Makroekonomik Değişimlerin Şifreleme Piyasası Üzerindeki Beklentileri

Son zamanlarda, küresel ticaret düzeni yeniden sarsıldı. Yeni tarife politikaları, uzun vadeli ticaret dengesizliğini tersine çevirmeyi amaçlıyor, ancak bu adım ABD'nin ticaret yapısına ve sermaye akışına derin etkiler yapabilir ve ABD tahvil piyasasına yeni zorluklar getirebilir. Temel sorun, tarife politikasının yabancıların ABD tahvillerine olan talebini azaltabileceği, bu nedenle Federal Rezerv'in tahvil piyasasının istikrarını sağlamak için daha fazla gevşeme önlemleri alması gerekip gerekmeyeceğidir.

Özellikle bu politika aşağıdaki birkaç alanda etki yaratacaktır:

• Ticaret yapısı: Yüksek gümrük vergileri, ithalatı azaltmayı ve yerli üretimi teşvik etmeyi amaçlayarak ticaret açığını küçültür. Ancak, bu uygulama bazı yan etkiler getirebilir: İthalat maliyetlerinin artması enflasyon baskılarını artırabilir ve diğer ülkeler misilleme gümrük vergileri uygularsa ABD ihracatını da zayıflatabilir. Ticaret dengesizliği belki geçici olarak hafifleyebilir, ancak tedarik zinciri yeniden yapılandırması ve fiyat artışlarının sancıları kaçınılmazdır.

• Uluslararası sermaye akışları: ABD'nin ithalatının azalması, yurtdışına giden dolar miktarının azalması anlamına geliyor ve bu durum dünya genelinde "dolar kıtlığı" endişelerini tetikleyebilir. Yurt dışındaki ticaret ortaklarının elindeki dolar rezervleri azalırken, gelişen piyasalarda likidite sıkıntısı yaşanabilir ve bu durum küresel sermaye akışlarının yapısını değiştirebilir. Doların kıt olduğu dönemlerde, fonlar genellikle ABD'ye geri akarken ya da güvenli varlıklara yönelir, bu da yurtdışındaki varlık fiyatları ve döviz kurlarının istikrarını etkileyebilir.

• ABD tahvil talebi ve arzı: Uzun yıllardır, ABD'nin büyük ticaret açığı, yabancıların büyük miktarda dolar tutmasını sağladı; bu dolarlar genellikle ABD'ye geri akmak için ABD tahvillerinin satın alınması yoluyla kullanıldı. Ancak, günümüzde gümrük tarifeleri dolar çıkışını kısıtladığı için, yabancı yatırımcıların ABD tahvili satın alma yetenekleri zayıflayabilir. Yine de, ABD bütçe açığı hala yüksek, tahvil arzı artmaya devam ediyor. Dış talep zayıflarsa, sürekli artan ABD tahvillerini kim alacak? Sonuç, ABD tahvili getirilerinin yükselmesi, finansman maliyetlerinin artması ve hatta likidite yetersizliği riski ile karşı karşıya kalma olasılığıdır.

Genel olarak, gümrük politikası makro düzeyde zehirli bir ilacı yudumlamak gibidir: kısa vadede ticaret dengesizliğini düzeltebilir, ancak doların küresel döngüdeki dinamiklerini zayıflatır. Bu bilanço ayarlaması, baskıyı ticaret kaleminden sermaye kalemine aktarmaktan farksızdır; ABD tahvil piyasası en çok etkilenen olacaktır. Makro fon akışındaki bir tıkanıklık, kısa sürede başka bir yerde patlayacaktır ve Fed önlem almak için hazırlıklı olmalıdır.

Yurt dışında dolar arzı ticaretin soğuması nedeniyle daralırken, Fed'in dolar likidite baskısını hafifletmek için devreye girmesi gerekecek. Yabancı yatırımcıların elde ettiği dolar miktarı azalırsa, ABD tahvillerini satın almaya devam edemezler, bu eksikliği yalnızca ABD merkez bankası ve bankacılık sistemi ile kapatmaları gerekecek. Bu, Fed'in muhtemelen yeniden niceliksel gevşeme politikasını başlatması gerektiği anlamına geliyor.

