Báo cáo phân tích sâu về tái thế chấp và ETF tài sản ảo Hồng Kông

Kể từ ngày 1 tháng 12 năm 2020, chuỗi tín hiệu dựa trên POS của Ethereum đã chính thức ra mắt, mở ra con đường thế chấp Ethereum. Cho đến nay, thế chấp Ethereum đã trải qua sáu giai đoạn phát triển, bao gồm: thế chấp nguyên bản → dịch vụ thế chấp → thế chấp liên kết → thế chấp linh hoạt → thế chấp phi tập trung → tái thế chấp. Theo "phân công" của con đường này, có thể phân chia ra hai vai trò chính trong thế chấp Ethereum: người xác thực bỏ tiền và người điều hành làm việc.

Token thế chấp thanh khoản ( LST ) cho phép người nắm giữ Ethereum tham gia thế chấp trong nhiều giao thức DeFi để nhận được lợi nhuận. Cơ chế này mặc dù có thể tăng cường tính linh hoạt của khoản đầu tư và lợi nhuận tiềm năng, nhưng cũng mang lại độ phức tạp và rủi ro cao hơn. Khi LST được khóa trong một giao thức thế chấp cụ thể, chúng không thể được sử dụng để giao dịch hoặc làm tài sản thế chấp cho các hoạt động DeFi khác. Để giải quyết vấn đề thanh khoản này, token tái thế chấp thanh khoản ( LRT ) đã ra đời.

LRT đã mở khóa thanh khoản của LST thông qua quá trình thế chấp lại, và tăng cường lợi ích tiềm năng bằng cách giới thiệu cơ chế đòn bẩy. Ngoài ra, người dùng có thể chọn thông qua các giao thức thế chấp lại thanh khoản cụ thể, thay vì gửi trực tiếp LST, từ đó duy trì tính linh hoạt cao hơn.

Việc thực hiện thế chấp lại không chỉ cần độ chuyên môn kỹ thuật cao, mà còn cần xem xét đến tính an toàn của vốn, tính minh bạch của hoạt động và tính ổn định của hệ thống. Thông qua các phương pháp kỹ thuật này, thế chấp lại có thể nâng cao hiệu suất sử dụng vốn trong khi đồng thời góp phần vào tính an toàn và phi tập trung của mạng blockchain.

Hiện nay, việc thế chấp tiền điện tử đang đối mặt với nhiều thách thức về quy định. Đầu tiên, do các quốc gia có vị trí pháp lý khác nhau đối với tài sản điện tử, các cơ quan quản lý gặp khó khăn trong việc áp dụng trực tiếp các quy định tài chính hiện có cho các hoạt động thế chấp, làm tăng rủi ro về tính hợp pháp, thuế và tuân thủ. Thứ hai, vấn đề bảo vệ nhà đầu tư rất đáng chú ý, việc thế chấp tiền điện tử liên quan đến rủi ro cao, nhà đầu tư thông thường có thể chịu tổn thất lớn do thiếu kiến thức chuyên môn, cộng với tính biến động cao của thị trường, vốn của nhà đầu tư có thể nhanh chóng bị bốc hơi, vì vậy cần cung cấp đầy đủ cảnh báo rủi ro và biện pháp bảo vệ. Hơn nữa, các hoạt động thế chấp có thể được sử dụng cho việc rửa tiền và các tội phạm tài chính khác, tính ẩn danh của tiền điện tử khiến việc theo dõi nguồn tiền trở nên khó khăn, cản trở nỗ lực chống rửa tiền và tài trợ khủng bố. Cơ chế thế chấp cũng có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ cung cầu của tài sản điện tử, dẫn đến thao túng giá thị trường, làm tổn hại đến tính công bằng và toàn vẹn của thị trường. Cuối cùng, việc thế chấp phụ thuộc vào các công nghệ và quy trình vận hành phức tạp, các lỗ hổng hoặc sự cố của hợp đồng thông minh có thể dẫn đến tổn thất vốn hoặc giao dịch sai, các cơ quan quản lý cần đảm bảo rằng các nền tảng thế chấp thực hiện các biện pháp công nghệ phù hợp để bảo vệ an toàn và độ tin cậy của hệ thống.

ETF Bitcoin ở Mỹ và Hồng Kông có sự khác biệt đáng kể về môi trường quản lý, đối tượng đầu tư, người tham gia thị trường và quy trình phát hành.

