前瞻性交易推動行情：大量資金湧入，BTC強勢反彈

在3月報告中，我們提示"逆向思維"並指出"下跌與恐慌已得到最大程度的釋放"，"第二季度將迎來反轉行情"。最終，4月BTC迎來強勁反彈，單月大漲14.11%，收復之前所有跌幅。

主導全球金融市場走勢的貿易爭端在4月正式開始，對市場造成巨大衝擊，恐慌情緒飆升，資產價格大幅下跌。但情緒釋放之後，伴隨決策層態度緩和及相對韌性的美國經濟及就業數據發布，大量資金湧入股市和加密市場。

BTC先於股市調整，同步股市完成探底之後，在大量資金推動下漲勢凌厲。更重要的是經過2個多月的調整，持幣結構得到極大改善，內部狀態更加穩定。

主要股指及加密市場已經全部收復貿易爭端以來的所有跌幅。相對於尚未結束的貿易問題和美國經濟是否衰退的懸而未決，市場走勢非常強勁，不斷對各類最新信息完成定價。然而，市場要就此實現反轉，仍需貿易問題得到解決及美國經濟數據的確認。中間，預計將會有不少波折。

宏觀金融：貿易爭端預期交易引發市場劇烈調整

在3月報告中我們提到，"新的交易判斷框架在2月底初步確立，整個3月都圍繞不斷發布的各類經濟、就業和利率數據輸入這個判斷框架後的產出進行"。4月則在此基礎上繼續演化，其中決策層在貿易問題上的表態和行動的"軟化"起到主要作用。疊加4月發布的經濟和就業數據表現相對強勁，交易者弱化了對於"經濟衰退"的擔憂，最終在月度調整行情告一段落之後，押注貿易爭端不會導致經濟衰退的前瞻性交易主導了市場走勢。先跌後漲的納指和BTC均錄得月度正收益。

4月初決策層採取強硬立場，引發市場恐慌性下跌。股指跌破年線，高估值股票大幅下挫。債市和歐股成爲避險選擇。周末出現大規模抗議。

4月7日，市場恐慌指數突破60。拋售蔓延至債市和匯市。納指跌入技術性熊市。

決策層的強硬立場和市場的慘烈局面引發更大恐慌，來自各界的批評與抗議不斷，動搖了市場的根本信心，決策層被迫做出讓步。

決策層開始緩和立場，暫停部分關稅措施並表示可能大幅削減高額關稅。市場情緒隨之好轉，股市強勢反彈。

黃金成爲唯一贏家，月內大漲5.08%。但在貿易爭端可能緩和的消息後出現調整。

全月來看，納指4月升0.85%，標普500跌0.76%，道瓊斯跌3.17%，BTC勁升14.11%。

联准会始終保持強硬態度，只在股債匯"三殺"之際釋放少許"鴿派"信息。

4月公布的經濟數據顯示，通脹出現降溫，就業仍然強勁。這暫時降低了市場對於經濟衰退的憂慮，推動股市反彈。

我們認爲，短期內貿易爭端引發的恐慌已得到相對充分釋放。目前經濟數據表明美國經濟尚未遭受較大破壞，加上決策層似乎正在回歸理性，這是前瞻性資金敢於大舉買入的原因。我們傾向於認爲，2-4月的調整是連漲2年估值過高的股市在外部衝擊下的一次劇烈調整，對熊市的一次技術性試探，但還沒有數據充分表明美國經濟將出現衰退。目前股市估值得到一定下殺，但亦不便宜，市場定價已經相對充分，如果繼續向上需要有更多條件支持。在大幅反彈後，我們傾向於中性判斷，需密切關注貿易爭端進展及經濟數據，如果出現經濟惡化趨勢，恐將再現下修。

加密資產：穩固持幣結構+長期

月初崩潰式下跌，月底已大幅反彈。4月BTC走勢是"逆向交易"的典範，在恐慌情緒中買入等待局勢緩和時資產價格的迅速反彈。

4月BTC開於82534.31美元，最低跌至74420.69美元，收於94182.54美元，全月漲14.11%計11648.22美元，月振幅高達26.12%。

全月走勢呈先跌後漲，最低點出現在4月7日，之後觸底回升逐步漲。以日內漲跌計算，30個交易日中漲日遠高於下跌日。

技術上，BTC在聯動股市的暴跌中3次回踩年線完成了長期趨勢的確認，並在4月22日以6.82%的大漲強勢突破200日線，重新回到前期底部並逼近本輪牛市的第一上升趨勢線。

相比股市，BTC走勢非常強勁，這得益於價格回調在3月即已展開，長期持有者和大戶羣體的增持，以及政策與應用層面的利好支撐。

多個州正在推進比特幣儲備法案。4月30日，某州衆議院通過了兩項比特幣儲備法案，如法案生效，該州將成爲美國首個允許州財政持有比特幣的州。這可能加速其他州的推進速度。

