加密貨幣市場的異化：從創新到單一交易模式

近期參加完香港的一場區塊鏈會議後，我與國內的一些業內人士進行了交流。盡管熟悉的面孔依舊活躍在這個領域，但整個市場的氛圍已經發生了顯著的變化。

當前的市場狀態既不是牛市，也不是熊市。它呈現出一種前所未有的"異化"狀態，這種狀態讓經驗豐富的從業者感到陌生和不適應。

在這個新時代，加密貨幣領域似乎只剩下一種生意模式：銷售代幣。

行業的三大支柱：創造、發現和流通

傳統上，加密貨幣行業依靠三個核心環節運作：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣等。

2. 價值發現：包括風險投資和交易定價，捕捉潛力資產並推動行業發展。

3. 價值流通：構建代幣銷售渠道，促進一級市場到二級市場的流轉。

這三個環節原本應該相互支持，共同構建一個健康的市場生態。然而，現實情況是：

前兩個環節日漸衰落，而第三個環節卻繁榮異常。

項目方不再關注用戶需求和產品質量，風險投資也不再深入研究行業趨勢。整個市場只剩下一個聲音："如何銷售代幣？"

代幣銷售經濟學與資源集中化

在一個理想的市場中，這三個環節應該緊密聯繫：項目方專注於產品開發，滿足用戶需求，獲得利潤和市場溢價；投資機構在低谷期介入，高峯期退出；而流通渠道則提高資本市場的效率。

然而，當前的加密貨幣市場已經偏離了這一理想狀態。創新和投資討論幾乎消失，取而代之的是如何操縱數據、建立關係以上線主流交易平台，以及如何進行營銷推廣吸引買家。

市場參與者變得高度同質化，都在竭力爭奪日益稀缺的存量資金。

這導致了頭部資源方（如頂級項目、大型交易平台及其上幣部門、有實力的做市商和代理機構）形成了一個牢固的利益共同體。資金從投資者流向風險投資，再流向頭部項目，同時從散戶投資者那裏匯集，最終滋養這個利益共同體，使其不斷壯大。

創新精神的消逝

與2022年市場低迷時期不同，當時大量資金沉澱在風險投資和機構投資者手中，這些資金具有造血功能，可以投資於創新項目，創造價值並吸引新的資金進入。

而現在，大量資金被中間環節吸收，項目方只關注上市後的差價，成爲風險投資和二級市場的中間商，不再注重價值創造，只專注於打造"空殼"故事。

這導致項目方放棄了產品開發，將所有資金用於營銷推廣和上市，因爲即使沒有實際產品和用戶的項目也能成功上市。現在的營銷甚至可以包裝成"meme"驅動，產品和技術投入越少，反而有更多資金用於上市和拉升價格。

加密貨幣行業的創新路徑已經變成：

"講述一個吸引人的故事 → 快速包裝 → 利用關係上市 → 套現離場。"

過度抽水的危害

表面上看，項目方將資金用於上市和價格操縱似乎對各方都有利：基金可以退出，散戶有了投機空間，中間商賺取豐厚利潤。

但從長遠來看，正面外部性的喪失導致中間商壟斷地位越來越強，抽水比例不斷上升。

上遊的項目方減少研發投入，面臨監管壓力和高額抽水，最終可能選擇退出。下遊的散戶面臨越來越激烈的零和博弈，賺錢效應消失後大量退出市場。

本質上，中間商（如交易平台、做市商、代理機構等）是服務提供者，並不直接創造價值。當這些抽水方成爲市場最大的受益羣體時，整個市場就像一個癌症患者，最終可能導致整個生態系統的崩潰。

週期的力量與重建

加密貨幣市場本質上是一個週期性市場。

樂觀者相信，在當前流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值春天"。技術革新、新的應用場景和商業模式將重新激發創新熱情。

悲觀者則認爲，市場還需經歷一次更深層次的洗牌，只有當抽水者無幣可抽，中間商主導的市場格局崩塌，才可能實現真正的重建。

在這個過程中，從業者將經歷一段充滿質疑、內耗和倦怠的時期。

但這正是市場的本質——週期即命運，泡沫也是新生的前奏。

未來可能是光明的，但通向光明的道路可能會很漫長。