Từ cỏ cây đến vốn hóa thị trường 6000 tỷ, hành trình huyền thoại mười năm của Robinhood

Một người bạn đã từng mô tả Tenev (Vladimir Tenev) là "Robin Hood của ngành tài chính". Biệt danh này sau đó đã trở thành tên của một công ty thay đổi ngành tài chính, nhưng đó chưa phải là khởi đầu của câu chuyện.

Tenev và Bhatt (Baiju Bhatt) là những người sáng lập có nền tảng toán học và vật lý tại Đại học Stanford, họ đã gặp nhau trong một dự án nghiên cứu mùa hè khi còn là sinh viên đại học. Cả hai không bao giờ nghĩ rằng tương lai sẽ gắn bó sâu sắc với một thế hệ nhà đầu tư nhỏ lẻ. Họ nghĩ rằng họ đã chọn nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhưng thực tế là thời đại đã chọn họ.

Trong thời gian học tập, Tenev đã nghi ngờ về triển vọng nghiên cứu toán học. Anh chán nản với cuộc sống học thuật có thể tốn hàng năm nhưng không thu được gì, và cũng không hiểu được sự cuồng nhiệt của các đồng nghiệp tiến sĩ khi họ cặm cụi làm việc với thu nhập thấp. Sự phản ánh này về con đường truyền thống đã âm thầm gieo mầm cho hạt giống khởi nghiệp của anh.

Mùa thu năm 2011, phong trào "Chiếm lĩnh Phố Wall" đạt đến đỉnh cao, sự bất mãn của công chúng đối với ngành tài chính đạt đến mức cao nhất. Tenev và Bart đã thành lập công ty Chronos Research tại New York, phát triển phần mềm giao dịch tần suất cao cho các tổ chức tài chính.

Họ nhanh chóng nhận ra rằng các nhà môi giới truyền thống đã ngăn cản các nhà đầu tư bình thường tham gia vào thị trường tài chính bằng cách áp dụng mức hoa hồng cao và các quy tắc giao dịch phức tạp. Điều này khiến họ bắt đầu suy nghĩ: Liệu công nghệ phục vụ cho các tổ chức có thể phục vụ cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ không?

Đúng lúc các công ty di động mới nổi như Uber, Instagram xuất hiện, các sản phẩm được thiết kế riêng cho thiết bị di động bắt đầu dẫn đầu xu hướng. Ngược lại, ngành tài chính, các nhà môi giới chi phí thấp như E-Trade vẫn khó khăn trong việc thích ứng với thiết bị di động.

Tenev và Baht đã quyết định thích ứng với xu hướng công nghệ và tiêu dùng, biến Chronos thành nền tảng giao dịch chứng khoán miễn phí hướng đến thế hệ thiên niên kỷ, và đã nộp đơn xin giấy phép kinh doanh môi giới.

Thế hệ thiên niên kỷ, Internet, giao dịch miễn phí - Robinhood đã tập hợp ba yếu tố mang tính cách mạng nhất của thời đại này.

Lúc đó, họ không thể ngờ rằng quyết định này đã mở ra một thập kỷ phi thường cho Robinhood.

Săn lùng thế hệ thiên niên kỷ

Robinhood đã hướng tới thị trường xanh mà các công ty chứng khoán truyền thống đã bỏ qua - thế hệ thiên niên kỷ.

Khảo sát của Charles Schwab năm 2018 cho thấy: 31% nhà đầu tư so sánh mức phí khi lựa chọn các tổ chức trung gian. Thế hệ thiên niên kỷ đặc biệt nhạy cảm với "phí 0", hơn một nửa số người được hỏi cho biết họ sẽ chuyển sang các nền tảng có ưu thế về giá hơn.

Giao dịch không hoa hồng ra đời trong bối cảnh như vậy. Khi đó, các công ty môi giới truyền thống thường thu phí từ 8 đến 10 đô la cho mỗi giao dịch, trong khi Robinhood hoàn toàn miễn phí khoản phí này và không yêu cầu mức vốn tối thiểu trong tài khoản. Mô hình giao dịch chỉ cần một đô la đã nhanh chóng thu hút một lượng lớn nhà đầu tư mới, kết hợp với thiết kế giao diện đơn giản, trực quan, thậm chí mang "cảm giác chơi game", Robinhood đã thành công trong việc nâng cao hoạt động giao dịch của người dùng, thậm chí nuôi dưỡng một nhóm người dùng trẻ "nghiện giao dịch".

Cuộc cách mạng mô hình thu phí này cuối cùng đã buộc ngành công nghiệp phải chuyển mình. Vào tháng 10 năm 2019, Fidelity, Charles Schwab và E-Trade lần lượt công bố giảm phí giao dịch xuống còn 0. Robinhood trở thành "người đầu tiên" cầm cờ không phí.