BTC的應用拓展和價格上升正處於相互加強的持續反饋過程中。3-4月，貿易爭端引發的全球金融市場的動蕩和再修訂暫時打斷了這一過程。但加密市場內部持幣結構和市場運動保持完整和平穩，一旦恐慌情緒消退，BTC即會重拾升勢。後市隨貿易爭端和宏觀金融的潛在動蕩，BTC價格仍會有波折，突破前高有待貿易爭端結束且美國經濟不至跌入衰退。

持幣結構：長期持有者、大戶增持，長線買家掃貨

2024年10月4日，伴隨資金兇猛湧入市場，長期持有者羣體啓動了本輪週期的第二撥拋售。旺盛的資金流入在吸收拋壓之後，繼續將價格推升至接近11萬美元。

進入3月之後，伴隨流動性喪失BTC價格大幅下跌，此後長期持有者羣體再次發揮"穩定器"作用，由拋售轉爲增持。

此外持有量介於100-1000枚BTC區間的大戶羣體亦於下跌過程中持續增持，並在4月下旬加速掃貨，全月加倉超過8萬枚，成爲力挽狂瀾的中堅力量。值得注意的是，這一羣體也是2024年10-12月BTC價格由7萬美元拉升至10萬美元區間的主要買家。基於這一羣體在本週期掃貨規模遠超拋貨規模的特性，可以判斷這一羣體的行爲符合長期投資者特徵，其對這一價格區間的認可有助於價格的穩定。

在各方買家掃貨之後，交易所BTC存量在4月減少了6萬枚左右。

2月下旬價格啓動下跌，至4月底價格重新回到2月下旬的價格。伴隨市場波動，籌碼充分交換，對比1月31日和4月30日的來你上籌碼分布，可以看到7.4-10萬美元區間的籌碼重心出現了顯著下移，部分標價爲10萬美元以上的籌碼下移至7.4-9.4萬區間。

過去兩月的市場震蕩，從籌碼分布角度來看便是FOMO新入場的籌碼在猛烈下跌中被迫拋售，而過去7.4-9.4區間籌碼不足的情況得到了重新填補。據某數據顯示，目前短期持有者持倉已經脫離浮虧，而全鏈處於浮虧狀態的BTC也跌至14%。恐慌和虧損引發的市場拋壓已大爲改善。

資金：力挽狂瀾，超百億資金搶籌

以月中爲界，在貿易爭端和宏觀金融恐慌情緒壓迫之下，上半月資金整體呈流出態勢，但穩定幣資金進入4月以來持續流入，及至月中伴隨決策層態度緩和及股市企穩反彈，BTC現貨ETF通道資金亦開始搶籌，將BTC價格迅速推高至94000美元之上。

以月度視角來看，二三月掌握短線定價權的ETF通道資金呈流出態勢推動BTC價格下行，而四月整體資金流入高達84億美元，成爲本週期以來的第六大流入月。

上述統計並未包含某公司的加倉數據，據其公告，該公司在4月通過募資進行了3次加倉，總計購入25370枚BTC，投入超22億美元。如是，4月全市場流入資金規模超過百億美元。

BTC的價格走勢是資金流入流出的市場呈現。目前可統計的資金流入分三類，一類是BTC現貨ETF通道資金，往往跟隨股市波動；一類是某公司的募資，其流入持續性較好；一類是穩定幣通道資金，亦即場內資金，自2023年10月呈流入以來，僅有一個月淨流出，其他月份均呈正流入。

雖然2-4月，加密市場發生了劇烈波動，技術上一度跌入熊市，但綜合資金和長期持有者派發籌碼趨勢分析，我們認爲市場週期依然運行於上升期亦即牛市。我們認爲，在調整後，籌碼重回長期持有者和大戶羣體，此次下修調整有助於持幣結構的加固，待到貿易爭端衝擊逐步消退，市場交易熱情復燃，BTC價格將大概率再次向上突破。

結語

3月報告中，我們指出"經歷一季度的疾風驟雨，第二個季度前景仍然不夠明朗，但可能最痛苦的時刻已經過去，待到決策層恢復到理性博弈狀態，市場應該便可回到自身運行規律中去"。

4月，市場表現初步證明了這一判斷，背後是決策層態度緩和和美國經濟數據的相對堅挺。

經過數月的市場調整和籌碼再分配，加密市場內部更加穩固，長期持有者持有更多籌碼，短期持有者浮虧壓力消除，且浮盈尚未出現，僅有14%的比特幣處於浮虧狀態。這種內部狀態爲市場上行提供了堅實支撐。

但市場外部尤其是貿易爭端的不確定性非常之大，此外貿易爭端可能引發的美國經濟衰退與通脹再上行，可能會引發股市估值再次下修，以及降息的再延後。這一點尤其需要注意。

市場走勢是動態條件下交易各方動態博弈的合力結果。我們對BTC下半年及長期走勢充滿信心，但需警惕貿易爭端對資金、情緒和全球經濟的不可預測的破壞。