Bitcoin Giảm một nửa: Phân tích cung cầu và Triển vọng

Giảm một nửa lần thứ tư của Bitcoin sắp đến, chúng ta nên có thái độ thận trọng đối với nghiên cứu về các chu kỳ trước, vì kích thước mẫu nhỏ, khó khăn trong việc mở rộng mô hình của chúng cho tương lai. Việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã tái định hình động lực thị trường, thiết lập một điểm neo mới cho nhu cầu Bitcoin, khiến chu kỳ này trở nên đặc biệt. Chúng tôi tin rằng, xu hướng giá hiện tại chỉ là sự khởi đầu của thị trường bò dài hạn, cần phải tăng thêm nữa để thúc đẩy cung và cầu đạt được sự cân bằng.

Còn hơn một tháng nữa đến lần giảm một nửa thứ tư của Bitcoin. Giống như trước đây, nó sẽ giảm phần thưởng phát hành Bitcoin cho thợ mỏ từ 6.25 BTC mỗi khối xuống còn 3.125 BTC. Mặc dù nghiên cứu các chu kỳ giảm một nửa trong quá khứ có thể cung cấp tham khảo cho xu hướng giá tiềm năng, nhưng mẫu số của ba sự kiện là quá nhỏ, khó có thể cung cấp đủ dữ liệu để xây dựng mô hình rõ ràng hoặc dự đoán chính xác ảnh hưởng của việc giảm một nửa.

Chúng tôi tin rằng, việc ra mắt BTC ETF giao ngay tại Mỹ đã thay đổi cơ bản động lực thị trường của Bitcoin. Chỉ trong hai tháng ngắn ngủi, dòng vốn ròng đã đạt hàng tỷ đô la, thay đổi tình hình một cách không thể đảo ngược. Các nhà đầu tư tổ chức lớn hiện có thể đầu tư thông qua những công cụ này, ảnh hưởng của đợt giảm một nửa này có thể không được phản ánh từ ba chu kỳ trước. Việc hiểu rõ tình hình cung cầu công nghệ hiện tại là quan trọng hơn, nó giúp chúng ta hiểu rõ hơn về tiềm năng của Bitcoin.

Giới hạn cung cấp Bitcoin mới chắc chắn là quan trọng, nhưng chỉ là một trong nhiều yếu tố. Kể từ đầu năm 2020, lượng Bitcoin có sẵn để giao dịch đã giảm, điều này đã xảy ra một sự thay đổi đáng kể so với các chu kỳ trước. Tuy nhiên, dữ liệu gần đây cho thấy, kể từ đầu quý 4 năm ngoái, lượng BTC đang hoạt động đã tăng mạnh 1,3 triệu, trong khi lượng Bitcoin được khai thác mới chỉ khoảng 150.000. Mặc dù thị trường có khả năng hấp thụ nguồn cung này tốt hơn so với trước đây, nhưng chúng tôi vẫn cho rằng không nên đơn giản hóa quá mức sự tương tác phức tạp giữa các động lực thị trường này.

Mỗi khi khai thác được 210.000 khối, phần thưởng cho thợ mỏ Bitcoin sẽ giảm một nửa, khoảng mỗi bốn năm một lần. Sự kiện giảm một nửa lần này dự kiến sẽ xảy ra vào giữa tháng 4 năm nay, sẽ khiến lượng phát hành Bitcoin hàng ngày giảm từ khoảng 900 coin xuống còn 450 coin, và tỷ lệ phát hành hàng năm giảm từ 1,8% xuống 0,9%. Sau khi giảm một nửa, sản lượng Bitcoin hàng tháng khoảng 13.500, sản lượng hàng năm khoảng 164.250.

Cơ chế giảm một nửa sẽ kéo dài cho đến khi toàn bộ 21 triệu Bitcoin được khai thác, dự kiến vào khoảng năm 2140. Ý nghĩa của việc giảm một nửa là nâng cao sự chú ý của mọi người đối với tính độc đáo của Bitcoin: một kế hoạch cung cấp cố định, giảm phát, cuối cùng hình thành một giới hạn cung cấp cứng. Điều này thường bị đánh giá thấp. Khác với hàng hóa vật lý, nguồn cung Bitcoin là không linh hoạt. Hơn nữa, Bitcoin là một câu chuyện tăng trưởng, hiệu quả mạng lưới của nó gia tăng theo số lượng người dùng, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị token.