Aslında, Federal Rezerv Başkanı son zamanlarda muhtemelen kısa süre içinde niceliksel genişlemeyi (QE) yeniden başlatma ve ABD Hazine tahvillerini satın alma niyetinde olduğunu belirtti. Bu ifade, resmi makamların da farkında olduğunu gösteriyor: Hazine tahvili piyasasının işleyişini sürdürmek, ek dolar likiditesi sağlamadan mümkün değildir. Kısacası, dolar kıtlığı yalnızca "büyük su pompalama" ile çözülebilir. Federal Rezerv'in bilançosunu genişletmesi, faiz oranlarını düşürmesi ve hatta bankacılık sistemini birlikte tahvil alımında kullanması yakın zamanda uygulanabilir.

Ancak, bu likidite yardımı kaçınılmaz olarak bir ikilemle karşı karşıya: bir yandan, zamanında dolar likiditesinin enjekte edilmesi, tahvil faiz oranlarını dengeleyebilir ve piyasa başarısızlık riskini azaltabilir; diğer yandan, büyük ölçekli para basımı eninde sonunda enflasyonu tetikler ve doların satın alma gücünü zayıflatır. Dolar arzı sıkı bir durumdan aşırı bir duruma dönüşür, dolayısıyla dolar değeri kesinlikle sert dalgalanmalara maruz kalır. Görülebilir ki, "önce çekmek, sonra bırakmak" sürecinde, küresel finansal piyasalar doların güçlü olmasından zayıf olmasına doğru şiddetli bir salınım yaşayacaktır. Fed, tahvil piyasasını istikrara kavuşturmak ve enflasyonu kontrol etmek arasında bir denge aramak zorunda kalacaktır, ancak şu anda, tahvil piyasası istikrarını sağlamak acil bir öncelik gibi görünmektedir, "para basıp tahvil almak" politik olarak zorunlu bir seçim haline gelmiştir. Bu aynı zamanda küresel dolar likidite ortamında önemli bir dönüşüme işaret ediyor: sıkı bir durumdan gevşek bir duruma geri dönüş. Tarihsel deneyimler tekrar tekrar göstermiştir ki, bir kez Fed suya açıldığında, gevşek politikaların etkisi sonunda her alana yayılacaktır, bu da kripto piyasası dahil riskli varlık alanını kapsamaktadır.

Fed'in para basma makinesini yeniden devreye sokma sinyali, Bitcoin gibi şifreleme varlıkları için neredeyse olumlu bir haber. Sebep çok basit: Doların aşırı miktarda piyasaya sürülmesi ve kredi para birimlerinin değer kaybı beklentisi arttığında, rasyonel sermaye enflasyona karşı birikim havuzları arayacak ve Bitcoin "dijital altın" olarak dikkat çekiyor. Sınırlı arzı olan Bitcoin, bu makro arka planda cazibesini artırıyor; değer destekleme mantığı hiç bu kadar net olmamıştı: Fiat para birimleri sürekli "hafiflediğinde", sert para varlıkları "ağırlaşacak".

