Tài sản xác định trên chuỗi: Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa

Trong môi trường vĩ mô đầy bất định ngày nay, các nhà đầu tư ngày càng coi trọng những tài sản có thể cung cấp lợi nhuận ổn định. Tài sản sinh lãi mã hóa như một công cụ tài chính mới nổi đang dần thu hút sự chú ý của thị trường. Những tài sản này không chỉ cung cấp lợi tức cố định hoặc thả nổi, mà còn đại diện cho sự theo đuổi tính chắc chắn trong thế giới mã hóa. Tuy nhiên, để thực sự hiểu giá trị và rủi ro của những tài sản này, các nhà đầu tư cần phân tích sâu về cơ chế nền tảng của chúng.

Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu tăng lãi suất vào năm 2022, thị trường mã hóa bắt đầu xem xét lại nguồn gốc thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản on-chain. Một khái niệm mới đã ra đời - tài sản sinh lãi mã hóa, nó cố gắng xây dựng các sản phẩm có thể cạnh tranh với thị trường tài chính truyền thống trên blockchain.

Hiện tại, tài sản sinh lời của ứng dụng phi tập trung (DApp) có thể được chia thành ba loại: lợi nhuận bên ngoài, lợi nhuận bên trong và lợi nhuận liên kết với tài sản thế giới thực (RWA).

Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy

Lợi nhuận bên ngoài là sản phẩm của sự tăng trưởng nhanh chóng trong giai đoạn đầu của DeFi. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực tế, thị trường thu hút người dùng thông qua "ảo giác khuyến khích". Nhiều dự án thu hút sự chú ý của người dùng và khóa tài sản bằng cách sử dụng khuyến khích token và trợ cấp cao.

Tuy nhiên, mô hình trợ cấp này về bản chất là một hoạt động ngắn hạn, khó có thể duy trì. Nó trở thành cấu hình tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới, nhưng cấu trúc của nó tương tự như "trò lừa đảo Ponzi": phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token để duy trì. Những lợi nhuận hàng năm hàng trăm, hàng nghìn thường chỉ là token được nền tảng "in" ra từ không khí.

Sự kiện Terra năm 2022 là một ví dụ điển hình. Hệ sinh thái này cung cấp lợi suất hàng năm lên tới 20% cho tiền gửi UST stablecoin thông qua giao thức Anchor, thu hút một lượng lớn người dùng. Tuy nhiên, những lợi suất này chủ yếu dựa vào trợ cấp bên ngoài, chứ không phải trên doanh thu thực tế bên trong hệ sinh thái.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, một khi các động lực bên ngoài giảm sút, một lượng lớn token trợ cấp bị bán tháo, niềm tin của người dùng bị tổn hại, thường dẫn đến tổng giá trị khóa (TVL) và giá token giảm theo kiểu xoáy ốc. Dữ liệu cho thấy, sau khi cơn sốt DeFi năm 2022 lắng xuống, khoảng 30% giá trị thị trường của các dự án DeFi giảm hơn 90%, phần lớn liên quan đến việc trợ cấp quá cao.

Các nhà đầu tư khi tìm kiếm dòng tiền ổn định cần cảnh giác xem liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự nào đứng sau lợi nhuận. Việc cam kết lợi nhuận hôm nay bằng lạm phát trong tương lai cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.

Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng

Lợi nhuận nội sinh đến từ các hoạt động kinh doanh của chính giao thức, như lãi suất vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong quá trình thanh lý vi phạm hợp đồng. Loại lợi nhuận này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, do đó cũng được gọi là dòng tiền mã hóa "giống cổ tức".

Đặc điểm chính của lợi nhuận nội sinh là tính khép kín và tính bền vững của nó. Chỉ cần giao thức hoạt động bình thường và có người dùng sử dụng, nó có thể tạo ra doanh thu liên tục mà không cần dựa vào dòng tiền nóng của thị trường hoặc các động lực lạm phát để duy trì hoạt động.

Lợi nhuận nội sinh có thể được chia thành ba loại:

1. Chênh lệch lãi suất cho vay: Tương tự như mô hình gửi và vay của ngân hàng truyền thống, giao thức kiếm lợi chênh lệch lãi suất bằng cách kết nối hai bên vay mượn. Cơ chế này minh bạch và hiệu quả, nhưng mức độ lợi nhuận liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.

2. Loại hoàn lại phí giao dịch: Tương tự như mô hình cổ tức của các công ty truyền thống, giao thức sẽ hoàn lại một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia đã cung cấp hỗ trợ tài nguyên cho nó. Loại lợi nhuận này phụ thuộc rất nhiều vào mức độ hoạt động của thị trường giao thức.

3. Dịch vụ theo giao thức: Đây là loại lợi nhuận nội sinh sáng tạo nhất trong tài chính mã hóa. Giao thức nhận được phần thưởng bằng cách cung cấp dịch vụ thiết yếu cho các hệ thống khác, thể hiện giá trị thị trường của cơ sở hạ tầng on-chain như là "tài sản công".

Lãi suất thực tế trên chuỗi: Sự nổi lên của RWA và stablecoin tính lãi

Thị trường đang tìm kiếm một cơ chế lợi tức ổn định và dự đoán được hơn: Định giá tài sản trên chuỗi theo lãi suất thực tế. Cách này sẽ kết nối stablecoin trên chuỗi hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính rủi ro thấp ngoài chuỗi, như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, từ đó duy trì tính linh hoạt của tài sản mã hóa trong khi vẫn thu được lãi suất xác định từ thế giới tài chính truyền thống.

Đồng thời, stablecoin tính lãi như một hình thức phát sinh của RWA cũng bắt đầu thu hút sự chú ý. Loại tài sản này không bị gắn kết thụ động với đồng đô la, mà chủ động nhúng lợi nhuận ngoài chuỗi vào chính token. Chúng cố gắng tái hình thành logic sử dụng của "đồng đô la kỹ thuật số", khiến nó giống như một "tài khoản lãi suất" trên chuỗi.

RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: tích hợp trực tiếp các tài sản có lợi nhuận ổn định vào công cụ thanh toán, phá vỡ sự phân chia nhị nguyên giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Điều này không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của tiền mã hóa trong giao dịch thực tế, mà còn mở ra những kịch bản sử dụng mới cho stablecoin.

Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững

1. Nguồn lợi nhuận có "nội sinh" bền vững không? Tài sản sinh lãi thực sự có tính cạnh tranh, lợi nhuận nên đến từ chính hoạt động của giao thức.

2. Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Dòng tiền có rõ ràng không? Việc phân bổ lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro quản lý tập trung không?

3. Lợi tức có xứng đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong môi trường lãi suất cao hiện nay, lợi nhuận từ các sản phẩm on-chain cần phải tương xứng với tiêu chuẩn thực tế (như lợi suất trái phiếu chính phủ) mới có sức hấp dẫn.

Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng không phải là tài sản không rủi ro thực sự. Nhà đầu tư vẫn cần cảnh giác với các rủi ro về kỹ thuật, tuân thủ và thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Trong tương lai, thị trường tài sản sinh lãi có thể gây ra sự tái cấu trúc của "cấu trúc thị trường tiền tệ" trên on-chain, thiết lập các "tham chiếu lãi suất" và khái niệm "lợi nhuận không rủi ro" độc đáo, thúc đẩy việc hoàn thiện hơn nữa trật tự tài chính mã hóa.