Південний вітер піднімається з тропіків, а звуки припливу лунають до Вікторії. Майже в один і той же тиждень В'єтнам і Гонконг синхронно простягнули руки до шестерні реальних світових активів (RWA): у Ханої представили законодавство та ліцензування, мета – швидкий старт; Гонконг же зафіксував регуляторні «норми», 1 серпня набув чинності «закон про стейблкоїни», закріпивши стейблкоїни за фінансовою інфраструктурою. Два шляхи як дві машини на стартовій лінії: одна зупиняє закон, зосереджуючи потоки; інша використовує правила, щоб відкоригувати напрямок. Хто швидший, хто стабільніший, вирішує не лише зручність випуску, а й глибину фінансування, але й належність до майбутнього «права на цінність» активів та вагу висловлювань. Для індустрії це двостороннє тестування системи: чи зможе швидкість залишитися під контролем, чи зможе стабільність не втратити темп.
"Зворотній клапан" та "Шкала": два види системних установок для відкриття
Дії В'єтнаму мають характерний стиль національного проекту, його регулювання цифрових активів переживає фундаментальну трансформацію від неясного до чіткого. На початку серпня 2025 року Національні збори В'єтнаму ухвалили Закон про цифрову технологічну промисловість, вперше офіційно розділивши цифрові активи на «віртуальні активи» та «криптоактиви», а також підтвердивши, що криптоактиви є законним майновим правом відповідно до цивільного права, ця законодавча ініціатива, як очікується, набуде чинності 1 січня 2026 року, що знаменує собою знаковий крок країни у сфері криптовалют. Новий закон спрямований на вдосконалення відповідної правової системи, узгодження з міжнародними регуляторними стандартами та допомогу В'єтнаму якнайшвидше вийти з сірого списку Групи дій фінансових дій (FATF), для чого буде обов'язково впроваджено заходи з боротьби з відмиванням коштів (AML) та фінансуванням тероризму (CTF). Одночасно він також встановлює чіткі межі для токенізованих облігацій, нерухомості та інших активів реального світу (RWA) і надає Національному банку (SBV) разом з органами регулювання цінних паперів повноваження затверджувати перші цифрові торгові платформи у наступних періодах, проводячи поетапну перевірку в рамках вбудованого пісочниці.
Регуляторна система В'єтнаму наразі складається з декількох міністерств, які несуть відповідальність, що формує тип "вільного регулювання". Це включає: Національний банк (SBV) як найконсервативніший та обережний орган, що зосереджується на підтримці фінансової стабільності та дослідженні пілотного проекту цифрової валюти центрального банку (CBDC); Міністерство фінансів (MoF), яке очолює розробку законодавства та покращення податкової рамки для цифрових активів; Міністерство юстиції (MoJ), яке сприяє чіткому визначенню цифрових активів як нової категорії активів для вирішення спірних питань власності та невизначеності в юридичних контрактах; а також Міністерство громадської безпеки (MoPS), яке бореться з фінансовими злочинами та пропонує впровадження більш суворих протоколів "знати свого клієнта" (KYC) та звітності про підозрілі транзакції (STR) для криптоплатформ. Крім того, В'єтнамська асоціація блокчейну (VBA) виступає як міст між урядом та галуззю, просуваючи застосування рішень на основі блокчейн-технологій у всіх аспектах економічного життя. Країна також активно вводить механізми регуляторних пісочниць та пілотні проекти, наприклад, у Данангу випробувано можливість міжнародним туристам здійснювати платежі стабільною монетою USDT, щоб досліджувати інноваційні застосування за умов контрольованого ризику.
Цей шлях дуже чіткий: спочатку закріпити правову основу, а потім, використовуючи "ліцензія + пілот", зібрати ресурси, швидко сформувати законний вхід і центр ліквідності. Такий дизайн зверху вниз має переваги у вигляді високої сили виконання, короткого шляху і сильного сигналу, проте вартістю є вища залежність від затвердження та одноточкової платформи, а простір для гнучкості та ринкових корекцій потребує часу для розвитку.
Завдяки цьому, ключовою лінією Гонконгу в цей раз не є "створення ще однієї біржі", а виведення стейблкоїнів на фінансову "правильну колію", спершу реалізувавши та стабілізувавши основні інструменти для розрахунків та ціноутворення. 1 серпня набрала чинності "Регуляція стейблкоїнів", що є першим у світі комплексним регуляторним каркасом, спеціально спрямованим на стейблкоїни, прив'язані до фіатних валют, що переходить до практичного етапу. Регуляція базується на "трьох стовпах" для структурування регуляторної бази: ліцензійна система встановлює пороги доступу та постійну відповідність, вимоги до резервів потребують 100% покриття активами високої якості та ліквідності з незалежним аудитом, а вимоги до викупу передбачають виплату за номінальною вартістю протягом розумного терміну з моніторингом резервів в реальному часі. Регуляторні заходи поширюються на екстериторіальну дію та обмеження реклами, а також встановлюють механізм судового розгляду, формуючи замкнуте коло від доступу, ведення бізнесу, розкриття інформації до відшкодування. Після цього Управління монетарної політики та Комісія з цінних паперів спільно висловилися, підкреслюючи принципи обачності, надійності та переваги в обмеженому тестуванні, чітко вказуючи на обережність ринку щодо "чума-спекуляцій-вольатильності", пов'язуючи "фінансову функцію" стейблкоїнів з "ринковим порядком".
Якщо говорити про В'єтнам, то він будує "швидкісну трасу", надаючи пріоритет автомобілям, які виїжджають на дорогу, дозволяючи їм першими розпочати рух; Гонконг же створює цілу систему "правил дорожнього руху", спочатку налаштовуючи технічний стан автомобілів та паливо, а потім дозволяючи їм випробування, щоб забезпечити навантаження на дорожню мережу та зв'язок між автомобілями. В'єтнам переважає в "концентрації" на вході, а Гонконг формує "можливість розширення" правил. Насправді обидва підходи не суперечать один одному: перший лідирує за швидкістю, а другий накопичує силу у стабільності та стійкості. Для індустрії RWA, хто більше підходить, залежить не від суперечки концепцій, а від того, "що вам потрібно" і "як довго".
Регуляторні дослідження в інших країнах Південно-Східної Азії
Сінгапур, як піонер у цій сфері, активно просуває та регулює токенізовані цінні папери через свій «регуляторний пісочницю фінансових технологій» (MAS). MAS не підтримує криптовалюти для роздрібного використання, але активно реалізує програму стейблкоїнів для установ і через «Project Guardian» досліджує ефективність токенізації реальних активів (RWA), метою якої є зменшення фінансових бар'єрів та збільшення ліквідності фінансових ринків. У країні діє сувора ліцензійна система для постачальників платіжних послуг (VASP) та цифрових платіжних токенів (DPT), і вимоги до резервних активів стейблкоїнів повинні бути низькоризиковими та високоліквідними, а також завжди дорівнювати або перевищувати вартість стейблкоїнів в обігу. Сінгапур, завдяки своїй ефективній регуляторній системі, випереджає багато країн у розробці та виконанні складних норм.