ETF Bitcoin của Mỹ bao gồm cả ETF Bitcoin giao ngay và ETF Bitcoin hợp đồng tương lai, ETF giao ngay lưu trữ tài sản Bitcoin thông qua các tổ chức dịch vụ lưu ký, trong khi ETF hợp đồng tương lai giữ vị trí thông qua các hợp đồng tương lai; quy định nghiêm ngặt, chủ yếu thu hút các nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư chuyên nghiệp.

ETF ở Hồng Kông chủ yếu là ETF Bitcoin giao ngay, thông qua các tổ chức lưu ký hợp pháp để bảo quản tài sản Bitcoin, hỗ trợ đăng ký bằng hiện vật và đăng ký bằng tiền mặt; đồng thời, môi trường quản lý tương đối thoải mái, không chỉ thu hút các nhà đầu tư tổ chức mà còn thu hút cả các nhà đầu tư cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, làm cho người tham gia thị trường đa dạng hơn.

Giới thiệu về thế chấp Ethereum

Kể từ ngày 1 tháng 12 năm 2020, sau khi chuỗi beacon dựa trên POS của Ethereum được ra mắt, chính thức mở ra đường đua thế chấp Ethereum, và vào ngày 15 tháng 9 năm 2022 hoàn thành nâng cấp Paris, kết hợp chuỗi beacon với chuỗi chính, mở ra kỷ nguyên PoS của Ethereum.

Ngay cả khi chuyển từ PoW sang PoS, nhưng không có nghĩa là không cần "làm việc" để chạy nút, chỉ là trước đây công việc không cần giấy phép vào, bây giờ thì cần phải bỏ tiền để "mua" một tư cách vận hành nút, thế chấp tức là bạn cần nạp vào 32 ETH thì mới có thể khởi động trình xác thực, có đủ tư cách để tham gia đồng thuận mạng.

Vì vậy, có thể chia việc thế chấp Ethereum thành hai vai trò: người xác nhận bỏ tiền và người vận hành làm việc.

Sáu giai đoạn phát triển của thế chấp Ethereum

Nguyên sinh thế chấp→thế chấp tức thì→liên hợp thế chấp→thế chấp lưu động→thế chấp phi tập trung→tái thế chấp

Thế chấp gốc: tự bỏ tiền, tự vận hành nút, chịu trách nhiệm về tất cả phần mềm và phần cứng của khách hàng.

• Lợi ích:

1. An toàn và phi tập trung hơn cho mạng Ethereum.

2. Kiếm 100% lợi nhuận thế chấp, không có trung gian.

• Nhược điểm:

1. Rào cản kỹ thuật, cần phải hiểu biết về kỹ thuật để tự cài đặt và thực hiện khách hàng.

2. Rào cản phần cứng, cần có một máy tính có hiệu suất tốt, ít nhất 10MB mạng.

3. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

4.Vấn đề bị phạt, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng gặp vấn đề, dẫn đến nút không ổn định, sẽ bị phạt thế chấp.

5.Vấn đề rủi ro, cần tự quản lý an toàn của khóa riêng và cụm từ ghi nhớ, và không định kỳ nâng cấp nút.

thế chấp ngay dịch vụ: chỉ cần bỏ tiền để trở thành người xác thực, bên thứ ba sẽ chịu trách nhiệm chạy công việc nút.

• Lợi ích: Loại bỏ rào cản kỹ thuật, chỉ cần bỏ tiền ra không cần nỗ lực.

• Nhược điểm:

1. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

2.Vấn đề tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị tịch thu thế chấp, trong khi bên thứ ba sẽ không bị ảnh hưởng.

3.Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

4. Chuyển một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tập trung, đe dọa đến sự an toàn của Ethereum.

Hợp tác thế chấp: Nhiều người góp 32 ETH để mua quyền xác thực, do bên thứ ba chịu trách nhiệm chạy nút, tương đương với tính chất của một bể khai thác. Tương ứng, lợi nhuận từ việc vận hành nút cũng được phân phối theo tỷ lệ vốn thế chấp của mọi người.

