DEX: ніколи не був по-справжньому зрозумілим

У криптовалютній фінансовій системі DEX завжди відігравав цікаву роль. Він здається завжди онлайн, не підлягає збоїв, цензури чи втечі капіталу, але протягом тривалого часу перебував на узбіччі: інтерфейс складний, ліквідності недостатньо, відсутня привабливість. У період буму DeFi він розглядався як альтернатива централізованим біржам; після повернення ведмежого ринку став "спадщиною епохи DeFi" з акцентом на "безпеку та самостійне управління". Коли індустрія більше зосереджується на нових наративів, таких як публічні блокчейни, AI, токенізація реальних активів, DEX, здається, втратив свою відчутну присутність.

Проте, в довгостроковій перспективі ми виявимо, що DEX тихо росте і починає підривати основну логіку на базі блокчейн-фінансів. Популярність Uniswap є лише одним з вузлів у його еволюційній історії, тоді як проекти Curve, Balancer, Raydium, Velodrome та інші представляють різні еволюційні форми. Коли ми звертаємо увагу на еволюцію AMM, агрегаторів, DEX другого рівня, насправді за цим стоїть процес самооновлення базового рівня дистрибуційних фінансів.

У цій статті намагаються вийти за межі "порівняння продуктів" та "трендів у галузі", щоб оглянути історичну еволюцію DEX.

• Як DEX на ланцюгу перетворюється з інструменту в структурну логіку;
• Як вона вбирала в себе фінансові механізми та екологічні цілі різних періодів;
• Чому, коли ми обговорюємо запуск проекту, холодний запуск, самоорганізацію спільноти, DEX залишається невід'ємною темою.

Це еволюція DEX, а також спостереження за структурою "функціональної еволюції" децентралізації. Пройшовши через цю історію, ми, можливо, зможемо відповісти на дедалі актуальніше питання:

Чому в епоху Web3 кожен проект, здається, не може обійтися без DEX?

Один. П'ятирічна історія DEX: від маргінальної ролі до центрального наративу

1. Перше покоління DEX: вираження антицентралізації ( епоха EtherDelta )

Приблизно в 2017 році, коли централізовані біржі були на піку популярності, група криптофанатів тихо розпочала унікальний експеримент на Ethereum: EtherDelta.

У порівнянні з централізованими біржами, такими як Binance та OKEx, досвід користування EtherDelta є катастрофічним: для проведення транзакцій потрібно вручну вводити складні дані з блокчейна, затримка в інтеракціях висока, інтерфейс примітивний, як у веб-сторінках минулого століття, що майже відлякує звичайних користувачів.

Але народження EtherDelta з самого початку було не лише для зручності, а й для повного звільнення від "централізованої довіри": активи для торгівлі повністю контролюються самими користувачами, угоди проводяться повністю на ланцюзі, без потреби в посередницькому зберіганні, без довіри до третіх осіб. Засновник Ethereum Віталік Бутерін публічно висловлював свої сподівання щодо цієї моделі, вважаючи, що децентралізовані торги на ланцюзі є одним із напрямків реального застосування блокчейну.

Незважаючи на те, що EtherDelta врешті-решт поступово зникла з поля зору через технічні та користувацькі обмеження, вона залишила помітний слід в історії блокчейну: DEX більше не просто інструмент для торгівлі, а стала практичним вираженням опозиції до централізації.

Він, можливо, не був улюбленцем ринку в той час, але заклав генетичне насіння для таких проектів, як Uniswap, Balancer, Raydium: користувачі володіють активами, угоди здійснюються в блокчейні, немає потреби в довірчому зберіганні — саме ці характеристики стали основною основою для постійної еволюції, похідних та розширення DEX.

2. Друге покоління DEX: зміна технічної парадигми ( Поява AMM )

Якщо EtherDelta представляє "первинні принципи" децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap забезпечило масштабований шлях для реалізації цієї ідеї.

У 2018 році Uniswap випустив версію v1, вперше в онлайн-режимі запровадивши автоматизованого маркет-мейкера (AMM), що повністю зламав обмеження традиційної моделі угод на основі книги ордерів. Його основна торгова логіка проста і революційна — x * y = k: ця формула є ключовою інновацією Uniswap, що дозволяє автоматично встановлювати ціни в ліквідних пулах без контрагента або ордерів. Досить внести один актив до пулу, щоб автоматично отримати інший актив згідно з кривою постійного добутку. Без контрагента, без ордерів, без угод — сама торгівля прирівнюється до встановлення ціни.