Малайзія використовує подвійну модель регулювання, де Комісія з цінних паперів (SC) відповідає за регулювання цифрових платіжних токенів та бірж цифрових активів, в той час як Центральний банк (BNM) відповідає за цифрові валюти, прив'язані до фіатних грошей (стейблкоїни). SC має відкритий підхід до проектів токенізації активів, вважаючи, що це сприяє фінансовій інклюзії, обігу активів та підвищенню ефективності торгівлі, але при цьому підкреслює, що навіть якщо базовий актив є законним і стабільним, сама токенізація повинна виконувати зобов'язання щодо регулювання цінних паперів. Країна вже впровадила рамки IEO (первинне розміщення на біржі), що систематизує, робить контрольованим і підзвітним процес випуску токенів, і з'явилися такі відповідні випадки, як токен з фіксованим доходом Integra Healthcare (річна дохідність до 7,8%–10%) та токен платформи BidNow (приваблюючи близько 500 інвесторів, залучивши понад 10 мільйонів ринггітів). SC також опублікувала консультаційний документ, в якому чітко зазначено, що в майбутньому навіть традиційні продукти капітального ринку, такі як акції, облігації, фонди, токенізовані через технологію розподіленого реєстру (DLT), все ще повинні розглядатися з юридичної точки зору як традиційні цінні папери.
Регулювання криптовалют у Таїланді головним чином здійснюється Комісією з цінних паперів (SEC) та Міністерством фінансів. Підприємства повинні отримати ліцензію, щоб займатися криптовалютною діяльністю, наприклад, торговими платформами, процес подачі заявки зазвичай займає від 6 до 12 місяців. Країна вимагає, щоб у криптовалютних компаніях був принаймні один директор, який є резидентом Таїланду, усі директори повинні мати досвід у фінансовій або технологічній сферах та пройти перевірку на благонадійність, а також мати фактичну адресу офісу в Таїланді, розробити політику протидії відмиванню грошей (AML) та верифікації клієнтів (KYC). У 2021 році одна з установ у Таїланді випустила 240 мільйонів токенів за частку в офісній будівлі в Бангкоку на загальну суму 70 мільйонів доларів.
Індонезія має другу за кількістю фінансових технологічних компаній у Південно-Східній Азії (після Сінгапуру), її Управління фінансових послуг (OJK) та Центральний банк (BI) підтримують розвиток фінансових технологій через кілька регуляторних актів і мають механізм регуляторного пісочниці для тестування нових моделей.
Регулювання цифрових платіжних токенів (DPT) на Філіппінах здійснюється спільно Комісією з цінних паперів (SEC) та Центральним банком (BSP). Постачальники віртуальних активів (VASP) повинні зареєструватися в BSP і отримати ліцензію від SEC, при цьому вони зобов'язані розділяти кошти клієнтів і корпоративні активи, а також регулярно подавати звіти про транзакції, залишки та операційні дані.
Швидкий коридор, повільний штамп: подвійний вибір емітента
З точки зору емітента, відмінності в системі насамперед відображаються в "способі входу" та "ефективності реалізації". Найбільш вираженою характеристикою в'єтнамської моделі є те, що біржі стали основним входом для легального обігу та розрахунків. Отримання ліцензії та вихід на певну платформу дорівнює підключенню до місцевого пулу коштів і політичних переваг. Наприклад, уряд В'єтнаму вже обговорював створення регіонального та міжнародного фінансового центру та планує в ньому створити регуляторний пісочницю для фінансових технологій, що дозволяє тестувати бізнес-моделі криптоактивів і криптовалют, які можуть почати торгівлю вже з 1 липня 2026 року. Процес короткий, ритм швидкий, що особливо підходить для "попередньої реалізації" активів, таких як облігації, нерухомість, рахунки постачальників. Граничні обмеження також чіткі: емітентам потрібно мати психологічні очікування щодо можливостей платформи, графіка адміністративного затвердження та темпів розширення наступних категорій активів. Простими словами, це резонанс швидкого фінансування та політичної визначеності, що підходить для проектів, які орієнтуються на масштаб і швидкість.
Гонконг має іншу логіку, він орієнтується на "забезпечення стабільності таких основних валютних інструментів, як стейблкоїни", надаючи RWA випуску та розрахункам "надійний якор для підключення до базових розрахунків та оцінок". 1 серпня 2025 року набирає чинності "Положення про стейблкоїни", це перша в світі комплексна регуляторна база, спеціально спрямована на стейблкоїни, прив'язані до фіатних валют, що переходить до практичної реалізації. Положення побудоване на основі "трьох стовпів": ліцензійна система фіксує поріг входу та постійну відповідність, вимоги до резервів передбачають 100% покриття активами високої якості та ліквідності з незалежним аудитом, а вимоги щодо викупу передбачають виплату за номінальною вартістю у розумні терміни з реальним моніторингом резервів. Регуляторні заходи поширюються на екстериторіальну дію та обмеження реклами, а також створюється механізм арбітражу, що формує замкнене коло від доступу, управління, розкриття інформації до відшкодування.
Конкретно кажучи: по-перше, бар'єр входу є "фінансовим класом". Заявник повинен бути компанією Гонконгу або визнаною установою, що має зареєстрований офіс у Гонконгу, з реальним статутним капіталом не менше 25 мільйонів гонконгських доларів. Регулятори дуже суворо ставляться до цього, приділяючи високу увагу фінансовому ризиковому контролю, досвіду та можливостям з протидії відмиванню грошей, підкреслюючи, що на початку видачі ліцензій буде схвалено лише невелику кількість ліцензій. По-друге, довіра до капіталу та доступність операцій значно зросли. Резервні активи повинні бути на 100% покриті якісними та ліквідними активами (такими як готівка, короткострокові державні облігації) і незалежно зберігатися в ліцензованому банку. Гонконгський управління фінансових послуг (HKMA) має відкриту позицію щодо гонконгських стейблкоїнів, дозволяючи їх резервні активи оцінювати в доларах США та приймати грошові кошти в токенізованій формі, банківські депозити, цінні папери, гарантовані державою або кваліфікованими міжнародними організаціями. Це жорстке обмеження має на меті забезпечити, щоб емітент дійсно "нес за кожну монету відповідальність". По-третє, обов'язкова система KYC (знай свого клієнта) та суворі вимоги з протидії відмиванню грошей (AML) та фінансуванню тероризму (CTF). Емітенти стейблкоїнів повинні не лише перевіряти особу користувачів та зберігати щонайменше п'ять років дані про особу, але й не можуть надавати послуги анонімним користувачам, навіть на початковому етапі зобов'язані перевіряти особу кожного власника стейблкоїна. Цей крок має на меті забезпечити, щоб регульовані стейблкоїни, що випускаються в Гонконзі, досягли масового впровадження на основі балансу між контролем ризиків та стійким розвитком бізнесу. Регламент також чітко визначає територіальну дію, навіть якщо випуск здійснюється за межами Гонконгу, якщо лише посилається на гонконгський долар або активно звертається до громадськості Гонконгу, це підпадає під регуляцію, і забороняється реклама без дозволу та оманливі заяви, за порушення яких передбачено суворі штрафи та кримінальну відповідальність. Крім того, емітент не може виплачувати відсотки користувачам стейблкоїнів, але може пропонувати промоційні знижки.