Phân tích ảnh hưởng của việc giảm một nửa đến hiệu suất của Bitcoin là hạn chế, vì chúng ta chỉ đã trải qua ba lần giảm một nửa. Nghiên cứu về mối tương quan giữa các lần giảm một nửa trước đó và giá cần được giải thích một cách thận trọng, kích thước mẫu nhỏ khó có thể tổng quát hóa mẫu. Chúng tôi cho rằng cần có nhiều chu kỳ giảm một nửa hơn để rút ra kết luận mạnh mẽ hơn. Hơn nữa, mối tương quan không đồng nghĩa với quan hệ nguyên nhân, tâm lý thị trường, xu hướng áp dụng và điều kiện kinh tế vĩ mô cũng có thể dẫn đến sự biến động giá.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đang định hình lại động lực thị trường, tạo ra một điểm neo nhu cầu mới. Trước đây, tính thanh khoản là rào cản chính đối với việc tăng giá, các nhà đầu tư lớn thường thúc đẩy bán tháo khi thoái lui khỏi các vị thế mua. Ngày nay, dòng vốn ETF được dự kiến sẽ hấp thụ phần lớn nguồn cung theo cách dần dần và liên tục. Khối lượng giao dịch BTC giao ngay hàng ngày của ETF khoảng 4-5 tỷ USD, chiếm 15-20% tổng khối lượng của các sàn giao dịch tập trung toàn cầu, cung cấp tính thanh khoản dồi dào cho giao dịch của các tổ chức. Về lâu dài, nhu cầu ổn định này có thể tác động tích cực đến giá cả, tạo ra một thị trường cân bằng hơn và giảm thiểu sự biến động từ việc bán tháo tập trung.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã thu hút 9,6 tỷ USD dòng vốn ròng trong hai tháng qua, với tổng tài sản quản lý đạt 55 tỷ USD. Trong thời gian này, lượng BTC mà ETF nắm giữ đã tăng ròng (18 triệu ), gần gấp ba lần nguồn cung mới khai thác (5,5 triệu ). Tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trên toàn cầu hiện đang nắm giữ khoảng 1,1 triệu Bitcoin, chiếm 5,8% tổng nguồn cung lưu thông.

Trong trung hạn, ETF có thể tiếp tục giữ hoặc thậm chí tăng cường tính thanh khoản hiện tại, vì các công ty chứng khoán lớn vẫn chưa cung cấp những sản phẩm này cho khách hàng. Trong các quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ vẫn còn hơn 6 triệu tỷ USD, cộng với việc sắp tới sẽ có hạ lãi suất, năm nay có thể có một lượng lớn vốn nhàn rỗi đổ vào loại tài sản này.

Cần lưu ý rằng vấn đề tiềm tàng về tính tập trung của Bitcoin mà ETF nắm giữ sẽ không gây ra rủi ro về sự ổn định của mạng lưới, vì việc chỉ sở hữu Bitcoin không thể ảnh hưởng đến mạng lưới phi tập trung hoặc kiểm soát các nút của nó. Hơn nữa, các tổ chức tài chính hiện tại vẫn không thể cung cấp các sản phẩm phái sinh dựa trên những ETF này, và khi có sẵn có thể thay đổi cấu trúc thị trường của các nhà đầu tư lớn. Tuy nhiên, sự chấp thuận của cơ quan quản lý có thể vẫn cần vài tháng.

Nếu giả sử tốc độ dòng vốn mới của ETF Hoa Kỳ từ 6 tỷ USD vào tháng 2 chậm lại đến mức ổn định với dòng vốn ròng hàng tháng là 1 tỷ USD, theo mô hình tâm lý đơn giản, so với khoảng 13.500 BTC được khai thác mỗi tháng ( sau khi giảm một nửa ), giá trung bình của Bitcoin nên gần 74.000 USD. Tất nhiên, vấn đề rõ ràng của mô hình này là thợ mỏ không phải là nguồn cung cấp Bitcoin duy nhất trên thị trường. Sự mất cân bằng giữa Bitcoin mới khai thác và dòng vốn ETF chỉ là một phần nhỏ trong xu hướng cung cấp theo chu kỳ dài hạn.