Bitcoin'un fiyatı büyük ölçüde piyasanın gelecekteki fiat para arzı beklentilerine bağlıdır. Yatırımcılar, dolar arzının büyük ölçüde genişlemesini ve kağıt paranın satın alma gücünün düşmesini beklediklerinde, güvenli liman fonları, artırılamayan bir varlık olan Bitcoin'e akın edecektir. 2020 yılındaki duruma geri dönersek, Federal Rezerv'in büyük ölçekli QE'sinin ardından, Bitcoin ve altın birlikte yükselmesi bunun açık bir kanıtıdır. Eğer tekrar para pompalama süreci başlatılırsa, kripto piyasası muhtemelen bu sahneyi yeniden yaşayacaktır: dijital varlıklar yeni bir değerleme artışı dalgasıyla karşılaşacak. Bazı analizler, Federal Rezerv'in sıkı para politikasından hazine tahvilleri için para basmaya geçmesi durumunda, Bitcoin'in yıl sonuna kadar büyük bir artış göstermesinin beklendiğini öngörmektedir. Bu tür tahminler oldukça cesur olsa da, piyasanın "enflasyon ikramiyesi" konusundaki güçlü güvenini yansıtmaktadır - ek basılan paraların nihayetinde Bitcoin gibi kıt varlıkların fiyatını yükselteceği öngörülmektedir.

Fiyat artışı beklentisinin yanı sıra, bu makro değişim dalgası "dijital altın" anlatısını da güçlendirecek. Eğer ABD Merkez Bankası para basarak piyasalarda fiat para sistemine karşı bir güvensizlik yaratırsa, kamu, Bitcoin'i enflasyona karşı, politik risklere karşı bir değer saklama aracı olarak görmeye daha yatkın olacaktır; tıpkı geçmişteki çalkantılı dönemlerde insanların fiziksel altınla bir araya gelmesi gibi. Şunu da belirtmek gerekir ki, kripto camiasındaki kişiler kısa vadeli politika gürültüsüne alışkındır. Diğer bir deyişle, akıllı varlık sahipleri, Bitcoin'in doğuş amacının tam olarak aşırı para basımına ve belirsizliğe karşı koymak olduğunu çok iyi bilmektedir; her bir para basımı ve politika hatası, Bitcoin'i alternatif bir varlık sigortası olarak tutmanın değerini daha da kanıtlamaktadır. Beklenebilir ki, doların genişlemesi beklentisi arttıkça, güvenli liman fonları da daha fazla yatırım yapacak ve Bitcoin'in "dijital altın" imajı, halk ve kurumlar arasında daha da derinleşecektir.

Doların büyük dalgalanmaları yalnızca Bitcoin'i etkilemekle kalmayıp, aynı zamanda stabilcoinler ve DeFi alanında da derin etkiler yaratmaktadır. Dolar stabilcoinleri, kripto piyasasının dolar muadili olarak, talebi yatırımcıların dolar likiditesi beklentilerindeki değişimleri doğrudan yansıtacaktır. Ayrıca, zincir üzerindeki borç verme faiz oranı eğrisi de makro ortam ile değişiklik gösterecektir.

Stabilcoin talebi açısından, doların sıkıştığı zamanda, offshore piyasalarda genellikle stabilcoin ile "çözüm aranmaktadır". Yurt dışında dolar elde etmenin zorlaştığı durumlarda, bazı stabilcoin'ler OTC'de genellikle primli işlemler görmektedir, çünkü herkes dijital doları kapmak için yarışmaktadır. Ve bir kez Fed büyük miktarda para basmaya başladığında, eklenen dolarlardan bir kısmı kripto piyasasına girebilir, bu da stabilcoin'lerin büyük ölçüde basılmasına yol açabilir ve ticaret ile korunma talebini karşılayabilir. Aslında, son birkaç ayda stabilcoin'lerin ihraç durumu, bu sürecin aslında başladığını göstermektedir. Başka bir deyişle, doların güçlenip güçlenmediğine bakılmaksızın, stabilcoin'lere olan katı talep sadece artmaktadır: ya dolar eksikliğinden dolayı bir alternatif arayışı ya da fiat para birimlerinin değer kaybından endişe ederek fonların zincire kaydırılması gibi. Özellikle yeni piyasalarda ve sıkı düzenlemelere sahip bölgelerde, stabilcoin'ler doların alternatifleri olarak rol oynamaktadır ve dolar sistemindeki her dalgalanma, "şifreleme doları" olan stabilcoin'in varlığını güçlendirmektedir. Görülebilir ki, eğer dolar yeni bir değer kaybı döngüsüne girerse, yatırımcılar varlıklarını korumak için stabilcoin'lere daha fazla güvenebilir ve bu da stabilcoin piyasa değerinin yeni zirvelere ulaşmasına yol açabilir.

