Cuộc chơi đằng sau Pump.fun phát hành coin: Sự giằng co giữa thoát lui và bắt dao rơi

Gần đây, sự kiện phát hành coin được quan tâm nhất trên thị trường crypto chắc chắn là phát hành coin của Pump.fun. Dự án được mong chờ này đã được ấp ủ từ tháng 6, và trong những tiếng nói thảo luận khác nhau, nó đã tiếp tục phát triển, cuối cùng chính thức phát hành vào ngày 12 tháng 7. Mặc dù thị trường có nhiều nghi ngờ về định giá 4 tỷ USD của nó, nhưng từ dữ liệu thực tế, nhiệt huyết của các nhà đầu tư vẫn đang cao. Hạn mức công khai đã được bán hết chỉ trong 12 phút, thậm chí có những nhà đầu tư vì không thể tham gia mà đã bày tỏ sự không hài lòng trên mạng xã hội.

Hiện tại, Pump.fun đã đưa ra một bản báo cáo tương đối đáng hài lòng. Sau khi ra mắt, giá coin đã tăng trưởng ổn định, nhóm dự án còn thực hiện việc mua lại coin lần đầu. Tuy nhiên, liệu giá coin có thể duy trì lâu dài vẫn là một câu hỏi trong lòng nhiều người.

Là một trong những ứng dụng nổi bật của đợt tăng giá này, Pump.fun chắc chắn đứng ở vị trí hàng đầu. Dự án này đã thành công trong việc đưa token MEME lên một tầm cao mới, với triết lý phát hành công bằng và mô hình vận hành tiện lợi đã hoàn toàn phá vỡ rào cản cao của việc phát hành truyền thống. Chỉ cần 3 đô la để tạo ra một token, sức hấp dẫn này vẫn rất mạnh mẽ ngay cả khi độ hot của MEME đang giảm.

Xét về cơ chế, Pump.fun không có đợt bán trước và huy động vốn tư nhân, toàn bộ được định giá bởi hợp đồng thông minh, còn thiết lập quy trình tự động phát hành coin, những đổi mới này được thị trường đón nhận nồng nhiệt, cũng đã khiến nó trở thành máy in tiền mạnh nhất trong vòng quay thị trường này.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, tổng số lượng token phát hành của Pump.fun đã đạt 11,44 triệu, số địa chỉ sử dụng vượt quá 22 triệu, doanh thu tích lũy gần 720 triệu USD. Trong đó, phí giao dịch cao nhất trong một ngày từng đạt 5,43 triệu USD, đỉnh doanh thu trong một ngày thậm chí lên tới 15,88 triệu USD. Có thể nói, gần như toàn bộ lợi nhuận của thị trường MEME trong đợt này đã được Pump.fun thu về, và điều này đã thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Solana.

Tuy nhiên, dự án này bắt đầu từ MEME đột ngột thông báo phát hành coin, gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi trên thị trường. Tin đồn phát hành coin của Pump.fun bắt đầu từ tháng 2 năm nay, khi có thông tin cho rằng họ dự định phát hành coin trên sàn giao dịch tập trung, nhưng sau đó đã bị hoãn lại do các yếu tố thị trường. Vào tháng 6, tin đồn phát hành coin lại bùng lên, theo báo cáo Pump.fun có kế hoạch huy động 1 tỷ USD thông qua việc bán token, với định giá đạt 4 tỷ USD.

Vào ngày 10 tháng 7, Pump.fun chính thức thông báo sẽ khởi động đợt công khai phát hành token gốc PUMP vào lúc 22:00 ngày 12 tháng 7. Đợt phát hành này có 150 tỷ token, giá mỗi token là 0,004 USDT, chiếm 15% tổng cung. Theo định giá 4 tỷ USD, số tiền huy động được là 600 triệu USD. Vì lý do tuân thủ quy định, người dùng tại Vương quốc Anh và Hoa Kỳ không được tham gia đợt bán này.

Trong thiết kế kinh tế token PUMP, 33% được sử dụng cho phát hành công khai, 24% dành cho khuyến khích cộng đồng và hệ sinh thái, 20% phân bổ cho đội ngũ, 2.4% dành cho quỹ hệ sinh thái, 2% thuộc về quỹ, 13% phân bổ cho các nhà đầu tư hiện tại, 3% dành cho các hoạt động livestream, 2.6% dành cho thanh khoản và sàn giao dịch.

Tuy nhiên, so với sự kỳ vọng phát hành coin trước đó, khi thực sự phát hành coin lại gặp phải sự nghi ngờ chung của thị trường. Tranh cãi chủ yếu tập trung vào mức định giá 4 tỷ USD. Cần biết rằng, stablecoin hàng đầu Circle vừa mới niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York cũng chỉ có định giá 7 tỷ USD. Một dự án trên chuỗi lại yêu cầu định giá 4 tỷ USD, thậm chí còn vượt quá hầu hết các giao thức DeFi blue-chip, khiến thị trường phải thốt lên rằng đã vượt quá khả năng thanh khoản.