Коли мова йде про бізнес, "рахунки" емітента стануть більш тонкими:
Якщо ваша мета – швидкий випуск, підключення місцевих фінансів та створення обсягів, в’єтнамська "ліцензія-майданчик-пісочниця" є ефективною траєкторією. Якщо ваша мета – отримати довгострокову довіру інституційних інвесторів, використовувати стейблкоїн як основу для розвитку міжнародних платежів, фінансування ланцюгів постачання та RWA-розрахунків, гонконгська "випуск-резерв-викуп-обережне регулювання" більше схожа на квиток до великого фонду та міжнародного визнання.
Варто зазначити, що Гонконгська грошова адміністрація оголосила про кілька тематичних випадків токенізації в рамках програми «Ensemble», включаючи проект RWA, в якому одна фінансово-технологічна компанія здійснила токенізований випуск, створивши платформу «дві мережі один міст», щоб залучити закордонне фінансування для активів зелених енергетичних джерел у Китаї, де найбільший обсяг фінансування досягнув 200 мільйонів юанів. Наприклад, Ant Financial співпрацював із Longshine Group, розділивши права на доходи від 9000 зарядних станцій на токени вартістю 100 мільйонів юанів, завершивши перший проект RWA з нових енергетичних активів у Гонконзі. У грудні того ж року Ant Financial додатково завершив фінансування RWA на 200 мільйонів юанів для Xiexin Energy. Ці випадки демонструють, як RWA через технології блокчейн токенізує права на доходи від фізичних активів, реалізуючи розподіл активів, публічні бухгалтерські книги, вільний обіг та автоматизоване управління. Ще більш важливими є сценарії застосування.
стейблкоїн не є "спекулятивною монетою" RWA, а є платіжним та розрахунковим двигуном, що веде RWA до реальної економіки. Згідно з галузевою статистикою, станом на травень 2025 року світова ринкова капіталізація стейблкоїнів перевищить 250 мільярдів доларів, а річний обсяг торгівлі перевищить 20 трильйонів доларів, при цьому міжкордонні платежі, фінансування ланцюга постачання та розрахунок цифрових активів стануть основними сценаріями. Підключивши цей двигун до легального джерела живлення, для емітентів це означає три "конкретні" вигоди: швидший міжкордонний зарахування, нижча фінансова фрикція та ясніший аудиторський слід. Ви можете розглядати стейблкоїн у гонконгських доларах як "оптоволоконний кабель з низькими втратами", що з'єднує емітент RWA з глобальним фінансовим ринком; він не генерує трафік, але може зменшити ослаблення сигналу на великі відстані.
Оборонні стіни та мікроскоп: два види безпеки в очах інвесторів
З боку В'єтнаму політична підтримка та ліцензії бірж забезпечують відчуття безпеки у вигляді "національного кредиту", особливо на початковому етапі ринкової освіти. Інвестори можуть брати участь у токенізованих облігаціях, нерухомості та інших об'єктах через легальні платформи, шлях чіткий, ризик контрагента контрольований. Новий закон чітко визначає криптоактиви як законні власницькі права в рамках цивільного права, що забезпечує міцну основу для законного володіння та торгівлі криптоактивами як для фізичних, так і для юридичних осіб. Проте, недоліки також очевидні: розкриття інформації все ще перебуває на етапі вдосконалення, механізм трансакцій через кордон ще в стадії налагодження, і якщо виникне трансакційний дефолт або проблеми з ліквідністю, можливість і способи "швидко, у повному обсязі, через кордон" вирішити це питання ще потребують двостороннього вдосконалення системи та практики. Виклики, з якими стикається В'єтнам у розвитку технології блокчейн та управлінні цифровими валютами, включають брак експертів, обмежене розуміння технології та недосконалість інфраструктури. Це робить прозорість та можливість верифікації ключовими проблемами для глобальних інституційних інвестицій.
На боці Гонконгу регуляторний дизайн включає в себе "прозорість" та "можливість виходу" в систему. По-перше, це систематичне підвищення прозорості інформації. Вимоги до ліцензування, резервування, аудиту та викупу в усій ланцюжку дозволяють інвесторам постійно бачити склад резервних активів, плани погашення та технічну безпеку. Гонконгська адміністрація фінансових управлінь (HKMA) вимагає, щоб ліцензовані емітенти стейблкоїнів щомісяця підтверджували стан резервних активів незалежними аудиторами, щоб встановити публічну довіру. Незаконна реклама та спонукання суворо заборонені, а шахрайство та введення в оману підлягають максимально швидким штрафам до десяти мільйонів гонконгських доларів та тривалим тюремним термінам, підвищуючи вартість мотивації "обманного маркетингу" до "кримінального рівня". Водночас Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) видала рекомендації щодо випуску токенів, що є цінними паперами, і наразі розробляє регуляторну структуру для віртуальних активів, яка включає токенізовані цінні папери. По-друге, це передбачуваність шляхів виходу.
Вимоги до викупу гарантують, що в нормальних умовах емітент повинен виконати свою вимогу протягом одного робочого дня з моменту отримання запиту на викуп, і повинен виконати запит на викуп за номінальною вартістю в одній або кількох валютах без накладення необґрунтованих витрат або умов. У разі виникнення перерви в роботі або фінансового тиску, ліцензовані особи повинні ініціювати звітність, регулятори можуть втрутитися, щоб провести розслідування, призначити консультантів або законних керуючих, щоб забезпечити виконання та розрахунок. По-третє, це зворотне циклічне обмеження для "емоційних коливань". Нещодавно Управління фінансових послуг та Комісія з цінних паперів спільно заявили про чутки та спекуляції на ринку, пов'язані зі стейблкоїнами, попереджаючи громадськість бути обережними щодо всіх заяв, що "плануються подати", "в обговоренні" та "в дослідженні", і підкреслили, що на початковому етапі ліцензування буде видано лише кілька ліцензій, а бар'єри будуть значно високими, просуватимуться обережно та поетапно. Регулятори чітко передали сигнал: не сприймайте "чутки" в соціальних мережах як регуляторний висновок і не розглядайте короткострокові коливання цін акцій як доказ довгострокової вартості. Для інвесторів таке своєчасне "охолодження" та прозорість процесу є самими захистом.
