之前確實沒有立即的償付風險,但其債務風險仍有可能通過股價提前反饋。

微策略發行的可轉債本質上是一個附加免費看漲期權的債券。到期時,債權人可以要求公司以約定的轉換率用股票等值贖回,但微策略也可以選擇用現金、股票或兩者組合進行贖回。這種靈活性使公司可以根據資金狀況選擇最優贖回方式。此外,如果溢價率超過130%,微策略還可以選擇直接以現金原值贖回,爲續貸談判創造了條件。

然而,通過可轉債進行Delta對沖的操作可能會對股價產生影響。當微策略股價下跌時,爲了動態對沖Delta,對沖基金需要賣空更多的微策略股票,這可能進一步打壓股價,對正溢價產生負面影響,從而影響整個商業模式。因此,債券端的風險確實可能通過股價提前反饋。

當然,在微策略股價漲時,對沖基金會購入更多股票,所以這種機制是一把雙刃劍,既可能放大漲,也可能加劇下跌。

總的來說,微策略的商業模式雖然在比特幣牛市中表現亮眼,但也潛藏着顯著風險。投資者需要密切關注比特幣市場走勢、公司融資能力以及股價溢價水平的變化,以更好地評估其投資風險和機會。