Một phương pháp để đo lường lượng cung Bitcoin có thể giao dịch là lấy chênh lệch giữa cung lưu thông và cung không lưu động. Theo dữ liệu từ Glassnode, mức cung Bitcoin có sẵn đã giảm trong bốn năm qua, từ 5.3 triệu BTC vào đầu năm 2020 xuống còn 4.6 triệu hiện tại. Điều này là một sự chuyển biến lớn so với xu hướng tăng ổn định của lượng cung có sẵn được quan sát trong ba lần giảm một nửa trước đó.

Nhìn qua, việc giảm khả năng giao dịch Bitcoin dường như là sự hỗ trợ kỹ thuật chính cho sự biểu hiện của nó, đặc biệt là khi xem xét nhu cầu từ các tổ chức mới mà ETF mang lại. Tuy nhiên, thực tế là, khi xem xét rằng Bitcoin mới sắp giảm, những động lực cung cầu này cho thấy thị trường có thể trở nên chật chội trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, khung này không thể hoàn toàn nắm bắt được sự phức tạp của động lực tính thanh khoản trên thị trường Bitcoin, "cung không thanh khoản" không có nghĩa là cung tĩnh.

Nhà đầu tư không nên bỏ qua một số yếu tố quan trọng có thể ảnh hưởng đến áp lực bán:

• Không phải tất cả Bitcoin có tính thanh khoản thấp đều bị "kẹt". Những người nắm giữ lâu dài ( chiếm 83.5% ) có độ nhạy cảm kinh tế thấp hơn, nhưng một số người vẫn có thể thực hiện lợi nhuận khi giá tăng.
• Một số người nắm giữ có thể không có ý định bán trong thời gian gần đây, nhưng vẫn có thể cung cấp tính thanh khoản thông qua việc thế chấp.
• Thợ mỏ có thể bán dự trữ ( tổng số hiện tại là 1.8 triệu BTC ) để mở rộng kinh doanh hoặc trang trải các chi phí khác.
• Khối lượng nắm giữ ngắn hạn khoảng 3 triệu không nhỏ, theo sự biến động của giá, các nhà đầu tư có thể vẫn sẽ thu lợi và rút lui.

Nếu không xem xét những nguồn cung có nghĩa này, thì tuyên bố về sự khan hiếm không thể tránh khỏi do phần thưởng khai thác bị cắt giảm và nhu cầu ETF ổn định là quá đơn giản. Cần phải có một đánh giá toàn diện hơn để xác định động lực cung cầu thực sự phía sau sự kiện giảm một nửa sắp tới.

Ngay cả khi Bitcoin đã được đưa vào ETF, tốc độ tăng trưởng của lượng cung Bitcoin lưu thông hoạt động ( đã xảy ra chuyển nhượng trong 3 tháng qua cũng lớn hơn nhiều so với tổng lượng vốn vào ETF. Kể từ quý IV năm ngoái, lượng cung BTC hoạt động đã tăng thêm 1,3 triệu, trong khi số Bitcoin mới khai thác chỉ khoảng 150.000.

Một phần cung cấp hoạt động đến từ các thợ đào, họ có thể đang bán dự trữ, vừa để tận dụng xu hướng giá, vừa để xây dựng tính thanh khoản trong tình huống thu nhập giảm. Tuy nhiên, từ ngày 1 tháng 10 năm 2023 đến ngày 11 tháng 3 năm 2024, số dư ròng của ví thợ đào chỉ giảm 20,471枚 Bitcoin, điều này có nghĩa là nguồn cung Bitcoin mới hoạt động chủ yếu đến từ nơi khác.