Лабіринт за межами: питання транснаціональної та співпраці
Незалежно від вибору В'єтнаму чи Гонконгу, RWA на шляху до масштабування неможливо обійти чотири структурні проблеми.
По-перше, взаємне визнання між країнами. Без взаємного визнання навіть найкраща система залишиться «одностороннім обігом». Чи можуть дозволи та продукти В'єтнаму отримати політичне прийняття на сусідніх ринках та серед офшорних капіталів; чи можуть ліцензовані стейблкоїни Гонконгу та їхні стандарти розкриття бути визнані фондами Південно-Східної Азії та західними інститутами як «дійсний стандарт», визначає, чи можуть продукти потрапити до справжнього глобального портфоліо. Це не може бути вирішено зусиллями однієї установи, потрібна сумісність двостороннього/багатостороннього регулювання та галузевих стандартів.
По-друге, податкове регулювання. Токенізовані активи часто супроводжуються трансакціями з готівкою між країнами. В'єтнам поступово починає вдосконалювати податкову систему, можливо, протестує 0,1% податку на транзакції, 20% податку на прибуток компаній, навіть встановить окрему ставку податку на прибуток від NFT у розмірі 5-10%, а також надасть податкові пільги для ліцензованих бірж. Як Гонконг визначить принципи оподаткування капітальних прибутків та вирахувань для транзакцій зі стейблкоїнами? Податкова невизначеність не лише змінює чисту рентабельність, але й може створити "невидимі бар'єри" в аспекті дотримання регуляторних норм. Для емітентів та інвесторів попереднє планування податків та вибір юрисдикції є необхідними діями перед реалізацією.
По-третє, дані та конфіденційність. RWA не може обійтися без постійного розкриття, але базові дані часто стосуються фінансових звітів компаній, особистого кредитного рейтингу та деталей транзакцій у ланцюгу постачання. В'єтнам обережно ставиться до трансакцій даних через кордон, а Гонконг також потребує балансу між прозорістю та конфіденційністю. Для фінансових установ інструменти криптографії «необхідного мінімального розкриття» + «перевіряється без залишків» можуть стати частиною технологічного рішення; для регуляторів важливо, як провести динамічну межу між сприянням прозорості та захистом чутливої інформації, що визначає «можливості стійкого розкриття» галузі.
Четверте, співпраця в правоохоронній діяльності. Якщо виникає транснаціональний дефолт або погане управління, як визначити юрисдикцію, як зібрати докази, як просувати відшкодування – це «остаточне випробування» для RWA. В'єтнам у рамках «національного лідерства + платформи» повинен встановити постійну співпрацю з регуляторами інших юрисдикцій; Гонконг надає Управлінню грошового обігу повноваження на розслідування, накладення санкцій, призначення суб'єктів, призначення консультантів/юридичних керівників тощо, а також створює арбітражний орган для стейблкоїнів, що забезпечує процедурні канали для відшкодування. Але для транснаціонального виконання все ще потрібно узгоджувати дії з іншими юрисдикціями, щоб уникнути ситуації «кожен сам за себе, недостатня співпраця».
Окрім цих спільних викликів, «Регламент стейблкоїнів» також встановлює кілька «жорстких меж», які необхідно поважати. На рівні визначення регламент чітко зазначає, що стейблкоїн є цифровим представленням вартості, заснованим на розподіленому реєстрі, і використовується громадськістю як засіб платежу, розрахунку або інвестицій, стверджуючи, що він посилається на один або кошик активів для підтримання стабільності; центральні банківські цифрові валюти, традиційні цінні папери або ф'ючерсні контракти виключені. Обсяг діяльності охоплює не тільки випуск стейблкоїнів в Гонконзі, але й діяльність, що випускається за межами Гонконгу, але посилається на гонконзький долар або активно націлена на громадськість Гонконгу. Система ліцензування вимагає фінансової стабільності, належного управління, достатніх резервів, технічної безпеки та чітких механізмів захисту інвесторів, і передбачає високі штрафи та кримінальну відповідальність за надання роздрібних послуг без дозволу, обман і шахрайство, рекламу. Перехідні положення дозволяють упорядковану зміну на початковій стадії дії закону, а судова палата забезпечує процесуальну справедливість у заявках та санкціях. Ці положення разом створюють картину управління "інновації можливі, але межі мають бути чіткішими".
Зближуючи перспективу до галузі: відповідні стейблкоїни не є всім RWA, але практично є "обов'язковим вибором" для справжнього інтегрування RWA в реальну економіку. Хвилинні транзакції в міжнародних платежах, значне зниження комісій, токенізація та простежуваність в фінансах ланцюга постачання стануть надійними та доступними в системі стейблкоїнів з ліцензіями, резервами та гарантіями викупу. Галузеві дослідження прогнозують, що до 2030 року фінанси ланцюга постачання, що підтримуються відповідними стейблкоїнами, можуть перевищити обсяг у 1 трильйон доларів. Дослідження взаємозв'язку цифрового юаня та стейблкоїна гонконгського долара в Гонконзі та на континенті, прискорені спроби В'єтнаму в цифровізації торгівлі та інвестицій, подовжать цю "автостраду" до більшої кількості фабрик, більше портів, більше бухгалтерських книг.
Заключення
Система схожа на річкове русло, капітал - на проточну воду. Ця «конкуренція систем» між В'єтнамом і Гонконгом на перший погляд виглядає як змагання в швидкості, але на глибшому рівні йдеться про те, хто зможе довше, стабільніше і чистіше направити воду. В'єтнам створив «швидкий прохід» за допомогою законодавства та ліцензування, надавши ринку ключ, який можна швидко обертати; Гонконг зміцнив «жорсткі обмеження» за допомогою регламентів та ліцензування, довівши двигун стейблкоїнів до фінансового рівня, а потім дозволивши йому стимулювати трансакції в межах кордонів, фінансування ланцюгів постачання та розрахунки з реальними активами.
