DEX: Chưa bao giờ được hiểu đúng nghĩa

Trong hệ sinh thái tài chính tiền điện tử, DEX luôn đóng một vai trò thú vị. Nó dường như luôn trực tuyến, không gặp sự cố, không bị kiểm duyệt, không bỏ trốn, nhưng lại ở vị trí biên trong thời gian dài: giao diện phức tạp, thanh khoản không đủ, thiếu câu chuyện, không phải là tâm điểm của các chủ đề nóng, cũng không phải là nơi lựa chọn hàng đầu cho các dự án. Khi DeFi bùng nổ, nó là sự thay thế cho các sàn giao dịch tập trung; khi thị trường gấu đến, nó lại trở thành "di sản DeFi" với những điểm bán như "an toàn, tự quản lý". Khi sự chú ý của ngành chuyển sang các câu chuyện mới như chuỗi công cộng, AI, RWA, và các văn bản khắc, DEX dường như đã mất đi sự hiện diện.

Tuy nhiên, từ góc độ dài hạn, DEX đã âm thầm phát triển và bắt đầu làm rung chuyển logic nền tảng của tài chính trên chuỗi. Sự nổi tiếng của Uniswap chỉ là một điểm nút trong quá trình phát triển của nó, trong khi Curve, Balancer, Raydium, Velodrome và các hình thức khác là những dạng biến thể của nó. Khi chúng ta quan sát sự tiến hóa của tất cả các AMM, các trình tổng hợp, DEX L2, điều thực sự thúc đẩy phía sau là quá trình tự tiến hóa của nền tài chính phân tán.

Bài viết này cố gắng thoát khỏi góc nhìn "so sánh sản phẩm" và "xu hướng thị trường", nhìn lại lịch sử dài hạn, giải thích logic tiến hóa cấu trúc của DEX:

• DEX làm thế nào để phát triển từ công cụ thành logic cấu trúc trên chuỗi;
• Nó đã hấp thụ các cơ chế tài chính và mục tiêu sinh thái từ các thời kỳ khác nhau như thế nào;
• Tại sao DEX vẫn là chủ đề chính khi thảo luận về Launch, khởi động dự án lạnh, và tự tổ chức cộng đồng.

Đây là lịch sử tiến hóa của DEX, cũng là quan sát cấu trúc của "chức năng ngoại vi" phi tập trung, và cũng là một đoạn đường lịch sử được mở ra. Đồng thời, bài viết này cũng cố gắng trả lời một câu hỏi ngày càng quan trọng: Tại sao khi nói về Web3, mọi dự án đều không thể tránh khỏi DEX?

Một, Lịch sử ngắn gọn của DEX trong năm năm: Từ vai trò bên lề đến trung tâm câu chuyện

1. Thế hệ DEX đầu tiên: Sự biểu hiện phi tập trung (Thời đại EtherDelta)

Vào khoảng năm 2017, khi các sàn giao dịch tập trung đang trên đà phát triển mạnh mẽ, một nhóm những người đam mê tiền điện tử đã âm thầm khởi động một thí nghiệm đặc biệt trên chuỗi: EtherDelta.

So với một số sàn giao dịch tập trung trong cùng thời kỳ, trải nghiệm giao dịch của EtherDelta được coi là thảm hoạ: cần nhập dữ liệu chuỗi phức tạp một cách thủ công, độ trễ tương tác cao, giao diện người dùng thô sơ, gần như khiến người dùng bình thường phải chùn bước.

Nhưng sự ra đời của EtherDelta không phải để tiện lợi, mà là để hoàn toàn thoát khỏi "niềm tin tập trung": tài sản giao dịch hoàn toàn do người dùng kiểm soát, việc khớp lệnh được thực hiện trên chuỗi Ethereum, không cần trung gian lưu ký, không cần tin tưởng bên thứ ba. Một nhà sáng lập Ethereum nổi tiếng từng công khai bày tỏ sự kỳ vọng về mô hình này, cho rằng giao dịch phi tập trung trên chuỗi là một trong những hướng ứng dụng thực sự của blockchain.

Mặc dù EtherDelta cuối cùng đã dần biến mất khỏi tầm nhìn do các vấn đề về công nghệ và trải nghiệm người dùng, nhưng nó đã để lại một dấu ấn quan trọng trong lịch sử blockchain: DEX không còn chỉ là công cụ giao dịch, mà đã trở thành một biểu hiện thực hành chống lại sự tập trung.