Áp dụng phong cách thiết kế Material design mà Google phát hành vào năm 2014, giao diện thiết kế trò chơi của Robinhood đã giành được một giải thưởng thiết kế của Apple, trở thành công ty công nghệ tài chính đầu tiên nhận giải.

Đây là một phần của sự thành công, nhưng không phải là điều quan trọng nhất.

Trong một cuộc phỏng vấn, Tenev đã mô tả triết lý công ty bằng cách trích dẫn một câu nói của Gordon Gekko trong bộ phim "Wall Street": Hàng hóa quan trọng nhất mà tôi sở hữu là thông tin.

Câu này nói lên cốt lõi của mô hình kinh doanh của Robinhood - thanh toán cho luồng đơn hàng (PFOF).

Giống như nhiều nền tảng internet khác, Robinhood có vẻ miễn phí nhưng thực chất lại phải trả giá đắt hơn.

Nó kiếm lợi bằng cách bán lưu lượng đơn hàng giao dịch của người dùng cho các nhà tạo lập thị trường, nhưng người dùng không nhất thiết phải thực hiện giao dịch với mức giá tốt nhất trên thị trường và còn tưởng rằng mình đã hưởng lợi từ giao dịch không hoa hồng.

Giải thích đơn giản, khi người dùng đặt hàng trên Robinhood, các đơn đặt hàng này không được gửi trực tiếp đến thị trường công khai để thực hiện, mà trước tiên được chuyển đến các nhà tạo lập thị trường hợp tác với Robinhood. Các nhà tạo lập thị trường này sẽ thực hiện giao dịch mua và bán với chênh lệch giá rất nhỏ để kiếm lời. Đổi lại, các nhà tạo lập thị trường sẽ trả cho Robinhood khoản phí dẫn dắt, tức là phí cho dòng đơn hàng.

Nói cách khác, việc giao dịch miễn phí của Robinhood thực chất là kiếm tiền ở "những nơi mà người dùng không nhìn thấy".

Mặc dù người sáng lập Tenev nhiều lần tuyên bố rằng PFOF không phải là nguồn lợi nhuận của Robinhood, nhưng thực tế là: vào năm 2020, 75% doanh thu của Robinhood đến từ các hoạt động liên quan đến giao dịch, đến quý 1 năm 2021, con số này đã tăng lên 80,5%. Ngay cả khi tỷ lệ này có chút giảm trong những năm gần đây, PFOF vẫn là một trụ cột quan trọng trong doanh thu của Robinhood.

Giáo sư marketing Adam Alter từ Đại học New York đã thẳng thắn nói trong một cuộc phỏng vấn: "Đối với những công ty như Robinhood, chỉ đơn giản là có người dùng là không đủ. Bạn phải khiến họ liên tục nhấp vào nút 'mua' hoặc 'bán', giảm thiểu tất cả các rào cản mà mọi người có thể gặp phải khi đưa ra quyết định tài chính."

Đôi khi, trải nghiệm "không có rào cản" này không chỉ mang lại sự tiện lợi mà còn có những rủi ro tiềm ẩn.

Vào tháng 3 năm 2020, một sinh viên đại học 20 tuổi người Mỹ tên là Karnes sau khi giao dịch quyền chọn trên Robinhood đã phát hiện ra rằng tài khoản của mình hiển thị khoản lỗ lên đến 730.000 USD - vượt xa khoản nợ 16.000 USD vốn của anh. Chàng trai trẻ này cuối cùng đã chọn cách tự tử, để lại một bức thư cho gia đình có nội dung: "Nếu bạn đọc được bức thư này, tôi đã không còn ở đây nữa." Tại sao một người 20 tuổi, không có thu nhập, có thể sử dụng đòn bẩy gần 1 triệu USD?

Robinhood đã chính xác chạm vào tâm lý của các nhà đầu tư nhỏ tuổi: rào cản thấp, trò chơi hóa, thuộc tính xã hội, và cũng đã tận hưởng những phần thưởng mà thiết kế này mang lại. Đến tháng 3 năm 2025, độ tuổi trung bình của người dùng Robinhood vẫn ổn định ở khoảng 35 tuổi.

Nhưng mọi thứ mà số phận ban tặng đều đã được ghi giá, Robinhood cũng không ngoại lệ.

Robin Hood, cướp của người giàu chia cho người nghèo?

Từ năm 2015 đến năm 2021, số lượng người dùng đăng ký trên nền tảng Robinhood đã tăng lên 75%.