Для емітента це вибір між "швидким фінансуванням" та "сильним підтвердженням"; для інвестора це важливість "політичних гарантій" та "ринкової прозорості". "Стратегія каналів" RWA не має абсолютного рішення, але вона визначає, хто більше ймовірно отримає право на ціноутворення в майбутньому: не той, хто найбільше кричить на ринку, а той, хто може знайти баланс між швидкістю та стабільністю, а також налагодити мости між взаємним визнанням та співпрацею. Що стосується фінішної лінії? Вона ніколи не в тому, хто першим прибуде, а в тому, хто може бігти стабільніше, далі, і ще й взяти з собою більше суден у море.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Вікно RWA в Азії: політичні ворота В'єтнаму та стандартизаційні перегони Гонконгу
Південний вітер піднімається з тропіків, а звуки припливу лунають до Вікторії. Майже в один і той же тиждень В'єтнам і Гонконг синхронно простягнули руки до шестерні реальних світових активів (RWA): у Ханої представили законодавство та ліцензування, мета – швидкий старт; Гонконг же зафіксував регуляторні «норми», 1 серпня набув чинності «закон про стейблкоїни», закріпивши стейблкоїни за фінансовою інфраструктурою. Два шляхи як дві машини на стартовій лінії: одна зупиняє закон, зосереджуючи потоки; інша використовує правила, щоб відкоригувати напрямок. Хто швидший, хто стабільніший, вирішує не лише зручність випуску, а й глибину фінансування, але й належність до майбутнього «права на цінність» активів та вагу висловлювань. Для індустрії це двостороннє тестування системи: чи зможе швидкість залишитися під контролем, чи зможе стабільність не втратити темп.
"Зворотній клапан" та "Шкала": два види системних установок для відкриття
Дії В'єтнаму мають характерний стиль національного проекту, його регулювання цифрових активів переживає фундаментальну трансформацію від неясного до чіткого. На початку серпня 2025 року Національні збори В'єтнаму ухвалили Закон про цифрову технологічну промисловість, вперше офіційно розділивши цифрові активи на «віртуальні активи» та «криптоактиви», а також підтвердивши, що криптоактиви є законним майновим правом відповідно до цивільного права, ця законодавча ініціатива, як очікується, набуде чинності 1 січня 2026 року, що знаменує собою знаковий крок країни у сфері криптовалют. Новий закон спрямований на вдосконалення відповідної правової системи, узгодження з міжнародними регуляторними стандартами та допомогу В'єтнаму якнайшвидше вийти з сірого списку Групи дій фінансових дій (FATF), для чого буде обов'язково впроваджено заходи з боротьби з відмиванням коштів (AML) та фінансуванням тероризму (CTF). Одночасно він також встановлює чіткі межі для токенізованих облігацій, нерухомості та інших активів реального світу (RWA) і надає Національному банку (SBV) разом з органами регулювання цінних паперів повноваження затверджувати перші цифрові торгові платформи у наступних періодах, проводячи поетапну перевірку в рамках вбудованого пісочниці.
Регуляторна система В'єтнаму наразі складається з декількох міністерств, які несуть відповідальність, що формує тип "вільного регулювання". Це включає: Національний банк (SBV) як найконсервативніший та обережний орган, що зосереджується на підтримці фінансової стабільності та дослідженні пілотного проекту цифрової валюти центрального банку (CBDC); Міністерство фінансів (MoF), яке очолює розробку законодавства та покращення податкової рамки для цифрових активів; Міністерство юстиції (MoJ), яке сприяє чіткому визначенню цифрових активів як нової категорії активів для вирішення спірних питань власності та невизначеності в юридичних контрактах; а також Міністерство громадської безпеки (MoPS), яке бореться з фінансовими злочинами та пропонує впровадження більш суворих протоколів "знати свого клієнта" (KYC) та звітності про підозрілі транзакції (STR) для криптоплатформ. Крім того, В'єтнамська асоціація блокчейну (VBA) виступає як міст між урядом та галуззю, просуваючи застосування рішень на основі блокчейн-технологій у всіх аспектах економічного життя. Країна також активно вводить механізми регуляторних пісочниць та пілотні проекти, наприклад, у Данангу випробувано можливість міжнародним туристам здійснювати платежі стабільною монетою USDT, щоб досліджувати інноваційні застосування за умов контрольованого ризику.
Цей шлях дуже чіткий: спочатку закріпити правову основу, а потім, використовуючи "ліцензія + пілот", зібрати ресурси, швидко сформувати законний вхід і центр ліквідності. Такий дизайн зверху вниз має переваги у вигляді високої сили виконання, короткого шляху і сильного сигналу, проте вартістю є вища залежність від затвердження та одноточкової платформи, а простір для гнучкості та ринкових корекцій потребує часу для розвитку.
Завдяки цьому, ключовою лінією Гонконгу в цей раз не є "створення ще однієї біржі", а виведення стейблкоїнів на фінансову "правильну колію", спершу реалізувавши та стабілізувавши основні інструменти для розрахунків та ціноутворення. 1 серпня набрала чинності "Регуляція стейблкоїнів", що є першим у світі комплексним регуляторним каркасом, спеціально спрямованим на стейблкоїни, прив'язані до фіатних валют, що переходить до практичного етапу. Регуляція базується на "трьох стовпах" для структурування регуляторної бази: ліцензійна система встановлює пороги доступу та постійну відповідність, вимоги до резервів потребують 100% покриття активами високої якості та ліквідності з незалежним аудитом, а вимоги до викупу передбачають виплату за номінальною вартістю протягом розумного терміну з моніторингом резервів в реальному часі. Регуляторні заходи поширюються на екстериторіальну дію та обмеження реклами, а також встановлюють механізм судового розгляду, формуючи замкнуте коло від доступу, ведення бізнесу, розкриття інформації до відшкодування. Після цього Управління монетарної політики та Комісія з цінних паперів спільно висловилися, підкреслюючи принципи обачності, надійності та переваги в обмеженому тестуванні, чітко вказуючи на обережність ринку щодо "чума-спекуляцій-вольатильності", пов'язуючи "фінансову функцію" стейблкоїнів з "ринковим порядком".
Якщо говорити про В'єтнам, то він будує "швидкісну трасу", надаючи пріоритет автомобілям, які виїжджають на дорогу, дозволяючи їм першими розпочати рух; Гонконг же створює цілу систему "правил дорожнього руху", спочатку налаштовуючи технічний стан автомобілів та паливо, а потім дозволяючи їм випробування, щоб забезпечити навантаження на дорожню мережу та зв'язок між автомобілями. В'єтнам переважає в "концентрації" на вході, а Гонконг формує "можливість розширення" правил. Насправді обидва підходи не суперечать один одному: перший лідирує за швидкістю, а другий накопичує силу у стабільності та стійкості. Для індустрії RWA, хто більше підходить, залежить не від суперечки концепцій, а від того, "що вам потрібно" і "як довго".
Регуляторні дослідження в інших країнах Південно-Східної Азії
Сінгапур, як піонер у цій сфері, активно просуває та регулює токенізовані цінні папери через свій «регуляторний пісочницю фінансових технологій» (MAS). MAS не підтримує криптовалюти для роздрібного використання, але активно реалізує програму стейблкоїнів для установ і через «Project Guardian» досліджує ефективність токенізації реальних активів (RWA), метою якої є зменшення фінансових бар'єрів та збільшення ліквідності фінансових ринків. У країні діє сувора ліцензійна система для постачальників платіжних послуг (VASP) та цифрових платіжних токенів (DPT), і вимоги до резервних активів стейблкоїнів повинні бути низькоризиковими та високоліквідними, а також завжди дорівнювати або перевищувати вартість стейблкоїнів в обігу. Сінгапур, завдяки своїй ефективній регуляторній системі, випереджає багато країн у розробці та виконанні складних норм.