Ця модель є проривом в тому, що вона не лише вирішує проблему ранніх DEX "неможливості торгівлі без ордерів", але й кардинально змінює джерела ліквідності для торгівлі в ланцюгу: будь-хто може стати постачальником ліквідності (LP), вливати активи в ринок і заробляти комісії.

Успіх Uniswap також сприяв появі нових інноваційних варіантів інших механізмів AMM:

Balancer впровадив мульти-активні + налаштовані вагові басейни, які дозволяють проектам самостійно встановлювати вагу та розподіл активів;

Curve розробила оптимізовану криву для вирішення проблеми високої ковзання стабільних монет, що забезпечує обмін активами з нижчими витратами;

SushiSwap, в свою чергу, додала токенне заохочення та механізм управління на основі Uniswap, розпочавши наратив "пулювання ліквідності + суверенітет спільноти";

Ці варіанти спільно сприяли переходу AMM DEX у стадію "продуктової протоколізації". На відміну від першого покоління DEX, яке в основному керувалося ідеєю та було грубим за формою, друге покоління DEX почало демонструвати чітку продуктову логіку та замкнене коло поведінки користувачів: вони не лише можуть здійснювати торги, але й є структурною основою для обігу активів, входом для участі користувачів у ліквідності, а також елементом запуску екосистеми проекту.

Можна сказати, що з Uniswap DEX вперше справді став "продуктом", який можна використовувати, який може рости, накопичувати користувачів та капітал — він більше не є додатком до концепції, а починає ставати самим будівельником структури.

3. Третє покоління DEX: від інструменту до вузла, розширення функцій та інтеграція екосистеми

Після початку 2021 року еволюція DEX почала виходити за межі одноразових торгових сценаріїв, увійшовши в "фазу злиття", де функціональне розширення та екологічна інтеграція йдуть паралельно. На цьому етапі DEX більше не є лише "місцем для обміну монет", а поступово перетворюється на основний елемент ліквідності в онлайновій фінансовій системі, вхідні ворота для холодного запуску проектів, а також координатор екологічної структури.

Однією з найяскравіших парадигмальних змін цього періоду стало виникнення Raydium.

Raydium народився на ланцюгу Solana і є першим DEX, який намагається інтегрувати механізм AMM з глибиною ланцюгового ордерного книг. Він не тільки забезпечує ліквідні пулі на основі постійного добутку, але й може синхронізувати торги з ланцюговою ордерною книгою Serum, формуючи структуру ліквідності, в якій співіснують "автоматичне маркет-мейкерство + пасивні ордери". Ця модель поєднує простоту AMM з видимими ціновими рівнями ордерної книги, значно підвищуючи ефективність використання капіталу та ліквідності, зберігаючи при цьому автономію в ланцюгу.

Значення структури Raydium полягає в тому, що це не просто "оптимізація AMM", а перша спроба DEX на платформі блокчейн запровадити "досвід централізованої біржі" в розподіленій реконструкції. Для нових проектів в екосистемі Solana Raydium є не лише торговою платформою, а й місцем запуску — від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини ордерів, експозиції проекту, це є зв'язуючим вузлом між первинним випуском та вторинними торгами.

Цей етап, функціональний вибух далеко не тільки у Raydium:

• SushiSwap додав до моделі Uniswap торгівельний майнінг, токени управління, управління спільнотою та інкубаційний пул "Onsen", сформувавши екосистему DEX з управлінням;

• PancakeSwap поєднує функції ігрових платформ, NFT-ринків та лотерей на блокчейні, реалізуючи платформну операцію DEX на BNB Chain;

• Velodrome(Optimism)ввела "планування ліквідності між протоколами" на основі моделі veToken, що дозволяє DEX стати координатором між протоколами, а не лише обслуговувати користувачів;

• Jupiter відіграє роль агрегатора шляхів у екосистемі Solana, з'єднуючи кілька DEX та активні шляхи, ставши справжнім "агрегатором міжпротокольних рішень на ланцюзі".

Спільною характеристикою цього етапу є те, що DEX більше не є кінцевою точкою протоколу, а є релейною мережею, що з'єднує активи, проекти, користувачів та протокол.

Він повинен не тільки виконувати "термінальні взаємодії" з交易 користувачів, але й вбудовувати "початковий потік" випуску проекту, а також підключатися до системи поведінки на блокчейні, що включає управління, стимулювання, ціноутворення, агрегування тощо.

