RWA: Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum

Động lực từ luật pháp và sự chú ý của thị trường

Gần đây, việc thông qua "Đạo luật GENIUS" đã khơi dậy lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài sự phát triển hợp pháp quan trọng và stablecoin, lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được nhiều cột mốc quan trọng: sự tăng trưởng mạnh mẽ liên tục và một loạt những đột phá đáng chú ý. Trong bối cảnh sự quan tâm của thị trường gia tăng chưa từng có và việc áp dụng tài chính truyền thống ngày càng rộng rãi đang đến gần, việc xem xét sâu sắc cấu trúc RWA hiện tại là vô cùng quan trọng.

RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện tốc độ tăng trưởng tháng theo tháng đáng kinh ngạc, thường duy trì ở mức hai con số cao; tốc độ tăng trưởng vào năm 2025 so với các tháng đơn chữ số của năm 2024 càng trở nên nhanh chóng hơn. Một yếu tố chính khác thúc đẩy xu hướng này là "Etherealize" như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cũng như Quỹ Ethereum đã đưa RWA vào danh sách ưu tiên chiến lược. Tại thời điểm quan trọng này, bài viết sẽ đi sâu vào các động thái phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: giá trị RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ rệt. Nhìn chung, xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum rất đáng chú ý - trong nhiều năm luôn duy trì trong khoảng từ 1-2 tỷ USD, cho đến tháng 4 năm 2024 sẽ bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Động lực chính đến từ quỹ BUIDL của BlackRock, hiện có quy mô đạt 2,7 tỷ USD.

Phân loại theo loại tài sản (không bao gồm stablecoin), giá trị thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum chủ yếu tập trung vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75,9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20,3%), các loại khác chiếm tỷ lệ nhỏ. So với đó, trong cấu trúc giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ cao nhất (57,4%), tiếp theo là dự án trái phiếu chính phủ (30,9%).

Tiếp tục tập trung vào các tài sản đầu ngành RWA của Ethereum, biểu đồ hình tròn rõ ràng tiết lộ vị thế thống trị của BUIDL. So sánh với một năm trước đây có thể thấy: lúc đó quy mô của BUIDL còn tương đương với các sản phẩm như PAXG, XAUT, nhưng giờ đây đã vượt trội rõ rệt. Mặc dù cơ cấu của mười dự án hàng đầu về cơ bản ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu chính phủ vượt trội rõ ràng so với các sản phẩm vàng, thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức, những người dẫn đầu hiện tại chủ yếu là các nhà phát hành stablecoin - bốn giao thức hàng đầu lần lượt là Tether, Circle, MakerDAO (hệ thống stablecoin Dai) và Ethena. Cần lưu ý rằng giá trị tổng của giao thức chứng khoán Securitize đã vượt xa một số dự án stablecoin như FDUSD, USDC và vươn lên hàng đầu. Các giao thức chứng khoán khác cũng lọt vào top 10 bao gồm Ondo và Superstate.

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, với mức tăng đáng kinh ngạc 26,6% trong tháng đó - đóng góp một phần tư tổng lượng tăng của RWA Ethereum trong tháng. Động lực này tiếp tục kéo dài trong ba tháng tiếp theo, mặc dù trong khoảng thời gian từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024 có hơi chậm lại, nhưng mạng vẫn duy trì mức tăng khoảng 200 triệu đô la/tháng (tốc độ tăng trưởng hàng tháng khoảng 5%, hàng năm trên 60%).

Tăng trưởng vào tháng 1 năm 2025 lại bùng nổ, tăng 33,2% so với tháng trước. Sau đợt điều chỉnh ngắn vào tháng 2, Ethereum duy trì tốc độ tăng trưởng hai con số liên tiếp trong bốn tháng, trong đó sự tăng trưởng so với tháng trước vào tháng 4 và tháng 5 đều vượt ngưỡng 20%.

BUIDL

Với sự bùng nổ nhanh chóng của BUIDL trở thành dự án có giá trị vốn hóa lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích kỹ lưỡng con đường tăng trưởng của nó là vô cùng quan trọng. Biểu đồ tốc độ tăng trưởng theo tháng cho thấy: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này giữ ở mức tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025 có sự bùng nổ mạnh mẽ. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy, đà tăng trưởng siêu tốc đã có phần chậm lại, nhưng vẫn có thêm 210 triệu đô la, với tỷ lệ tăng trưởng tháng so với tháng là 8.38%. Sự phát triển trong vài tháng tới sẽ là cửa sổ quan sát then chốt - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng có tiếp tục xu hướng chậm lại hay vẫn duy trì đà bùng nổ.

Sự tăng trưởng bùng nổ của BUIDL đến từ nhiều yếu tố. Tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi khả năng cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, và lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, sự tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng hợp tác và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm USDtb của một nền tảng - 90% dự trữ của nó được hỗ trợ bởi BUIDL. Đồng thời, nhận thức về BUIDL như một tài sản thế chấp chất lượng cao đang không ngừng gia tăng, sBUIDL do một nền tảng phát hành đã mở khóa thêm nhiều kịch bản tích hợp DeFi.