Малайзія використовує подвійну модель регулювання, де Комісія з цінних паперів (SC) відповідає за регулювання цифрових платіжних токенів та бірж цифрових активів, в той час як Центральний банк (BNM) відповідає за цифрові валюти, прив'язані до фіатних грошей (стейблкоїни). SC має відкритий підхід до проектів токенізації активів, вважаючи, що це сприяє фінансовій інклюзії, обігу активів та підвищенню ефективності торгівлі, але при цьому підкреслює, що навіть якщо базовий актив є законним і стабільним, сама токенізація повинна виконувати зобов'язання щодо регулювання цінних паперів. Країна вже впровадила рамки IEO (первинне розміщення на біржі), що систематизує, робить контрольованим і підзвітним процес випуску токенів, і з'явилися такі відповідні випадки, як токен з фіксованим доходом Integra Healthcare (річна дохідність до 7,8%–10%) та токен платформи BidNow (приваблюючи близько 500 інвесторів, залучивши понад 10 мільйонів ринггітів). SC також опублікувала консультаційний документ, в якому чітко зазначено, що в майбутньому навіть традиційні продукти капітального ринку, такі як акції, облігації, фонди, токенізовані через технологію розподіленого реєстру (DLT), все ще повинні розглядатися з юридичної точки зору як традиційні цінні папери.
Регулювання криптовалют у Таїланді головним чином здійснюється Комісією з цінних паперів (SEC) та Міністерством фінансів. Підприємства повинні отримати ліцензію, щоб займатися криптовалютною діяльністю, наприклад, торговими платформами, процес подачі заявки зазвичай займає від 6 до 12 місяців. Країна вимагає, щоб у криптовалютних компаніях був принаймні один директор, який є резидентом Таїланду, усі директори повинні мати досвід у фінансовій або технологічній сферах та пройти перевірку на благонадійність, а також мати фактичну адресу офісу в Таїланді, розробити політику протидії відмиванню грошей (AML) та верифікації клієнтів (KYC). У 2021 році одна з установ у Таїланді випустила 240 мільйонів токенів за частку в офісній будівлі в Бангкоку на загальну суму 70 мільйонів доларів.
Індонезія має другу за кількістю фінансових технологічних компаній у Південно-Східній Азії (після Сінгапуру), її Управління фінансових послуг (OJK) та Центральний банк (BI) підтримують розвиток фінансових технологій через кілька регуляторних актів і мають механізм регуляторного пісочниці для тестування нових моделей.
Регулювання цифрових платіжних токенів (DPT) на Філіппінах здійснюється спільно Комісією з цінних паперів (SEC) та Центральним банком (BSP). Постачальники віртуальних активів (VASP) повинні зареєструватися в BSP і отримати ліцензію від SEC, при цьому вони зобов'язані розділяти кошти клієнтів і корпоративні активи, а також регулярно подавати звіти про транзакції, залишки та операційні дані.
Швидкий коридор, повільний штамп: подвійний вибір емітента
З точки зору емітента, відмінності в системі насамперед відображаються в "способі входу" та "ефективності реалізації". Найбільш вираженою характеристикою в'єтнамської моделі є те, що біржі стали основним входом для легального обігу та розрахунків. Отримання ліцензії та вихід на певну платформу дорівнює підключенню до місцевого пулу коштів і політичних переваг. Наприклад, уряд В'єтнаму вже обговорював створення регіонального та міжнародного фінансового центру та планує в ньому створити регуляторний пісочницю для фінансових технологій, що дозволяє тестувати бізнес-моделі криптоактивів і криптовалют, які можуть почати торгівлю вже з 1 липня 2026 року. Процес короткий, ритм швидкий, що особливо підходить для "попередньої реалізації" активів, таких як облігації, нерухомість, рахунки постачальників. Граничні обмеження також чіткі: емітентам потрібно мати психологічні очікування щодо можливостей платформи, графіка адміністративного затвердження та темпів розширення наступних категорій активів. Простими словами, це резонанс швидкого фінансування та політичної визначеності, що підходить для проектів, які орієнтуються на масштаб і швидкість.
Гонконг має іншу логіку, він орієнтується на "забезпечення стабільності таких основних валютних інструментів, як стейблкоїни", надаючи RWA випуску та розрахункам "надійний якор для підключення до базових розрахунків та оцінок". 1 серпня 2025 року набирає чинності "Положення про стейблкоїни", це перша в світі комплексна регуляторна база, спеціально спрямована на стейблкоїни, прив'язані до фіатних валют, що переходить до практичної реалізації. Положення побудоване на основі "трьох стовпів": ліцензійна система фіксує поріг входу та постійну відповідність, вимоги до резервів передбачають 100% покриття активами високої якості та ліквідності з незалежним аудитом, а вимоги щодо викупу передбачають виплату за номінальною вартістю у розумні терміни з реальним моніторингом резервів. Регуляторні заходи поширюються на екстериторіальну дію та обмеження реклами, а також створюється механізм арбітражу, що формує замкнене коло від доступу, управління, розкриття інформації до відшкодування.
Конкретно кажучи: по-перше, бар'єр входу є "фінансовим класом". Заявник повинен бути компанією Гонконгу або визнаною установою, що має зареєстрований офіс у Гонконгу, з реальним статутним капіталом не менше 25 мільйонів гонконгських доларів. Регулятори дуже суворо ставляться до цього, приділяючи високу увагу фінансовому ризиковому контролю, досвіду та можливостям з протидії відмиванню грошей, підкреслюючи, що на початку видачі ліцензій буде схвалено лише невелику кількість ліцензій. По-друге, довіра до капіталу та доступність операцій значно зросли. Резервні активи повинні бути на 100% покриті якісними та ліквідними активами (такими як готівка, короткострокові державні облігації) і незалежно зберігатися в ліцензованому банку. Гонконгський управління фінансових послуг (HKMA) має відкриту позицію щодо гонконгських стейблкоїнів, дозволяючи їх резервні активи оцінювати в доларах США та приймати грошові кошти в токенізованій формі, банківські депозити, цінні папери, гарантовані державою або кваліфікованими міжнародними організаціями. Це жорстке обмеження має на меті забезпечити, щоб емітент дійсно "нес за кожну монету відповідальність". По-третє, обов'язкова система KYC (знай свого клієнта) та суворі вимоги з протидії відмиванню грошей (AML) та фінансуванню тероризму (CTF). Емітенти стейблкоїнів повинні не лише перевіряти особу користувачів та зберігати щонайменше п'ять років дані про особу, але й не можуть надавати послуги анонімним користувачам, навіть на початковому етапі зобов'язані перевіряти особу кожного власника стейблкоїна. Цей крок має на меті забезпечити, щоб регульовані стейблкоїни, що випускаються в Гонконзі, досягли масового впровадження на основі балансу між контролем ризиків та стійким розвитком бізнесу. Регламент також чітко визначає територіальну дію, навіть якщо випуск здійснюється за межами Гонконгу, якщо лише посилається на гонконгський долар або активно звертається до громадськості Гонконгу, це підпадає під регуляцію, і забороняється реклама без дозволу та оманливі заяви, за порушення яких передбачено суворі штрафи та кримінальну відповідальність. Крім того, емітент не може виплачувати відсотки користувачам стейблкоїнів, але може пропонувати промоційні знижки.