![Coinbase: Phân tích sâu về xu hướng Bitcoin sau lần giảm một nửa từ góc độ cung cầu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b00370f3d79ad8cee5a71636db550bb.webp(

Trong các chu kỳ trước, sự thay đổi của nguồn cung hoạt động đã vượt qua tốc độ tăng trưởng của Bitcoin mới khai thác hơn năm lần. Trong các chu kỳ năm 2017 và 2021, nguồn cung hoạt động gần như đã tăng gấp đôi, lần lượt tăng 3,2 triệu trong 11 tháng và 2,3 triệu trong 7 tháng. So với đó, số lượng Bitcoin được khai thác trong cùng thời kỳ khoảng 600.000 và 200.000.

![Coinbase: Phân tích sâu về xu hướng Bitcoin sau đợt giảm một nửa từ góc độ cung cầu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9de779509e141a98689aab75991a85ef.webp(

Trong khi đó, trong chu kỳ này, lượng cung Bitcoin không hoạt động ) đã không di chuyển trong hơn một năm đã liên tục giảm trong ba tháng, có thể đại diện cho việc những người nắm giữ lâu dài bắt đầu bán. Trong các chu kỳ năm 2017 và 2021, từ khi lượng cung không hoạt động đạt đỉnh đến thời điểm giá cao nhất của chu kỳ đó mất khoảng 1 năm, lần lượt là 12 tháng và 13 tháng. Số lượng Bitcoin không hoạt động trong chu kỳ hiện tại dường như đã đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2023.

Tuy nhiên, hiện vẫn chưa rõ có bao nhiêu Bitcoin trong số này đã được chuyển đến sàn giao dịch ( để bán ), bị khóa trên cầu liên chuỗi hoặc được sử dụng cho các giao dịch tài chính khác. Mặc dù khối lượng Bitcoin chuyển vào sàn giao dịch đã tăng gấp đôi trong năm nay, nhưng số dư Bitcoin trên sàn giao dịch lại giảm ròng 80.000. Điều này cho thấy, ngoài ETF, còn có các quỹ khác đang giúp bù đắp cho xu hướng tăng do sự chuyển giao từ những người nắm giữ lâu dài và ngắn hạn vào sàn giao dịch.

Trên thực tế, động lực cung cầu trên thị trường giao ngay chỉ nắm bắt được một phần của dòng vốn. Bitcoin thể hiện hiệu ứng nhân số tương tự như hàng hóa, giá trị danh nghĩa của các sản phẩm phái sinh Bitcoin chưa thanh toán rõ ràng cao hơn nhiều so với giá trị thị trường của Bitcoin thực. Do thị trường sản phẩm phái sinh Bitcoin đã khuếch đại khối lượng giao dịch giao ngay lên nhiều lần, việc chỉ phân tích dữ liệu từ các sàn giao dịch công cộng giao ngay không thể phản ánh đầy đủ tính thanh khoản và tình trạng áp dụng thực sự trong nền kinh tế Bitcoin.

Do đó, mặc dù sự gia tăng hoạt động của "Bitcoin ngủ" phù hợp với đỉnh điểm của thị trường bò trước đó, nhưng chúng tôi cho rằng, trong môi trường hiện tại, động lực chính xác của sự tương tác giữa cung và cầu vẫn còn không chắc chắn.

Vòng này thực sự có thể khác biệt. Sự gia tăng dòng vốn ròng hàng ngày liên tục vào ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ sẽ tiếp tục là một cơn gió lớn cho loại tài sản này. Khối lượng cung Bitcoin mới khai thác sắp tới sẽ giảm một nửa, điều này sẽ dẫn đến sự động của thị trường trở nên thắt chặt hơn. Tuy nhiên, điều này không nhất thiết có nghĩa là chúng ta sắp bước vào tình trạng cung thắt chặt, tức là nhu cầu sẽ vượt quá áp lực bán. Nhưng điều rõ ràng là, ETF Bitcoin giao ngay đã chính thức trở thành một loại tài sản kỹ thuật số mới, các tổ chức tài chính chính thống hiện có thể đưa nó vào danh mục đầu tư truyền thống, đánh dấu một cột mốc quan trọng về việc Bitcoin được chấp nhận rộng rãi. Do đó, chúng tôi cho rằng xu hướng giá hiện tại chỉ là sự khởi đầu của một thị trường bò dài hạn, cần phải được nâng cao hơn nữa để thúc đẩy động lực cung cầu đạt được sự cân bằng.