Nó có thể không phải là ngôi sao của thị trường vào thời điểm đó, nhưng đã gieo hạt giống gen cho các dự án sau này như Uniswap, Balancer, Raydium: người dùng tự nắm giữ tài sản, khớp lệnh trên chuỗi, không cần sự tin cậy của bên trung gian - chính những đặc điểm này đã trở thành khung cơ bản cho sự tiến hóa, phát triển và mở rộng không ngừng của DEX trong tương lai.

2. DEX thế hệ thứ hai: Sự chuyển đổi công nghệ (Sự xuất hiện của AMM)

Nếu EtherDelta đại diện cho "nguyên tắc cơ bản" của giao dịch phi tập trung, thì sự ra đời của Uniswap đã giúp lý tưởng này lần đầu tiên có con đường thực hiện có thể mở rộng.

Năm 2018, Uniswap phát hành v1 và lần đầu tiên giới thiệu cơ chế tạo thị trường tự động (AMM) trên chuỗi, hoàn toàn phá vỡ giới hạn của mô hình khớp lệnh truyền thống. Logic giao dịch cơ bản đơn giản nhưng cách mạng - x * y = k: công thức này là đổi mới cốt lõi của Uniswap, cho phép các bể thanh khoản tự động định giá mà không cần bên đối tác hay đặt lệnh. Chỉ cần bạn đặt một loại tài sản vào bể, bạn có thể tự động nhận được một loại tài sản khác theo đường cong tích không đổi. Không cần bên đối tác, không cần đặt lệnh, không cần khớp lệnh, hành vi giao dịch tức là hành vi định giá.

Đột phá của mô hình này nằm ở chỗ nó không chỉ giải quyết vấn đề gà đẻ trứng "không có ai đặt lệnh" mà không thể giao dịch ở các DEX đầu tiên, mà còn hoàn toàn thay đổi nguồn cung cấp tính thanh khoản trên chuỗi: bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP), bơm tài sản vào thị trường và kiếm phí giao dịch.

Thành công của Uniswap cũng đã kích thích sự đổi mới của các biến thể cơ chế AMM khác:

Balancer đã giới thiệu bể nhiều tài sản + trọng số tùy chỉnh, cho phép dự án tự thiết lập trọng số và phân phối tài sản.

Curve đã thiết kế một đường cong tối ưu để giải quyết vấn đề trượt giá cao của stablecoin, giúp thực hiện trao đổi tài sản với chi phí thấp hơn.

Một DEX nổi tiếng đã thêm cơ chế khuyến khích token và quản trị dựa trên Uniswap, bắt đầu câu chuyện "khai thác thanh khoản + quyền sở hữu cộng đồng";

Những biến thể này cùng nhau thúc đẩy AMM DEX bước vào giai đoạn "sản phẩm hóa giao thức". Khác với thế hệ DEX đầu tiên chủ yếu được thúc đẩy bởi ý tưởng và hình thức thô sơ, thế hệ DEX thứ hai đã bắt đầu thể hiện logic sản phẩm rõ ràng và chu kỳ hành vi người dùng: chúng không chỉ có thể giao dịch, mà còn là nền tảng cấu trúc cho việc lưu thông tài sản, là cổng vào cho người dùng tham gia thanh khoản, thậm chí là một phần của việc khởi động hệ sinh thái dự án.

Có thể nói, từ Uniswap bắt đầu, DEX lần đầu tiên thực sự trở thành một "sản phẩm" có thể sử dụng, có thể phát triển, có thể tích lũy người dùng và vốn - không còn là vật phụ thuộc vào việc hiện thực hóa khái niệm, mà bắt đầu trở thành chính những người xây dựng cấu trúc.

3. Sàn DEX Thế Hệ Thứ Ba: Từ Công Cụ Đến Nút Thắt, Mở Rộng Chức Năng Và Tích Hợp Hệ Sinh Thái

Bước vào năm 2021, sự tiến hóa của DEX bắt đầu thoát ra khỏi một bối cảnh giao dịch đơn lẻ, bước vào "giai đoạn hội nhập" với việc chức năng bùng nổ và tích hợp hệ sinh thái song song. Ở giai đoạn này, DEX không còn chỉ là một "nơi đổi coin", mà dần trở thành lõi thanh khoản trong hệ thống tài chính trên chuỗi, cửa ngõ khởi động các dự án, thậm chí là bộ điều phối cấu trúc hệ sinh thái.