Коли мова йде про бізнес, "рахунки" емітента стануть більш тонкими:
Якщо ваша мета – швидкий випуск, підключення місцевих фінансів та створення обсягів, в’єтнамська "ліцензія-майданчик-пісочниця" є ефективною траєкторією. Якщо ваша мета – отримати довгострокову довіру інституційних інвесторів, використовувати стейблкоїн як основу для розвитку міжнародних платежів, фінансування ланцюгів постачання та RWA-розрахунків, гонконгська "випуск-резерв-викуп-обережне регулювання" більше схожа на квиток до великого фонду та міжнародного визнання.
Варто зазначити, що Гонконгська грошова адміністрація оголосила про кілька тематичних випадків токенізації в рамках програми «Ensemble», включаючи проект RWA, в якому одна фінансово-технологічна компанія здійснила токенізований випуск, створивши платформу «дві мережі один міст», щоб залучити закордонне фінансування для активів зелених енергетичних джерел у Китаї, де найбільший обсяг фінансування досягнув 200 мільйонів юанів. Наприклад, Ant Financial співпрацював із Longshine Group, розділивши права на доходи від 9000 зарядних станцій на токени вартістю 100 мільйонів юанів, завершивши перший проект RWA з нових енергетичних активів у Гонконзі. У грудні того ж року Ant Financial додатково завершив фінансування RWA на 200 мільйонів юанів для Xiexin Energy. Ці випадки демонструють, як RWA через технології блокчейн токенізує права на доходи від фізичних активів, реалізуючи розподіл активів, публічні бухгалтерські книги, вільний обіг та автоматизоване управління. Ще більш важливими є сценарії застосування.
стейблкоїн не є "спекулятивною монетою" RWA, а є платіжним та розрахунковим двигуном, що веде RWA до реальної економіки. Згідно з галузевою статистикою, станом на травень 2025 року світова ринкова капіталізація стейблкоїнів перевищить 250 мільярдів доларів, а річний обсяг торгівлі перевищить 20 трильйонів доларів, при цьому міжкордонні платежі, фінансування ланцюга постачання та розрахунок цифрових активів стануть основними сценаріями. Підключивши цей двигун до легального джерела живлення, для емітентів це означає три "конкретні" вигоди: швидший міжкордонний зарахування, нижча фінансова фрикція та ясніший аудиторський слід. Ви можете розглядати стейблкоїн у гонконгських доларах як "оптоволоконний кабель з низькими втратами", що з'єднує емітент RWA з глобальним фінансовим ринком; він не генерує трафік, але може зменшити ослаблення сигналу на великі відстані.
Оборонні стіни та мікроскоп: два види безпеки в очах інвесторів
З боку В'єтнаму політична підтримка та ліцензії бірж забезпечують відчуття безпеки у вигляді "національного кредиту", особливо на початковому етапі ринкової освіти. Інвестори можуть брати участь у токенізованих облігаціях, нерухомості та інших об'єктах через легальні платформи, шлях чіткий, ризик контрагента контрольований. Новий закон чітко визначає криптоактиви як законні власницькі права в рамках цивільного права, що забезпечує міцну основу для законного володіння та торгівлі криптоактивами як для фізичних, так і для юридичних осіб. Проте, недоліки також очевидні: розкриття інформації все ще перебуває на етапі вдосконалення, механізм трансакцій через кордон ще в стадії налагодження, і якщо виникне трансакційний дефолт або проблеми з ліквідністю, можливість і способи "швидко, у повному обсязі, через кордон" вирішити це питання ще потребують двостороннього вдосконалення системи та практики. Виклики, з якими стикається В'єтнам у розвитку технології блокчейн та управлінні цифровими валютами, включають брак експертів, обмежене розуміння технології та недосконалість інфраструктури. Це робить прозорість та можливість верифікації ключовими проблемами для глобальних інституційних інвестицій.
На боці Гонконгу регуляторний дизайн включає в себе "прозорість" та "можливість виходу" в систему. По-перше, це систематичне підвищення прозорості інформації. Вимоги до ліцензування, резервування, аудиту та викупу в усій ланцюжку дозволяють інвесторам постійно бачити склад резервних активів, плани погашення та технічну безпеку. Гонконгська адміністрація фінансових управлінь (HKMA) вимагає, щоб ліцензовані емітенти стейблкоїнів щомісяця підтверджували стан резервних активів незалежними аудиторами, щоб встановити публічну довіру. Незаконна реклама та спонукання суворо заборонені, а шахрайство та введення в оману підлягають максимально швидким штрафам до десяти мільйонів гонконгських доларів та тривалим тюремним термінам, підвищуючи вартість мотивації "обманного маркетингу" до "кримінального рівня". Водночас Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) видала рекомендації щодо випуску токенів, що є цінними паперами, і наразі розробляє регуляторну структуру для віртуальних активів, яка включає токенізовані цінні папери. По-друге, це передбачуваність шляхів виходу.
Вимоги до викупу гарантують, що в нормальних умовах емітент повинен виконати свою вимогу протягом одного робочого дня з моменту отримання запиту на викуп, і повинен виконати запит на викуп за номінальною вартістю в одній або кількох валютах без накладення необґрунтованих витрат або умов. У разі виникнення перерви в роботі або фінансового тиску, ліцензовані особи повинні ініціювати звітність, регулятори можуть втрутитися, щоб провести розслідування, призначити консультантів або законних керуючих, щоб забезпечити виконання та розрахунок. По-третє, це зворотне циклічне обмеження для "емоційних коливань". Нещодавно Управління фінансових послуг та Комісія з цінних паперів спільно заявили про чутки та спекуляції на ринку, пов'язані зі стейблкоїнами, попереджаючи громадськість бути обережними щодо всіх заяв, що "плануються подати", "в обговоренні" та "в дослідженні", і підкреслили, що на початковому етапі ліцензування буде видано лише кілька ліцензій, а бар'єри будуть значно високими, просуватимуться обережно та поетапно. Регулятори чітко передали сигнал: не сприймайте "чутки" в соціальних мережах як регуляторний висновок і не розглядайте короткострокові коливання цін акцій як доказ довгострокової вартості. Для інвесторів таке своєчасне "охолодження" та прозорість процесу є самими захистом.