• Lợi ích:

1. Ngưỡng kỹ thuật bị bỏ qua, chỉ có tiền không được đóng góp.

2. Giảm ngưỡng xuống 32 ETH.

• Nhược điểm:

1. Mặc dù ngưỡng đầu tư đã giảm, nhưng vốn vẫn bị thế chấp khóa chặt tính thanh khoản.

2.Vấn đề bị tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị tịch thu thế chấp, trong khi bên thứ ba sẽ không.

3. Vấn đề rủi ro, có thể cần phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

4. Nhường một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tập trung hóa, đe dọa đến an toàn của Ethereum.

Sự phát triển của việc thế chấp Ethereum đến đây đã cơ bản giải quyết được ba vấn đề lớn về công nghệ, phần cứng và vốn, trông có vẻ đã gần đến mức bão hòa. Nhưng thực tế, vẫn còn một vấn đề lớn chưa được giải quyết, đó là vấn đề thanh khoản. Bởi vì về bản chất, bất kể là hình thức thế chấp nào ở trên, đều chiếm dụng vốn của người xác thực, và với tư cách là một nút của Ethereum, việc vào và ra hàng ngày đều cần phải xếp hàng, do đó không thể thực hiện việc rút vốn ngay lập tức, đặc biệt là trong trường hợp thế chấp liên hợp. Vì vậy, điều này tương đương với việc khóa chặt tính thanh khoản của người xác thực.

Thế chấp tính thanh khoản ( LST ): Nhiều người góp 32 ETH để mua chung tư cách xác thực, do bên thứ ba chịu trách nhiệm chạy nút và làm việc, và nền tảng sẽ cung cấp stETH với tỷ lệ 1:1 để giải phóng tính thanh khoản, đại diện cho các dự án Lido, SSV, Puffer.

• Lợi ích:

1.省去了 kỹ thuật độ sâu, chỉ bỏ tiền không bỏ sức.

2. Giảm ngưỡng xuống 32 ETH.

3. Không cần khóa thanh khoản, nâng cao hiệu suất sử dụng vốn.

• Nhược điểm:

1.Vấn đề tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị tịch thu thế chấp, trong khi bên thứ ba sẽ không.

2.Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

3. Đưa một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

4. Tập trung hóa, đe dọa đến an ninh của Ethereum. ( Vấn đề tập trung hóa dễ dàng mang lại sự bất an và lo lắng cho toàn ngành, do đó việc giải quyết vấn đề tập trung hóa đã trở thành hướng đi tiếp theo của lĩnh vực thế chấp ).

Điểm thế chấp phi tập trung: Thông qua công nghệ DVT, ký từ xa và các kỹ thuật khác để đạt được quyền truy cập không cần phép của nhà điều hành bên thứ ba.

• Lợi ích:

1. Ngưỡng kỹ thuật bị bỏ qua, chỉ có tiền không được đóng góp.

2. Giảm ngưỡng xuống còn 32 ETH.

3. Không cần bị khóa thanh khoản, nâng cao tỷ lệ sử dụng vốn.

4. Tăng cường mức độ phi tập trung của nhà điều hành, giảm rủi ro về việc tiền thế chấp của người dùng bị tịch thu, nâng cao tính bảo mật của Ethereum.

• Nhược điểm: Chuyển nhượng một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

Giới thiệu về thế chấp lại

Khái niệm tái thế chấp đã phát triển dần dần với sự phổ biến của cơ chế chứng minh quyền sở hữu PoS(. Trong hệ thống PoS, vốn thế chấp được sử dụng cho an ninh mạng và đạt được sự đồng thuận, so với chứng minh công việc PoW) truyền thống, PoS chú trọng hơn vào việc khóa vốn thay vì sức mạnh tính toán. Với sự trỗi dậy của DeFi, yêu cầu về hiệu quả vốn trên thị trường ngày càng tăng, dẫn đến nhu cầu về tái thế chấp.

Mục đích của việc thế chấp là để người dùng đặt một số tiền làm vốn đảm bảo và trở thành nút, nhằm duy trì an toàn cho một dự án nào đó, từ đó kiếm lợi nhuận. Nếu nút thực hiện hành vi xấu, vốn đảm bảo sẽ bị tịch thu, vì vậy không chỉ có các chuỗi POS mới cần thế chấp để đảm bảo an toàn, mà các cầu nối chuỗi, oracle, DA, ZKP, v.v. cũng cần thế chấp để đảm bảo sự an toàn cho người tham gia, thuật ngữ chuyên môn gọi là dịch vụ xác thực chủ động AVS.