Điều quan trọng hơn là, môi trường thị trường hiện tại đã thay đổi. Nhìn chung trong giới coin hiện nay, ngoài sự phục hồi nhẹ gần đây, hầu hết các altcoin và MEME coin có xu hướng đi xuống. Dựa vào khối lượng giao dịch, có thể thấy rõ, theo dữ liệu, khối lượng giao dịch của Pump.fun đã giảm mạnh từ đỉnh 5,44 triệu USD vào ngày 23 tháng 1, gần đây khối lượng giao dịch hàng ngày ổn định dưới 700.000 USD, giảm 87,2% so với mức cao nhất. Số lượng tạo token đã giảm từ đỉnh 70.000 xuống còn 30.000, gần như bị cắt một nửa. Tỷ lệ tốt nghiệp token còn giảm từ 1,6% vào năm 2024 xuống dưới 1% hiện nay. Những dữ liệu này cho thấy, thị trường MEME đang hạ nhiệt, sự nhiệt tình của người dùng cũng đang nhanh chóng giảm sút.

Mặt khác, khi thị trường thu hẹp, đối thủ lại đang nổi lên. Pump.fun, từng độc quyền trong lĩnh vực này, gần đây cũng phải đối mặt với áp lực. Đối thủ letsbonk.fun, với BONK là chủ thể, phát triển nhanh chóng, nhiều lần vượt qua Pump.fun về số lượng phát hành token, có thời điểm đứng đầu bảng thị phần. Mặc dù Pump.fun đã phản công kịp thời, nhưng sự cạnh tranh giữa hai bên vẫn rất gay gắt, vị thế dẫn đầu của Pump.fun đang bị đe dọa.

Chính vì những yếu tố này, định giá 4 tỷ USD của Pump.fun đã bị nghi ngờ nghiêm trọng. Sau tin đồn phát hành coin vào tháng 6, thị trường xuất hiện tâm lý tránh rủi ro, các đồng MEME phổ biến trong hệ sinh thái Solana đã giảm mạnh, vốn nhanh chóng rút ra ngoài. Một số người trong ngành thẳng thắn cho rằng, lần ICO này giống như là việc rút lui khỏi thanh khoản hơn là kế hoạch phát triển lâu dài, thậm chí có nhà phân tích chỉ ra rằng, Pump.fun đang thực hiện một "hành động thu hoạch" hoàn toàn.

Thú vị là, vào tháng 3 năm 2024, đồng sáng lập Pump.fun từng tuyên bố rằng mỗi lần bán trước đều là một trò lừa đảo. Và giờ đây, Pump.fun lại phát hành theo hình thức bán trước, diễn ra một màn tự vả. Việc phát hành coin huy động tổng nguồn cung là 33%, trong đó vòng gọi vốn riêng cho tổ chức chiếm 18%, vòng công khai chiếm 15%, tất cả coin sẽ được mở khóa toàn bộ vào ngày ra mắt.

Từ kết quả cuối cùng mà nhìn nhận, mặc dù những người trong ngành không lạc quan, các nhà hỗ trợ và tổ chức lại thể hiện sự nhiệt tình lớn. Quỹ công đã hoàn thành hạn mức 500 triệu đô la chỉ trong 12 phút, nhiều sàn giao dịch lớn đã tham gia. Dữ liệu cho thấy, có 23,959 địa chỉ ví đã tham gia vào đợt presale trên trang web chính thức và hoàn thành KYC, trong đó có 10,145 địa chỉ đã mua thành công, với mức trung bình là 44,209 đô la. 89.7% số lượng presale được hoàn thành qua trang web chính thức, tổng số tiền bán ra của các sàn giao dịch chỉ chiếm 10.3%. Người dùng nhỏ lẻ là nhóm chính, với 5,758 người có số tiền đăng ký dưới 1,000 đô la, trong khi có 202 địa chỉ có số tiền đăng ký vượt quá 1 triệu đô la, cho thấy sự nhiệt tình của các tổ chức.

Quá trình này hoàn hảo để diễn tả hiện tượng "miệng chê nhưng thân thể ngay thẳng" đặc trưng của thị trường coin. Do một số sàn giao dịch công khai gặp sự cố kỹ thuật, dẫn đến một số người dùng khó khăn trong việc hoàn tất việc đăng ký, gây ra sự không hài lòng. Về diễn biến tiếp theo của Pump, cộng đồng xuất hiện sự chia rẽ lớn, một bên cho rằng định giá quá cao, bên còn lại thì cho rằng Pump như một sản phẩm đại diện cho MEME, có logic thu nhập đầy đủ và cơ sở nhận thức, sẽ không dễ dàng sụp đổ.