Đặc biệt là vào năm 2020, cùng với đại dịch COVID-19, chính sách kích thích của chính phủ Mỹ và sự nhiệt tình đầu tư của mọi người, số lượng người dùng và khối lượng giao dịch trên nền tảng đã tăng vọt, tài sản được quản lý đã một thời gian vượt mốc 1350 tỷ đô la.

Số lượng người dùng tăng vọt, tranh chấp cũng nối tiếp nhau xuất hiện.

Vào cuối năm 2020, cơ quan quản lý chứng khoán bang Massachusetts đã buộc tội Robinhood sử dụng các phương pháp gamification để thu hút người dùng thiếu kinh nghiệm đầu tư, nhưng không cung cấp các biện pháp kiểm soát rủi ro cần thiết trong thời gian thị trường biến động. Ngay sau đó, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cũng đã tiến hành điều tra Robinhood, buộc tội công ty này không đảm bảo giá giao dịch tốt nhất cho người dùng.

Cuối cùng, Robinhood đã chọn trả 65 triệu đô la để đạt được thỏa thuận với SEC. SEC đã chỉ ra một cách thẳng thắn rằng: ngay cả khi xem xét ưu đãi miễn phí hoa hồng, người dùng vẫn bị thiệt hại tổng cộng 34,1 triệu đô la do bất lợi về giá cả. Robinhood đã phủ nhận các cáo buộc, nhưng cơn bão này chắc chắn chỉ là khởi đầu.

Điều thực sự khiến Robinhood bị cuốn vào cơn bão dư luận là sự kiện GameStop vào đầu năm 2021.

Nhà bán lẻ trò chơi điện tử này, gắn liền với kỷ niệm tuổi thơ của một thế hệ người Mỹ, đã rơi vào khó khăn dưới tác động của đại dịch và trở thành mục tiêu bị các nhà đầu tư tổ chức bán khống mạnh mẽ. Tuy nhiên, hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ không muốn đứng nhìn GameStop bị vốn đầu tư đè bẹp. Họ đã tập hợp trên diễn đàn Reddit WallStreetBets, sử dụng các nền tảng giao dịch như Robinhood để mua vào tập thể, khơi dậy một cuộc chiến chống bán khống của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Giá cổ phiếu của GameStop đã tăng từ 19,95 đô la vào ngày 12 tháng 1 lên 483 đô la vào ngày 28 tháng 1, với mức tăng hơn 2300%. Một cuộc "kháng cự từ cơ sở chống lại Phố Wall" đã khiến hệ thống tài chính truyền thống chao đảo.

Tuy nhiên, chiến thắng có vẻ thuộc về các nhà đầu tư nhỏ lẻ này đã nhanh chóng biến thành thời khắc tăm tối nhất của Robinhood.

Cơ sở hạ tầng tài chính của năm đó hoàn toàn không thể chịu đựng được cơn sóng giao dịch đột ngột. Theo quy tắc thanh toán lúc bấy giờ, giao dịch chứng khoán cần T+2 ngày để hoàn tất thanh toán, các nhà môi giới phải dự trữ ký quỹ rủi ro cho người dùng trước khi giao dịch. Khối lượng giao dịch tăng vọt đã khiến Robinhood phải nộp ký quỹ cho các tổ chức thanh toán tăng vọt.

Vào sáng sớm ngày 28 tháng 1, Tenev được vợ đánh thức và biết rằng Robinhood đã nhận được thông báo từ Công ty Thanh toán Chứng khoán Quốc gia (NSCC), yêu cầu họ nộp tới 3,7 tỷ USD tiền ký quỹ rủi ro, chuỗi tài chính của Robinhood ngay lập tức bị đẩy đến giới hạn.

Anh ấy đã liên lạc với các nhà đầu tư mạo hiểm suốt đêm, huy động vốn khắp nơi để đảm bảo nền tảng không bị kéo xuống bởi rủi ro hệ thống. Trong khi đó, Robinhood buộc phải thực hiện các biện pháp cực đoan: hạn chế việc mua các cổ phiếu nổi tiếng như GameStop, AMC, người dùng chỉ có thể bán.

Quyết định này ngay lập tức đã gây ra sự phẫn nộ của công chúng.

Hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ cho rằng Robinhood đã phản bội lời hứa về nền tài chính dân chủ, chỉ trích nó đã khuất phục trước sức ép của Phố Wall, thậm chí có những thuyết âm mưu cáo buộc Robinhood đã âm thầm thông đồng với Citadel Securities để thao túng thị trường nhằm bảo vệ lợi ích của các quỹ đầu tư mạo hiểm.