Đối với các dự án, mục đích của việc thế chấp ( Staking ) là đảm bảo an toàn, còn đối với người dùng, mục đích của việc thế chấp là kiếm lợi nhuận, vì vậy mối quan hệ giữa vốn và dự án là 1:1, tức là mỗi khi một dự án mới được ra mắt, nó cần phải bắt đầu từ 0 để tìm cách khiến người dùng chi tiền thật để thế chấp trên đó nhằm đảm bảo tính an toàn. Tuy nhiên, số tiền trong tay người dùng là có hạn, các dự án phải cạnh tranh với số vốn thế chấp có hạn trên thị trường để đảm bảo an toàn cho chính mình, và người dùng cũng chỉ có thể chọn những dự án có hạn để thế chấp số vốn có hạn của mình nhằm nhận được phần thưởng có hạn.

Tái thế chấp ( ReStaking ) có bản chất là thiết lập một bể thế chấp chia sẻ, cho phép một khoản vốn có thể đạt được hiệu quả đảm bảo an toàn cho nhiều dự án cùng lúc, từ đó thực hiện một mũi tên trúng hai đích, biến mối quan hệ giữa vốn và dự án từ 1:1 thành 1:N, giúp người dùng nhận được lợi nhuận vượt mức, đồng thời cũng giảm bớt áp lực tranh giành vốn thế chấp giữa các dự án. Ví dụ, hiện tại mọi người đều chọn thế chấp vốn vào Ethereum, đã đạt 30 triệu, Ethereum đã có tính an toàn rất mạnh, nhưng các dự án khác vẫn cần phải xây dựng AVS riêng của mình, do đó có thể tìm cách để các ứng dụng khác cũng có thể kế thừa và chia sẻ tính an toàn của Ethereum.

(# Nguyên lý kỹ thuật của việc thế chấp lại

Khi thảo luận về nguyên lý của công nghệ thế chấp, chúng ta cần hiểu cách nó được thực hiện trong mạng blockchain. Công nghệ thế chấp dựa trên hệ thống hợp đồng thông minh, những hợp đồng này có thể lập trình và quản lý trạng thái cũng như quyền hạn của tài sản thế chấp. Ở cấp độ kỹ thuật, thế chấp liên quan đến một số thành phần chính:

• thế chấp chứng minh cơ chế)Staking Proof Mechanism###

Đây là một cơ chế xác minh rằng người dùng đã thế chấp tài sản, thường là thông qua cách mã hóa, chẳng hạn như tạo ra một mã thông báo tương ứng với tài sản gốc ( như stETH). Cơ chế chứng minh thế chấp cung cấp điểm khởi đầu cho toàn bộ quy trình tái thế chấp, thông qua chứng minh thế chấp được mã hóa, đảm bảo rằng trạng thái thế chấp của tài sản người dùng có thể được xác minh và theo dõi trên chuỗi.

• Tính tương tác giữa các giao thức(Cross-Protocol Interoperability)

Việc tái thế chấp cần lưu chuyển tài sản thế chấp giữa các giao thức và nền tảng khác nhau, điều này cần có sự hỗ trợ của khả năng tương tác mạnh mẽ để đảm bảo tài sản có thể di chuyển an toàn và hiệu quả giữa các hệ thống. Khả năng tương tác giữa các giao thức đảm bảo rằng tài sản thế chấp có thể tự do lưu thông giữa các giao thức blockchain khác nhau. Điều này là rất quan trọng để thực hiện việc tái thế chấp tài sản giữa nhiều dự án, nó phụ thuộc vào sự hỗ trợ kỹ thuật mạnh mẽ để đảm bảo sự an toàn và hiệu quả trong việc chuyển giao tài sản.

• Mở rộng thuật toán đồng thuận(Consensus Algorithm Extension)

Trong hệ thống POS, việc tái thế chấp có thể cần phải sửa đổi hoặc mở rộng thuật toán đồng thuận hiện có để hỗ trợ cơ chế thế chấp và xác thực mới. Việc mở rộng thuật toán đồng thuận cung cấp bảo đảm an ninh mạng cần thiết cho việc tái thế chấp. Bằng cách điều chỉnh hoặc mở rộng thuật toán đồng thuận hiện có, có thể hỗ trợ các hành vi thế chấp và tái thế chấp mới, đồng thời giữ lại.