Một trong những sự chuyển đổi mô hình tiêu biểu nhất trong giai đoạn này chính là sự xuất hiện của Raydium.

Raydium ra đời trên chuỗi Solana, là DEX đầu tiên thử nghiệm kết hợp cơ chế AMM với việc tích hợp sâu vào sổ lệnh trên chuỗi. Nó không chỉ cung cấp các pool thanh khoản dựa trên tích số không đổi mà còn có thể đồng bộ hóa giao dịch với một sổ lệnh trên chuỗi, tạo thành cấu trúc thanh khoản "tạo thị trường tự động + lệnh treo thụ động" đồng tồn tại. Mô hình này kết hợp sự đơn giản của AMM với các cấp giá có thể nhìn thấy của sổ lệnh, đồng thời duy trì tính tự chủ trên chuỗi, tăng cường đáng kể hiệu quả vốn và tỷ lệ sử dụng thanh khoản.

Cấu trúc của Raydium có ý nghĩa là nó không chỉ là "tối ưu hóa AMM", mà còn là lần đầu tiên DEX cố gắng đưa "trải nghiệm sàn giao dịch tập trung" vào trong phân phối trên chuỗi. Đối với các dự án mới trong hệ sinh thái Solana, Raydium không chỉ là nơi giao dịch, mà còn là nơi khởi động - từ tính thanh khoản ban đầu đến phân phối token, độ sâu lệnh, và sự phơi bày của dự án, nó là trung tâm liên kết giữa phát hành cấp một và giao dịch cấp hai.

Giai đoạn này, chức năng bùng nổ không chỉ dừng lại ở Raydium:

• Một DEX nổi tiếng đã thêm khai thác giao dịch, token quản trị, quản trị cộng đồng và "Onsen" bể ươm vào mô hình Uniswap, hình thành hệ sinh thái DEX có tính quản trị.

• Một DEX nổi tiếng kết hợp các chức năng như trò chơi trên chuỗi, thị trường NFT và xổ số trên chuỗi, đã hoàn thành hoạt động nền tảng DEX trên BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) đã giới thiệu "điều phối thanh khoản giữa các giao thức" dựa trên mô hình veToken, cho phép DEX trở thành người điều phối giữa các giao thức thay vì chỉ phục vụ người dùng;

• Jupiter hoạt động như một bộ tổng hợp đường dẫn trong hệ sinh thái Solana, kết nối nhiều DEX và đường dẫn tài sản, trở thành một "bộ tổng hợp liên chuỗi thực sự".

Giai đoạn này có đặc điểm chung là: DEX không còn là điểm kết thúc của giao thức, mà là mạng trung gian kết nối tài sản, dự án, người dùng và giao thức.

Nó vừa phải đảm nhận "tương tác đầu cuối" của giao dịch người dùng, vừa phải tích hợp "dòng chảy ban đầu" của phát hành dự án, đồng thời còn cần kết nối một hệ thống hành vi trên chuỗi đầy đủ như quản trị, khuyến khích, định giá, tổng hợp.

DEX, từ đây thoát khỏi danh tính "giao thức đảo cô lập", trở thành nút trung tâm (hub primitive) của thế giới DeFi - một thành phần đồng thuận trên chuỗi với tính tương thích cao và khả năng kết hợp cao.

4. Thế hệ DEX thứ tư: Sự phát triển biến hình trong dòng chảy đa chuỗi, là sự tổng hợp, L2 và thử nghiệm chuỗi chéo

Nếu nói rằng sự tiến hóa của hai thế hệ DEX trước là sự đột biến của mô hình công nghệ, thì giai đoạn thứ ba Raydium là một nỗ lực ghép nối các mô-đun chức năng, thì từ năm 2021, DEX đã bước vào một giai đoạn khó phân loại hơn: nó không còn là một đội ngũ nào đó dẫn dắt "nâng cấp phiên bản", mà là toàn bộ cấu trúc trên chuỗi ép buộc nó phải thực hiện những biến đổi thích ứng.

Điều đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi này là DEX được triển khai trên Layer 2.

