RWA行業報告:傳統金融與去中心化金融的雙向融合

前言

加密貨幣總市值已超過萬億美元,比特幣和以太坊佔據超過50%的市場份額。然而,主流大類資產與大宗商品的市值仍遠超加密貨幣。在此背景下,"RWA"(Real World Asset,現實世界資產)概念開始在加密領域興起。RWA指將真實世界的資產代幣化並引入區塊鏈,如商業地產、債券、汽車等幾乎任何可存儲價值的資產。這使得資產的存儲和轉移無需中央中介,可將價值映射到區塊鏈上實現交易流通。

雖然RWA對擴大加密貨幣市值有很大想象空間,但其定義、優勢及發展趨勢仍需探討。一方面,有觀點認爲RWA只是市場炒作;另一方面,也有人對RWA充滿信心。本文希望通過分享關於RWA的認知視角,對其現狀和未來進行更深入的探討和分析。

核心觀點如下:

• RWA的未來發展方向應該是現實世界和虛擬世界的雙向融合:在多個不同轄區、監管體系下,布置在許可鏈上使用分布式帳本技術的全新金融體系。

• 理性看待RWA化:並非所有資產都適合RWA化,有些在現實世界不受歡迎的資產,轉變爲RWA後也不會受到市場歡迎。

• 全球衆多國家正積極推進區塊鏈相關的法律與監管框架。同時,區塊鏈的基礎設施,如跨鏈協議、預言機、各種中間件等,都在迅速完善。

• 不同標的資產的RWA項目原理和面臨的挑戰與障礙相似,但在具體運行機制上又有各自的解決方案和側重點。

一、資產代幣化背景

資產代幣化是指將特定資產的所有權記錄到一個可以在區塊鏈上持有、買賣和交易的數字代幣的過程。產生的代幣代表了對底層資產的所有權份額。理論上,任何資產都可以被數字化,無論是有形資產如房地產,還是無形資產如公司股票。將這些資產轉化爲數字代幣使其更容易分割,從而實現部分所有權,使更多人能夠參與投資,這反過來又可以使這些資產的市場更具流動性。資產數字化還可以使傳統資產能夠直接在點對點的平台上進行交易,無需中介,並爲市場帶來更高的安全性和透明度。

截至2023年,目前的資產代幣化市場規模估計約爲6000億美元。受區塊鏈技術進步及各資產類別對流動性需求增加的推動,該市場預計於2024年至2032年將以40.5%的復合年增長率增長。RWA代幣是去中心化金融代幣中增長最快的資產類別。

目前,關於RWA代幣化的認知主要存在兩種視角:

1. 加密貨幣視角下的RWA

傳統DeFi領域一直在努力實現收益生成,但DeFi的底層收益產生機制僅在價格漲時才有效。在加密寒冬背景下,鏈上活動萎靡直接導致了鏈上收益率下降。DeFi協議中的TVL自市場高峯以來的1800億美元下降到500億美元最能反映出不可持續的收益模式。隨着收益率暴跌,對"實際收益率"的追求愈演愈烈,促使DeFi協議將RWA代幣整合爲更穩定的收入來源。

因此,加密貨幣視角下的RWA可以概括爲加密世界對現實世界金融資產收益率的單方面需求,主要背景是聯準會加息縮表導致美國國債收益率上升,同時加息抽取加密市場流動性導致DeFi市場收益率下降。

2. 傳統金融視角下的RWA

從傳統金融(TradFi)視角看,RWA是傳統金融與去中心化金融之間的雙向融合,RWA不僅爲加密貨幣市場引入了價值,同時將加密貨幣的優勢賦能給了現實資產。

對傳統金融世界而言,基於智能合約自動執行的DeFi金融服務是一種革新的金融科技工具。TradFi領域的RWA更加關注如何結合DeFi技術來實現資產的代幣化,以賦能傳統金融體系。具體而言:

• 提高交易效率:RWA可以將傳統IPO中的多個環節轉移到區塊鏈上,一次性完成交易,避免了不同地點和主體之間的繁瑣流程。

• 降低融資成本:通過STO管道,RWA可以爲一些熱度較低的產業提供融資,降低投行費用,吸引那些因銀行不感興趣而難以獲得貸款的項目。

• 簡化投資門檻:RWA使得用戶只需一個帳戶即可投資全球的股票、房產和其他資產,解決了跨平台購買金融產品時需要多個帳戶的問題。

本文認爲區分RWA的邏輯是必要的。因爲不同視角下的RWA,其底層邏輯和實現路徑大相徑庭。在選擇區塊鏈類型上,傳統金融的RWA走的是基於許可鏈的路徑,而加密世界的RWA則是基於公共鏈的路徑。

總的來說,RWA的未來發展方向應該是現實世界和虛擬世界的雙向融合:在多個不同轄區、監管體系的許可鏈格局下,布置在許可鏈上使用分布式帳本技術的全新金融體系。

二、RWA如何顛覆傳統金融?