Лабіринт за межами: питання транснаціональної та співпраці
Незалежно від вибору В'єтнаму чи Гонконгу, RWA на шляху до масштабування неможливо обійти чотири структурні проблеми.
По-перше, взаємне визнання між країнами. Без взаємного визнання навіть найкраща система залишиться «одностороннім обігом». Чи можуть дозволи та продукти В'єтнаму отримати політичне прийняття на сусідніх ринках та серед офшорних капіталів; чи можуть ліцензовані стейблкоїни Гонконгу та їхні стандарти розкриття бути визнані фондами Південно-Східної Азії та західними інститутами як «дійсний стандарт», визначає, чи можуть продукти потрапити до справжнього глобального портфоліо. Це не може бути вирішено зусиллями однієї установи, потрібна сумісність двостороннього/багатостороннього регулювання та галузевих стандартів.
По-друге, податкове регулювання. Токенізовані активи часто супроводжуються трансакціями з готівкою між країнами. В'єтнам поступово починає вдосконалювати податкову систему, можливо, протестує 0,1% податку на транзакції, 20% податку на прибуток компаній, навіть встановить окрему ставку податку на прибуток від NFT у розмірі 5-10%, а також надасть податкові пільги для ліцензованих бірж. Як Гонконг визначить принципи оподаткування капітальних прибутків та вирахувань для транзакцій зі стейблкоїнами? Податкова невизначеність не лише змінює чисту рентабельність, але й може створити "невидимі бар'єри" в аспекті дотримання регуляторних норм. Для емітентів та інвесторів попереднє планування податків та вибір юрисдикції є необхідними діями перед реалізацією.
По-третє, дані та конфіденційність. RWA не може обійтися без постійного розкриття, але базові дані часто стосуються фінансових звітів компаній, особистого кредитного рейтингу та деталей транзакцій у ланцюгу постачання. В'єтнам обережно ставиться до трансакцій даних через кордон, а Гонконг також потребує балансу між прозорістю та конфіденційністю. Для фінансових установ інструменти криптографії «необхідного мінімального розкриття» + «перевіряється без залишків» можуть стати частиною технологічного рішення; для регуляторів важливо, як провести динамічну межу між сприянням прозорості та захистом чутливої інформації, що визначає «можливості стійкого розкриття» галузі.
Четверте, співпраця в правоохоронній діяльності. Якщо виникає транснаціональний дефолт або погане управління, як визначити юрисдикцію, як зібрати докази, як просувати відшкодування – це «остаточне випробування» для RWA. В'єтнам у рамках «національного лідерства + платформи» повинен встановити постійну співпрацю з регуляторами інших юрисдикцій; Гонконг надає Управлінню грошового обігу повноваження на розслідування, накладення санкцій, призначення суб'єктів, призначення консультантів/юридичних керівників тощо, а також створює арбітражний орган для стейблкоїнів, що забезпечує процедурні канали для відшкодування. Але для транснаціонального виконання все ще потрібно узгоджувати дії з іншими юрисдикціями, щоб уникнути ситуації «кожен сам за себе, недостатня співпраця».
Окрім цих спільних викликів, «Регламент стейблкоїнів» також встановлює кілька «жорстких меж», які необхідно поважати. На рівні визначення регламент чітко зазначає, що стейблкоїн є цифровим представленням вартості, заснованим на розподіленому реєстрі, і використовується громадськістю як засіб платежу, розрахунку або інвестицій, стверджуючи, що він посилається на один або кошик активів для підтримання стабільності; центральні банківські цифрові валюти, традиційні цінні папери або ф'ючерсні контракти виключені. Обсяг діяльності охоплює не тільки випуск стейблкоїнів в Гонконзі, але й діяльність, що випускається за межами Гонконгу, але посилається на гонконзький долар або активно націлена на громадськість Гонконгу. Система ліцензування вимагає фінансової стабільності, належного управління, достатніх резервів, технічної безпеки та чітких механізмів захисту інвесторів, і передбачає високі штрафи та кримінальну відповідальність за надання роздрібних послуг без дозволу, обман і шахрайство, рекламу. Перехідні положення дозволяють упорядковану зміну на початковій стадії дії закону, а судова палата забезпечує процесуальну справедливість у заявках та санкціях. Ці положення разом створюють картину управління "інновації можливі, але межі мають бути чіткішими".
Зближуючи перспективу до галузі: відповідні стейблкоїни не є всім RWA, але практично є "обов'язковим вибором" для справжнього інтегрування RWA в реальну економіку. Хвилинні транзакції в міжнародних платежах, значне зниження комісій, токенізація та простежуваність в фінансах ланцюга постачання стануть надійними та доступними в системі стейблкоїнів з ліцензіями, резервами та гарантіями викупу. Галузеві дослідження прогнозують, що до 2030 року фінанси ланцюга постачання, що підтримуються відповідними стейблкоїнами, можуть перевищити обсяг у 1 трильйон доларів. Дослідження взаємозв'язку цифрового юаня та стейблкоїна гонконгського долара в Гонконзі та на континенті, прискорені спроби В'єтнаму в цифровізації торгівлі та інвестицій, подовжать цю "автостраду" до більшої кількості фабрик, більше портів, більше бухгалтерських книг.
Заключення
Система схожа на річкове русло, капітал - на проточну воду. Ця «конкуренція систем» між В'єтнамом і Гонконгом на перший погляд виглядає як змагання в швидкості, але на глибшому рівні йдеться про те, хто зможе довше, стабільніше і чистіше направити воду. В'єтнам створив «швидкий прохід» за допомогою законодавства та ліцензування, надавши ринку ключ, який можна швидко обертати; Гонконг зміцнив «жорсткі обмеження» за допомогою регламентів та ліцензування, довівши двигун стейблкоїнів до фінансового рівня, а потім дозволивши йому стимулювати трансакції в межах кордонів, фінансування ланцюгів постачання та розрахунки з реальними активами.
Для емітента це вибір між "швидким фінансуванням" та "сильним підтвердженням"; для інвестора це важливість "політичних гарантій" та "ринкової прозорості". "Стратегія каналів" RWA не має абсолютного рішення, але вона визначає, хто більше ймовірно отримає право на ціноутворення в майбутньому: не той, хто найбільше кричить на ринку, а той, хто може знайти баланс між швидкістю та стабільністю, а також налагодити мости між взаємним визнанням та співпрацею. Що стосується фінішної лінії? Вона ніколи не в тому, хто першим прибуде, а в тому, хто може бігти стабільніше, далі, і ще й взяти з собою більше суден у море.
Автор: Лян Юй, Чжао Ці Жуй
Редактор: Чжао Ідан