DEX, відтепер позбавляючись статусу "острівної угоди", стає вузлом у світі DeFi (hub primitive) — компонентом онлайнового консенсусу з високою адаптивністю та високою комбінаційністю.

4. Четверте покоління DEX: трансформаційний ріст у багатоланцюговому потоці, це агрегування, другий рівень та міжланцюгові експерименти

Якщо еволюцію перших двох поколінь DEX можна вважати технологічним сплеском, то третій етап Raydium є спробою з'єднання функціональних модулів, то з 2021 року DEX вступив у більш складний етап класифікації: він більше не є результатом "оновлення версії" від якоїсь команди, а ціла структура ланцюга змушує його адаптуватися до змін.

Першими, хто відчув цю зміну, стали DEX, розгорнуті в другому рівні мережі.

Після запуску основних мереж Arbitrum та Optimism, високі витрати газу на Ethereum більше не є єдиним вибором, структура Rollup починає ставати новим середовищем для зростання покоління DEX. GMX на Arbitrum використовує модель ціноутворення за допомогою оракулів + безстрокові контракти, відповідаючи на питання "AMM недостатньо для вирішення проблеми глибини" простим шляхом і структурою без LP-пулів. А на Optimism Velodrome, використовуючи модель veToken, намагається створити механізм координації управлінських стимулів між протоколами. Ці DEX більше не прагнуть до універсальності, а закріплюються на конкретному ланцюгу у вигляді "екосистемної інфраструктури".

Водночас інший тип структурної латки також синхронно формується: агрегатор.

Коли кількість DEX зростає, проблема фрагментації ліквідності швидко посилюється, і питання "де торгувати в ланцюзі" поступово стає новим тягарем для користувачів. З моменту запуску 1inch у 2020 році до подальших Matcha, Jupiter, агрегатори взяли на себе нову роль: вони не є DEX, але координують всі ліквідні шляхи DEX. Особливо Jupiter, швидкий зліт якого на ланцюзі Solana зумовлений тим, що він точно заповнює прогалини в глибині шляхів, переходах активів і досвіді торгівлі.

Але структура DEX не зупинилася на адаптації в межах однієї мережі. Після 2021 року проекти, такі як ThorChain, Router Protocol та інші, почали з'являтися, пропонуючи більш радикальну ідею: чи можливо, щоб обидві сторони угоди взагалі не знаходилися в одній мережі, і все ж могли б здійснити обмін? Ці "кросчейн DEX" почали намагатися вирішити проблему обігу активів між мережами шляхом створення власного шару верифікації, пересилання повідомлень або віртуальних ліквідних пулів. Хоча структура протоколів значно складніша, ніж у одноланкових DEX, їхнє виникнення сигналізує про те, що шлях еволюції DEX вже відокремився від конкретної публічної мережі і перейшов до епохи координації міжмережевих протоколів.

На цьому етапі DEX важко класифікувати за "типом": це може бути вхід для ліквідності ( 1inch ), також може бути координатором протоколу ( Velodrome ), або, що більш імовірно, механізмом обміну між ланцюгами ( ThorChain ). Вони не "дизайновані", як попереднє покоління, а скоріше "випхнуті структурою".

На цьому етапі DEX вже не просто інструмент, а середовище реакції — адаптивний продукт, що використовується для прийняття змін у мережевій структурі, міжланцюгового переходу активів, стимулювання гри між протоколами. Це більше не "оновлення продукту", а втілення "еволюції структури".

Два. Коли ціноутворення, ліквідність та наратив перетинаються: як DEX "входить" у Launch

Оглядуючи розвиток перших чотирьох поколінь DEX, неважко помітити одну річ: їхня безперервна еволюція ніколи не була наслідком кращого дизайну певної функції, а скоріше постійної реакції на реальні потреби в мережі — від угод, маркет-мейкінгу до агрегування та міжланцюгових рішень, кожна трансформація DEX є природним заповненням структурної прогалини.

На цьому етапі DEX вже не є просто "функціональною точкою" на певному ланцюзі; він швидше нагадує "дефолтний адаптаційний рівень" після змін у структурі ланцюга. Незалежно від того, чи хоче проект створити стимули, протоколу потрібно залучити трафік, чи хоче крос-ланцюг об'єднатися, DEX відіграє все більше ролей "координації" та "управління".

Але коли його роль стає дедалі більша, DEX неминуче стикається з ще однією структурною дилемою, яка вже існує, але була відсутня:

Децентралізована торгівля