混亂之治：數字黃金與實物黃金的雙重崛起

近期全球資本市場劇烈波動，日元升值引發套息交易變盤，恐慌指數飆升，連黃金也受到流動性衝擊略有回調，而比特幣則隨風險資產大幅下跌。這似乎與"雙生"屬性的論述相悖，但我們仍然相信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金的雙生關係將更加緊密。

自1970年以來，黃金價格（兌美元）經歷了三輪主要漲週期。70年代是黃金真正的輝煌時期，價格最高漲幅超過17倍。這一時期恰逢布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，加之兩次石油危機和地緣政治緊張局勢，黃金的保值和避險屬性得到充分體現。80年代後，黃金價格進入盤整階段，90年代走弱，與全球通脹得到控制和經濟增長恢復有關。

21世紀初的十年是第二輪漲週期，黃金價格最高漲幅超過5倍。這一時期互聯網泡沫破裂，中國加入世貿組織引發通脹預期，而次貸危機和歐債危機的爆發導致發達國家央行開啓量化寬松政策，實際利率不斷下行，提升了黃金的吸引力。2010年後，隨着美元重拾升值態勢和聯準會縮減QE並加息，黃金再次進入盤整期。

當前正處於第三輪漲週期，始於2019年，迄今爲止黃金價格漲幅接近1倍。這輪漲可分爲兩個階段：2018年底至2022年初，受中美貿易摩擦和新冠疫情影響，各國採取寬松貨幣政策，實際利率快速下行；2022年至今，盡管美國爲應對高通脹而快速加息，黃金價格仍漲超30%。

傳統經濟學認爲黃金價格與實際利率呈負相關，但這一理論在後疫情時代似乎不再適用。黃金價格的走勢更多反映了對新國際貨幣體系過渡期的反饋，本質上是黃金貨幣屬性"共識"的加強。這不僅體現在私人部門，也反映在各國央行的操作中。全球央行淨購金規模從2020年的255噸激增至2023年的1037噸，顯示出各國對美元信用體系的防御性分散。

比特幣與黃金有諸多相似之處：產量可控、去中心化、不可僞造、易分割且便於交易。SEC批準首批比特幣ETF上市，標志着比特幣進一步走向主流。近年來，比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高，暗示其正從高風險資產向"商品貨幣"轉變。

隨着國際貨幣體系進入新階段，儲備貨幣多元化趨勢日益明顯。在全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性加劇的背景下，黃金仍處於漲週期的中期。值得注意的是，儲備貨幣多元化不僅發生在國家層面，私人部門也在積極參與這一進程。比特幣的主流化正在加速，其作爲儲備貨幣的潛力正與黃金齊頭並進，共同演繹新時代的"雙子星"故事。