Bạo lực mạng, đe dọa tính mạng, và hàng loạt đánh giá tiêu cực nối tiếp nhau. Robinhood đột ngột từ bạn bè nhỏ lẻ trở thành mục tiêu công kích, gia đình Tenev buộc phải lẩn trốn và thuê bảo vệ riêng.

Vào ngày 29 tháng 1, Robinhood thông báo đã huy động khẩn cấp 1 tỷ đô la để duy trì hoạt động, sau đó tiếp tục huy động thêm vài vòng, cuối cùng đã huy động tổng cộng 3,4 tỷ đô la. Trong khi đó, các nghị sĩ, người nổi tiếng và dư luận công chúng vẫn không ngừng truy đuổi.

Ngày 18 tháng 2, Tenev đã được triệu tập tham dự phiên điều trần của Quốc hội Mỹ, trước sự chất vấn của các nghị sĩ, ông kiên quyết khẳng định rằng quyết định của Robinhood là do áp lực thanh toán, không liên quan đến thao túng thị trường.

Dù vậy, sự nghi ngờ chưa bao giờ ngừng lại. Cơ quan Quản lý Ngành Tài chính (FINRA) đã tiến hành điều tra Robinhood và cuối cùng đưa ra mức phạt lớn nhất trong lịch sử - 70 triệu USD, bao gồm 57 triệu USD tiền phạt và 13 triệu USD bồi thường cho khách hàng.

Sự kiện GameStop trở thành bước ngoặt trong lịch sử của Robinhood.

Cơn bão tài chính này đã khiến hình ảnh "người bảo vệ nhà đầu tư" của Robinhood bị tổn hại nghiêm trọng, uy tín thương hiệu và niềm tin của người dùng đều bị ảnh hưởng nặng nề. Trong một thời gian, Robinhood đã trở thành "kẻ sống sót trong khe hẹp" khi vừa bị nhà đầu tư nhỏ lẻ không hài lòng, vừa bị các cơ quan quản lý theo dõi.

Tuy nhiên, sự kiện này cũng thúc đẩy các cơ quan quản lý Mỹ bắt tay vào cải cách hệ thống thanh toán, đẩy nhanh chu kỳ thanh toán từ T+2 xuống T+1, mang lại ảnh hưởng lâu dài cho toàn ngành tài chính.

Sau cuộc khủng hoảng này, Robinhood đã thúc đẩy đợt IPO mà họ đã chuẩn bị từ lâu.

Ngày 29 tháng 7 năm 2021, Robinhood đã niêm yết trên Nasdaq với mã HOOD, giá phát hành được đặt ở mức 38 đô la, định giá khoảng 32 tỷ đô la.

Tuy nhiên, IPO không mang lại bữa tiệc vốn hóa thị trường như mong đợi cho Robinhood. Vào ngày đầu tiên niêm yết, giá cổ phiếu đã giảm ngay từ đầu phiên, cuối cùng đóng cửa ở mức 34,82 USD, giảm 8% so với giá phát hành. Mặc dù sau đó đã có sự hồi phục ngắn hạn nhờ vào sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ và việc mua vào của các tổ chức, nhưng xu hướng tổng thể vẫn chịu áp lực dài hạn.

Sự khác biệt giữa Phố Wall và thị trường là rõ ràng - là lạc quan về vai trò của nó như một cổng tài chính trong thời đại nhà đầu tư nhỏ lẻ, hay lo ngại về mô hình kinh doanh gây tranh cãi và rủi ro quản lý trong tương lai.

Robinhood đứng ở giao điểm của niềm tin và sự nghi ngờ, đồng thời chính thức bước vào thử thách thực tế của thị trường vốn.

Nhưng ngay lúc đó, rất ít người chú ý đến một tín hiệu được ẩn giấu trong các dòng chữ của bản cáo bạch - trong tài liệu S-1 mà Robinhood đã nộp, từ Crypto đã được nhắc đến 318 lần.

Sự xuất hiện thường xuyên một cách vô tình, nhưng đằng sau đó là một tuyên bố về sự chuyển hướng chiến lược.

Crypto, chính là câu chuyện hoàn toàn mới mà Robinhood âm thầm mở ra.

Va chạm với tiền mã hóa

Ngay từ năm 2018, Robinhood đã âm thầm thử nghiệm hoạt động kinh doanh tiền điện tử, tiên phong cung cấp dịch vụ giao dịch Bitcoin và Ethereum. Vào thời điểm đó, sự bố trí này chủ yếu giống như một sự bổ sung cho danh mục sản phẩm, vẫn chưa trở thành chiến lược cốt lõi.

Nhưng sự nhiệt tình của thị trường đã nhanh chóng thay đổi mọi thứ.

Năm 2021, có phương tiện truyền thông đã mô tả như vậy