Phân bố tài sản của BUIDL rất tập trung: khoảng 93% tập trung vào mạng chính của Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể đạt được quy mô tương tự. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, BUIDL đã liên tục tạo ra kỷ lục mới về cổ tức hàng tháng, cổ tức tháng 3 năm 2025 đạt 4,17 triệu USD, và đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

stablecoin

Xét thấy "Đạo luật GENIUS" sẽ có tác động cấu trúc đến khuôn khổ quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét diễn biến phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này đã liên tục thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng so với các lĩnh vực con RWA khác có phần chậm hơn, nhưng vẫn duy trì nhịp độ tăng trưởng hàng tháng đầy sức bền.

Trong các dự án nhỏ (dưới 500 triệu USD), hầu hết các dự án vào đầu năm 2024 trải qua sự thu hẹp liên tục. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, hầu hết các dự án có giá trị thị trường liên tục tăng lên, GHO, M, USDO có giá trị thị trường liên tục tăng trưởng. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới đã vượt qua giá trị thị trường 50 triệu USD, hệ sinh thái stablecoin Ethereum ngày càng đa dạng, các dự án có giá trị thị trường nhỏ tiếp tục phát triển mạnh mẽ từ năm 2025.

Các dự án trung bình (5-50 tỷ USD) chỉ có FDUSD và FRAX vào năm 2024; BUSD do ngừng phát hành, giảm mạnh từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 xuống dưới 500 triệu USD vào tháng 3. Nhưng vào năm 2025, USD0 và PYUSD đều vượt qua ngưỡng 500 triệu USD, các stablecoin trung bình trở nên đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu (trên 5 tỷ USD) tiếp tục do USDT và USDC dẫn dắt: USDT duy trì ổn định ở mức vốn hóa thị trường 40 tỷ USD trong phần lớn thời gian năm 2024, tăng vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến gần đây khi vốn hóa thị trường giảm; USDC thì tăng trưởng ổn định từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, cả USDS và USDe đều vượt mốc 5 tỷ USD, nhưng USDT và USDC vẫn dẫn đầu về thị phần.

USDT và USDC chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: USDT tăng mạnh 30,16% so với tháng trước, trong khi USDC đạt mức tăng 16,31%. Sau đợt bùng nổ này, vẫn có sự tăng trưởng liên tục trong nhiều tháng, USDC có mức tăng ổn định hơn trong các tháng tiếp theo, với mức tăng hàng tháng đều trên 5%. Theo thông tin từ nhà phát hành: Tether cho rằng điều này là do "làn sóng tài sản thế chấp đổ vào từ các sàn giao dịch và bàn giao dịch tổ chức để ứng phó với sự gia tăng khối lượng giao dịch dự kiến"; trong khi Circle nhấn mạnh "tổng lưu thông USDC tăng 78% so với năm trước... ngoài nhu cầu của người dùng, cũng đến từ việc tái thiết niềm tin trên thị trường và hoàn thiện hệ thống tiêu chuẩn do quy định mới về stablecoin phát sinh."

Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã có sự chuyển biến rõ rệt - trong bốn tháng qua, USDT trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng tăng trưởng đình trệ, và lần đầu tiên vào tháng 5 năm 2025, USDC đã ghi nhận sự sụt giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu việc thị trường đang chuyển sang giai đoạn chu kỳ mới.

Hệ sinh thái L2

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị trí thống trị tuyệt đối với 59,23% thị phần (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.

Điều đáng chú ý là một mạng Layer 2 đã vươn lên vị trí thứ hai nhờ vào dự án Tradable, trong khi Stellar hoàn toàn phụ thuộc vào quỹ Franklin Templeton BENJI (quy mô 455,9 triệu USD) để chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu trên sổ sách của hai chuỗi công khai RWA rất sáng sủa, nhưng những khiếm khuyết cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự thiếu đa dạng tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Giống như các đặc điểm sinh thái mà một số mạng Layer 2 thể hiện với Stellar, hầu hết các mạng L2 hiện cũng đang đối mặt với thách thức về sự đa dạng sinh thái không đủ - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn như Arbitrum: trong tổng giá trị thị trường 256 triệu USD, BENJI đóng góp 111,9 triệu USD (chiếm 43,7%), Spiko chiếm 93,5 triệu USD (chiếm 36,5%), cả hai hợp lại chiếm hơn 80% giá trị thị trường; Polygon cũng thể hiện một mô hình phân bố tương tự, nguồn gốc giá trị thị trường cốt lõi tập trung vào hai dự án Spiko và Mercado Bitcoin.

![RWA：Sau DeFi, Ethereum tiếp theo