Circle IPO пояснення: потенціал зростання на фоні низької процентної ставки

Компанія Circle вибрала вихід на ринок під час етапу прискореного очищення в індустрії, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія — чиста процентна ставка постійно знижується, але все ще містить величезний потенціал для зростання. З одного боку, компанія має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає відносно м’яко, у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а швидше відкриває глибшу логіку зростання: на тлі поступового зникнення вигоди від високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високомасштабну, відповідну до вимог інфраструктуру стабільних монет, прибуток від якої стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні аспекти.

1. Сім років上市历程：Історія еволюції крипторегулювання

1.1 Парадигмальна трансформація трьох спроб капіталізації (2018-2025)

上市征程 Circle відображає динамічну гру між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перший спроба IPO у 2018 році припала на період невизначеності щодо визначення властивостей криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів і бірж США. Спроба SPAC у 2021 році відобразила обмеження регуляторної арбітражної думки. Вибір Нью-Йоркської біржі для виходу на ринок у 2025 році знаменує зрілість шляху капіталізації крипто-компаній, які повинні відповідати всім вимогам розкриття та пройти строгий аудит внутрішнього контролю.

1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до делікатних стосунків

На початку обидві сторони швидко відкрили ринок завдяки альянсній співпраці. Діюча угода про розподіл є динамічною ігровою умовою, одна торгова платформа за рахунок 20% частки постачання ділить приблизно 55% резервного доходу, закладаючи витратні ризики для Circle.

2. Управління резервами USDC та структура власності

2.1 Управління резервами за рівнями

Резерв USDC демонструє ознаки "рівнів ліквідності":

• Готівка (15%): зберігається в системно важливих банках, щоб справитися з несподіваними викупами
• Резервний фонд (85%): через компанії з управління активами розміщення короткострокових державних облігацій та репо.

2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління

Після виходу на ринок буде використано трирівневу структуру акцій:

• Акції класу A: звичайні акції, одна голос на акцію
• Акції класу B: належать засновнику, по п’ять голосів на акцію, максимальна частка голосування 30%
• Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов

2.3 Розподіл акцій серед керівництва та інститутів

Керівна команда та кілька відомих венчурних інвесторів володіють великою часткою, яка в сумі перевищує 130 мільйонів акцій.

3. Модель прибутку та розподіл доходів

3.1 Модель доходу та операційні показники

• Основним джерелом доходу є резервний дохід, у 2024 році він становитиме 99% від загального доходу
• Розподіл резервного доходу з партнерами відповідно до кількості утримуваних USDC
• Інші доходи включають корпоративні послуги, емісійний бізнес та міжланкові комісії тощо

3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)

• Однотипна структура доходів: частка резервних доходів зросла з 95,3% до 99,1%
• Витрати на дистрибуцію різко зросли, що зменшило валовий прибуток: валова маржа знизилася з 62.8% до 39.7%
• Прибуток став позитивним, але маржа сповільнилася: чистий прибуток знизився до 9,28%
• Жорстке зростання витрат на відповідність: загальні адміністративні витрати зростають протягом трьох років

3.3 низька процентна ставка за потенціалом зростання

• Зростання обсягу обігу USDC продовжує стимулювати стабільне зростання резервних доходів
• Велике поле для оптимізації структури витрат на дистрибуцію
• Консервативна оцінка незадіяної ринкової дефіцитності
• Ринкова капіталізація стейблів демонструє стійкість порівняно з біткоїном

4. Ризики — різкі зміни на ринку стейблкоїнів

4.1 Мережа стосунків установ більше не є надійною захисною стіною

• Прив'язка інтересів до двосічного меча: асиметричний розподіл призводить до високих витрат на дистрибуцію
• Екологічний ризик блокування: посилення переговорних можливостей провідних бірж

4.2 Двосторонній вплив прогресу закону про стабільні монети

• Локалізаційний тиск резервних активів може призвести до одноразових витрат на коригування

5. Роздуми та висновки — стратегічне вікно руйнівника

5.1 Основні переваги: ринкове позиціонування в епоху регулювання

• Створення глобальної регуляторної матриці для формування інституційного капіталу
• Хвиля альтернативних трансакцій у міжнародних платежах приносить нові можливості на ринку
• Розширення сценаріїв застосування B2B фінансової інфраструктури

5.2 зростання флайера: Процентна ставка циклу та гра економії на масштабах

• Прискорення зростання обігу валют нових ринків
• Відкриття нових точок зростання для репатріації офшорних доларів
• Послуги токенізації активів RWA створюють доходи від управлінських зборів
• Процентна ставка缓冲期内加速 міжнародна розкладка
• Захоплення ринку інституційних клієнтів в період регуляторної паузи

Під маскою низької чистої процентної ставки Circle криється обрана стратегія "обмін прибутку на масштаб". Коли обсяги обігу USDC, розмір активів під управлінням та проникнення в міжнародні платежі досягнуть прориву, його логіка оцінки еволюціонуватиме з "випускника стабільної монети" в "оператора цифрової доларової інфраструктури". Це потребує переоцінки потенційної надбавки від його мережевих ефектів з перспективою на 3-5 років.