Sau khi Arbitrum và Optimism ra mắt mạng chính, chi phí Gas cao trên Ethereum không còn là lựa chọn duy nhất, cấu trúc Rollup bắt đầu trở thành mảnh đất cho sự phát triển của thế hệ DEX mới. GMX trên Arbitrum áp dụng mô hình định giá oracle + hợp đồng vĩnh viễn, với con đường tối giản và cấu trúc không có hồ bơi LP, đã đáp ứng vấn đề "AMM không đủ để giải quyết độ sâu". Trong khi đó, trên Optimism, Velodrome đã sử dụng mô hình veToken, cố gắng thiết lập cơ chế phối hợp quản trị khuyến khích tính thanh khoản giữa các giao thức. Những DEX này không còn theo đuổi tính phổ quát, mà đã gắn rễ theo cách "cơ sở hạ tầng sinh thái" trên chuỗi cụ thể.

Trong khi đó, một loại bản vá cấu trúc khác cũng đang hình thành đồng bộ: Aggregator.

Khi DEX ngày càng nhiều, vấn đề phân mảnh thanh khoản nhanh chóng trở nên nghiêm trọng, và việc người dùng "đi đâu để giao dịch" trên chuỗi dần trở thành gánh nặng quyết định mới. Từ một số trình tổng hợp nổi tiếng ra mắt vào năm 2020 đến các nền tảng sau này như Matcha, Jupiter, các trình tổng hợp đã đảm nhận một vai trò mới: chúng không phải là DEX, nhưng lại quản lý tất cả các con đường thanh khoản của DEX. Đặc biệt, Jupiter, với sự trỗi dậy nhanh chóng trên chuỗi Solana, chính là vì nó đã lấp đầy một cách chính xác những khoảng trống về độ sâu của con đường, chuyển đổi tài sản và trải nghiệm giao dịch.

Tuy nhiên, cấu trúc của DEX vẫn chưa dừng lại ở việc thích ứng trong chuỗi. Sau năm 2021, các dự án như ThorChain, Router Protocol lần lượt ra mắt, đưa ra một đề xuất táo bạo hơn: Liệu có thể để hai bên giao dịch hoàn toàn không ở trên một chuỗi nào cũng có thể thực hiện hoán đổi? Các "DEX xuyên chuỗi" này bắt đầu thử nghiệm bằng cách xây dựng lớp xác minh riêng, tiếp nhận tin nhắn hoặc các hồ bơi thanh khoản ảo, nhằm giải quyết vấn đề lưu thông tài sản giữa các chuỗi. Mặc dù cấu trúc giao thức phức tạp hơn nhiều so với DEX trên chuỗi đơn, nhưng sự xuất hiện của chúng đã phát đi một tín hiệu: Con đường tiến hóa của DEX đã thoát khỏi một chuỗi công cộng nào đó và tiến vào kỷ nguyên hợp tác giữa các giao thức chuỗi.

Giai đoạn này của DEX rất khó để phân loại bằng "loại": nó có thể là cổng thanh khoản (một số tổng hợp nổi tiếng), cũng có thể là điều phối giao thức (Velodrome), và có thể hơn nữa là cơ chế trao đổi liên chuỗi (ThorChain). Chúng không giống như thế hệ trước đây được "thiết kế ra", mà giống như là "bị cấu trúc đẩy ra".

Đến bước này, DEX không chỉ là một công cụ, mà còn là một phản ứng môi trường - một sản phẩm thích ứng để tiếp nhận sự biến đổi cấu trúc mạng, sự chuyển giao tài sản qua chuỗi, và các cuộc chơi khuyến khích giữa các giao thức. Nó không còn là "cập nhật sản phẩm", mà là sự thể hiện của "tiến hóa cấu trúc".

Hai, khi giá cả, tính thanh khoản và câu chuyện giao nhau: DEX làm thế nào để "đi vào" Launch

Nhìn lại quá trình phát triển của bốn thế hệ DEX, không khó để nhận ra một điều: lý do chúng liên tục tiến hóa không phải vì một chức năng nào đó được thiết kế tinh xảo hơn, mà là vì chúng luôn phản hồi những nhu cầu thực tế trên chuỗi — từ khớp lệnh, làm thị trường, đến tổng hợp, đa chuỗi, DE