DeFi getiri eğrisi açısından, dolar likiditesinin sıkılığı, faiz oranları aracılığıyla DeFi kredi pazarına iletilecektir. Dolar sıkıntısı döneminde, zincir üzerindeki dolar değerli hale gelir, stabil coin borç verme faiz oranları fırlayarak artar, DeFi getiri eğrisi dik bir şekilde yükselir (ödünç verenler daha yüksek getiri talep eder). Tam tersine, Fed'in para basması, piyasada dolar bolluğuna ve geleneksel faiz oranlarının düşmesine neden olduğunda, DeFi'deki stabil coin faiz oranları göreceli olarak cazip hale gelir, bu da daha fazla fonun zincir üzerinde getiri elde etmek için akmasına neden olur. Bir analiz raporu, Fed'in faiz indirme sürecine girmesi beklenirken, DeFi getirilerinin yeniden çekici hale geldiğini, stabil coin pazarının büyüklüğünün yaklaşık 178 milyar dolara yükseldiğini ve aktif cüzdan sayısının 30 milyondan fazla istikrarlı kaldığını gösteriyor, bu da toparlanma belirtilerini ortaya koyuyor. Faiz oranlarının düşmesiyle, daha fazla fon zincir üzerinde daha yüksek getiri elde etmek için yönelerek bu eğilimi daha da hızlandırabilir. Bazı analistler, kripto kredi talebinin artmasıyla birlikte, DeFi'deki stabil coinlerin yıllık getirisinin %5'in üzerine çıkmasının ve Amerikan para piyasası fonlarının getirisini aşmasının beklendiğini öngörüyor. Bu, DeFi'nin düşük faiz makro ortamında göreceli olarak daha iyi getiriler sunma potansiyeline sahip olduğu ve böylece geleneksel sermayenin dikkatini çekebileceği anlamına geliyor.

Ancak dikkat edilmesi gereken bir durum var; eğer ABD Merkez Bankası'nın para arzının artması nihayetinde enflasyon beklentilerini yükseltirse, stabilcoin kredi faiz oranları da risk primini yansıtmak için yeniden yükselebilir. Bu nedenle, DeFi'nin getiri eğrisi "önce aşağı sonra yukarı" dalgalanmaları içinde yeniden fiyatlandırılabilir: önce bol likidite nedeniyle düzleşir, ardından enflasyon baskısı altında dikleşir. Ancak genel olarak, dolar likiditesinin aşırı olması durumunda, büyük miktarda sermayenin DeFi'de getiri arayışıyla akma eğilimi geri döndürülemez olacak; bu da hem kaliteli varlık fiyatlarını artıracak hem de risksiz faiz oranlarını düşürecek, bu da tüm getiri eğrisinin borç alanların lehine kaymasına neden olacak.

Özetle, mevcut makroekonomik politika değişiklikleri kripto piyasasının her yönünü derinden etkileyecektir. Makroekonomiden dolar likiditesine, Bitcoin fiyat hareketine ve DeFi ekosistemine kadar, bir kelebek etkisine tanıklık ediyoruz: Ticaret politikaları bir para fırtınası başlatırken, dolardaki şiddetli dalgalanmalarla birlikte Bitcoin harekete geçmeye hazırlanıyor; stablecoinler ve DeFi ise bu değişim içinde fırsatlar ve zorluklarla karşılaşıyor. Keskin bir koku alma yeteneğine sahip kripto yatırımcıları için, bu makro fırtına hem bir risk hem de bir fırsat. Nesnel olarak, saldırgan ticaret politikaları aslında bu sürecin gerçekleşmesini teşvik etti. Aşırı yorumlama niyetinde olmasak da, şu anda bu en olumlu ve net gelişme yönü olarak görülüyor.