RWA對傳統金融體系的變革主要體現在以下幾個方面:

1. 市場可及性助力投資策略多元化

代幣化通過將高價值資產分割成可交易的代幣,實現了部分所有權,使小型投資者能夠參與之前因高成本而無法進入的市場,從而使投資機會更加民主化。

2. 提高流動性和價格發現能力

代幣化通過減少與資產銷售、轉讓和記錄保存相關的摩擦,使得曾經流動性差的資產能夠以幾乎零成本無縫交易。買家和賣家可以更輕鬆地進行交易,並根據新的相關信息進行定價。

3. 提高市場效率降低成本

區塊鏈通過採用分布式帳本和自動化智能合約,消除了許多中間商,實現了全天候支付、即時收款、輕鬆提現,並順利滿足了跨境電子商務支付結算服務的便利需求。

4. 可追溯性和可編程性

通過區塊鏈技術,每筆交易都記錄在不可篡改的帳本上,提供清晰且可審計的所有權和轉讓記錄。這不僅大大降低了欺詐和管理不善的風險,還使監管機構能夠更容易地跟蹤活動,確保金融機構與客戶之間的信任。

三、RWA項目分類與代表項目運行機制

1. 機構級的許可區塊鏈項目:Polymesh Private

Polymesh Private是公共許可區塊鏈Polymesh的補充版本,爲其專爲監管資產構建的基礎設施帶來增強的機密性和控制力。它解決了有關公共網路可見性和遵守監管框架的常見問題,使其成爲需要安全且受控的代幣化環境的組織的理想選擇。

2. 穩定幣代幣化項目

中心化穩定幣可能是使用最早、規模最大,但又經常被忽視的一類RWA。截止2024年11月26日,穩定幣的總市值估計爲1873.8億美元,其中Tether(USDT)作爲最大的穩定幣,其市值爲1350.5億美元,佔穩定幣總供應量的72.07%。

3. 房地產代幣化:Propy

Propy是一個全球房地產交易平台,利用區塊鏈、智能合約和加密貨幣,旨在簡化和革新房地產的買賣、管理和交易方式。Propy有三個核心產品:Propy房地產交易平台、Propy產權和托管服務,以及PropyKeys。

4. 代幣化證券市場

代幣化證券市場可以分爲股票市場和公共債券市場。

(1) 股票代幣

以Backed Finance爲例,該公司專注於將傳統金融資產代幣化,已經發行了多種代幣化產品,包括代幣化股票和固定收益,目前總發行量超過5204萬美元。

(2) 公共債券市場

代幣化債券(Tokenized Bond)也稱爲數字債券(Digital Bond),是一種通過分布式帳本技術(DLT)特別是區塊鏈技術來實現的債務工具。香港特區政府在這一領域走在前列,已成功發行了數字綠色債券。

5. 碳信用憑證代幣化:Toucan

Toucan支持了40億美元的碳信用交易量,代表了所有數字碳信用的85%。Toucan的碳堆棧包含三個模塊:Carbon Bridge、Carbon Pools和Toucan註冊表。

6. 藝術品和收藏品代幣化:Crypto Punks

Crypto Punks是Larva Labs創建的10,000個獨特數字角色的集合。每個角色都是以太坊区块链上的NFT代幣,有些角色的售價高達數百萬美元。這一成功激發了實物和數字收藏品的代幣化,展示了區塊鏈技術在這一領域的潛力。

7. 貴金屬:PAXG

Paxos推出的PAX Gold(PAXG)旨在解決傳統黃金投資的常見挑戰。每枚PAXG代幣都由一盎司400盎司倫敦優質交割金條支持,這些金條安全地存放在Brink的金庫中。

四、RWA的敘事是否過於樂觀?

盡管RWA的未來是光明的,但該行業仍面臨許多挑戰:

1. 監管與合規問題

RWA的代幣化必須在既定的法律框架內運作,以確保其合法性和可持續性。缺乏明確的監管準則可能會給現有的RWA參與者和整個行業