Từ hiện tại, có vẻ như những người ủng hộ tạm thời đã giành chiến thắng. Sau khi ra mắt vào ngày 15 tháng 7, mặc dù Pump đã giảm giá tạm thời, nhưng sau đó đã ổn định và phục hồi, hiện báo giá 0.0066 USD, tăng 55% so với giá huy động 0.004 USD, FDV cũng từ 4 tỷ USD tăng lên 6.6 tỷ USD, mang lại lợi nhuận đáng kể cho những người đăng ký.

Tất nhiên, phần tăng giá này cũng có yếu tố nhân tạo. Theo phân tích trên chuỗi, Pump.fun đã bắt đầu sử dụng doanh thu từ phí giao dịch để mua lại PUMP sau khi phát hành coin. Đến sáng một ngày nào đó lúc 8 giờ, nhóm dự án đã sử dụng doanh thu phí giao dịch 187,770 SOL trong vòng 7 giờ để mua PUMP và chuyển đến một địa chỉ cụ thể để lưu trữ. Hiện tại đã sử dụng 111,953 SOL( tương đương khoảng 1.83 triệu đô la Mỹ) để mua 30.4 tỷ PUMP, với giá trung bình 0.006 đô la. Mặc dù việc mua lại này có thể hỗ trợ giá, nhưng cũng khó tránh khỏi bị nghi ngờ là tay trái chuyển sang tay phải. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư, chỉ cần có thể kéo giá lên, cuối cùng đó cũng là điều tốt.

Dù là để rút lui khỏi thanh khoản hay đơn thuần để mang lại lợi ích cho người dùng, tranh cãi về định giá của Pump.fun phản ánh tình trạng hiện tại của thị trường. Trước đây nổi tiếng với thanh khoản, MEME đang gặp khó khăn, và nền kinh tế chú ý đang bùng nổ dường như dần trở thành một luận đề giả. Khi những ứng dụng đại diện nhất cũng bước vào con đường phát hành coin, điều này ngầm báo hiệu rằng câu chuyện sắp kết thúc. Tương lai của MEME sẽ đi về đâu, token PUMP sẽ trở thành một chỉ báo. Sự đặt cược của thị trường vào nó là một quan sát hiệu quả về giá trị của nền kinh tế chú ý. Token tăng giá, đại diện cho sự công nhận của thị trường về định giá của nó; token giảm giá, thì có thể gây ra sự suy ngẫm về nội dung của thị trường MEME, và có thể mang lại nhiều cảm xúc bán tháo hơn. Có lẽ đây cũng là một trong những lý do mà Pump chọn mua lại.

Quay trở lại vấn đề cốt lõi: Ai là người chiến thắng trong việc phát hành coin của Pump.fun? Không còn nghi ngờ gì, bên dự án là người chiến thắng lớn nhất. Những người tham gia công khai và tư nhân hiện cũng đã có lợi nhuận, nhà đầu tư mua vào trong ngắn hạn cũng hưởng lợi. Nhưng tình hình này có thể duy trì bao lâu, bên dự án có thể giữ giá coin ở mức nào, vẫn là một ẩn số lớn. Một số nhà đầu tư lớn đã bắt đầu chốt lời, theo dõi cho thấy, một nhà đầu tư lớn đã chi 5 triệu USDC thông qua 5 ví để tham gia bán công khai, mua 1.25 tỷ PUMP, hôm nay đã bán toàn bộ với giá trung bình 0.0067 USD, thu lợi 3.416 triệu USD.

Mặt khác, sự cải thiện của thị trường vĩ mô cũng sẽ ảnh hưởng đến MEME trong một mức độ nhất định. Câu chuyện Ethereum mạnh mẽ, các token chính thống tiếp tục tăng giá, kéo theo sự bùng nổ của các altcoin blue-chip trong hệ sinh thái Ethereum. Về lâu dài, mặc dù hiện tại có nhiều sự không chắc chắn trên thị trường, nhưng việc giảm lãi suất có thể dự đoán đã trên đường đến, thị trường altcoin có thể sẽ đón nhận một đợt sóng nhỏ. MEME có thể sẽ xuất hiện sự phân hóa, các dự án chất lượng được hưởng lợi từ sự xoay vòng của các lĩnh vực và tăng giá, trong khi các dự án còn lại có thể sẽ bị hút mất tính thanh khoản và không ai quan tâm.

Nếu phát triển theo con đường này, mặc dù MEME như một hiện tượng tương tự như kinh tế son môi và kinh tế xổ số sẽ tồn tại lâu dài, nhưng e rằng khó có thể tạo ra cơn sóng lớn như năm 2024 trên thị trường.